Professional Documents
Culture Documents
1. Oglny schemat rotacji aktyww w ramach cyklu koniunkturalnego. 2. Perspektywy wzrostu gospodarczego. 3. Perspektywy inflacji. 4. Perspektywy rynku pieninego. 5. Perspektywy rynku obligacji skarbowych. 6. Pespektywy rynku akcji. 7. Perspektywy rynku surowcw. 8. Alokacja aktyww.
2
Gotwka
Obligacje skarbowe
Kada faza cyklu koniunkturalnego w gospodarce ma swoj preferowan klas aktyww, ktra w tej wanie fazie zwykle wykazuje najwysze stopy zwrotu
Inflacyjna faza oywienia gospodarczego Maksimum tempa wzrostu PKB Inflacyjna faza spowolnienia gospodarczego
SUROWCE
Minimum tempa inflacji AKCJE Dezinflacyjna faza oywienia gospodarczego Minimum tempa wzrostu PKB OBLIGACJE
w inflacyjnej fazie oywienia gospodarczego s to surowce (fundusze inwestycyjne i ETF-y inwestujce w surowcowe),..
2.
3.
4.
5.
11
12
13
15
17
18
19
20
21
Wnioski:
Faza oywienia gospodarczego rozpocztego w I kw. 2009 powinna skoczy si w okolicach poowy 2011 roku. Aczkolwiek trudno wskaza, kiedy dokadnie polska gospodarka minie (mina?) szczyt oywienia gospodarczego, to mona zakada, e w I proczu 2012 roku spowolnienie gospodarcze bdzie ju zauwaalne. Na razie nie wida na horyzoncie silnego spowolnienia gospodarczego czy wrcz recesji.
22
Perspektywy inflacji.
23
Ceny towarw i usug konsumpcyjnyc h nie rosy tak szybko w Polsce od 2001 roku.
24
25
26
27
Wzrost cen surowcw rolnych na wiatowych rynkach zapowiada wysokie ceny ywnoci w Polsce do koca 2011 roku.
Prosty model dynamiki CPI-Food oparty na zachowaniu przeliczonych na PLN cen wybranych surowcw rolnych na wiecie sugeruje utrzymanie si obecnej wysokiej dynamiki cen do koca 2011 roku.
28
29
Cykliczne szczyty tempa inflacji osigane byy po wzrostach dynamiki CPI o 3,9-6 proc. (rednio +4,8 pkt. proc.) trwajcych 1629 mies. (rednio 21 mies.). Zaoenie utrzymania tej 4-letniej cyklicznoci dynamiki CPI sugeruje, e inflacyjna faza cyklu potrwa do 2012 roku.
30
Czy po otwarciu niemieckiego rynku pracy dla Polakw dynamika pac w naszym kraju przyspieszy pocigajc za sob w gr ceny i stopy procentowe?
Od poowy 2008 roku spadajca dynamika roczna pac w sektorze przedsibiorstw ograniczaa presj na wzrost cen i nadal nie wida nadmiernej presji na wzrost pac. Moe si to zmieni wraz z otwarciem przez Niemcy poczwszy od maja 2011 tamtejszego rynku pracy.
31
Wnioski:
Powysze przesanki oraz fakt, e pomimo 4 podwyek stp procentowych stopy RPP nadal pozostaj realnie (po odjciu tempa inflacji) ujemne - cznie pozwalaj zaoy, e polska gospodarka mina punkt najniszej dynamiki cen w sierpniu 2010 (CPI +2 proc.) i wesza w inflacyjn faz oywienia gospodarczego, w ktrej znajdowa si bdzie do 2012 roku.
32
33
Jak zachowuj si krtkoterminowe rynkowe stopy procentowe po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W 3 ostatnich cyklach zachowanie WIBOR-u w okresach nastpujcych bezporednio po dokach tempa inflacji byo zrnicowane. W kadym z tych przypadkw mielimy do czynienia prdzej czy pniej ze wzrostem rynkowych stp, ktre po kilkunastu miesicach sigay poziomw o 25-50 proc. wyszych ni te rejestrowane w dnie dynamiki CPI.
34
Jak zachowuj si stopy banku centralnego po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W obecnym cyklu RPP rozpocza zaostrzanie polityki pieninej wczeniej (w stosunku do minimum tempa inflacji) ni w poprzednich i podnosi stopy w szybszym tempie ni w 3 poprzednich cyklach.
36
37
Wnioski:
Inflacyjna cz fazy oywienia gospodarczego sprzyja wzrostowi zarwno rynkowych stp procentowych jak i oficjalnych stp banku centralnego. Pocztek takiego wzrostu krtkoterminowych stp ju nastpi, a trend wzrostowy stp powinien potrwa do 2012 roku.
38
39
Jak zachowuj si rynkowe dugoterminowe stopy procentowe (rentowno obligacji) po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W poprzednich cyklach rentowno obligacji skarbowych (bessa na tym rynku) generalnie przez 2 lata znajdowaa si na wyszym poziomie ni w momencie ustanawiania cyklicznego minimum tempa inflacji. cieka rentownoci obligacji w obecnym cyklu przypomina najbardziej t z lat 2006-2007.
40
41
Wnioski:
Inflacyjna cz fazy oywienie gospodarczego sprzyja wzrostowi rynkowych dugoterminowych stp procentowych (spadkowi cen obligacji skarbowych). Ostatnie spadki rentownoci obligacji skarbowych, to korekta, a w drugim proczu 2011 roku naley spodziewa si wzrostu rentownoci krajowych dugoterminowych obligacji skarbowych (spadku cen obligacji skarbowych).
42
43
44
Co w przeszoci robi WIG po osigniciu przez dynamik PKB poziomu +4,4 proc. r/r?
W poprzednich cyklach warto WIG-u rosa jeszcze rednio o 1/3 w cigu 3-4 kwartaw po osigniciu przez dynamik PKB tempa przynajmniej +4,4 proc. r/r.
45
Jak zachowywa si WIG w okresach po zakrceniu w d dynamiki OECD-owskiego indeksu wskanikw wyprzedzajcych koniunktury gospodarczej dla Polski?
Projekcja oparta zachowaniu WIG-u po poprzednich epizodach zakrcenia w d indeksu wskanikw wyprzedzajcych dla polskiej gospodarki liczonego przez OECD sugeruje nadal brak krtkoterminowego ryzyka i utrzymywanie si potencjau wzrostowego.
46
47
Co zwykle dziao si na GPW po tym jak roczna dynamika 3-mies. WIBOR-u wychodzi na plus?
Potencja wzrostowy w perspektywie 4 miesicy mona oszacowa na nieco ponad 10 proc. Potencja spadkowy w perspektywie najbliszego 1,5 roku mona oszacowa na niecae 20 proc.
48
49
50
51
Czy perspektywy wzrostu gospodarczego uzasadniaj optymistyczne projekcje dla cen akcji na rok 2011?
Utrzymanie dynamiki rocznej WIG-u na poziomie 25 proc. wymagaoby uzasadnienia w postaci dynamiki produkcji przemysowej przekraczajcej 5 proc. W wietle wczeniejszych rozwaa na temat perspektyw koniunktury gospodarczej wydaje si to by realne.
52
Zachowanie cen WIG-i przy utrzymaniu 25 proc. dynamiki rocznej cen akcji na GPW.
Historycznie do utrzymania takiej dynamiki rocznej wzrostu cen akcji wystarczyo wykazywanie przed przemys dynamiki nieco przekraczajcej 5 proc.
53
sugeruje stabilizacj wartoci WIG-u w okolicach obecnych poziomw (4670051900) przynajmniej do listopada 2011 roku.
54
56
Projekcja wartoci WIG-u w tym roku oparta na powyszej zalenoci i wczeniejszej projekcji dla S&P 500.
57
58
59
Silny pesymizm indywidualnych inwestorw w USA zapowiedzi wzrostw cen akcji w najbliszych tygodniach?
60
Wnioski:
Coraz wicej projekcji dla WIG-u zaczyna sugerowa istnienie potencjau spadkowego cen akcji na GPW zwizanego z zaawansowaniem obecnego cyklu gospodarczego (podwyki stp procentowych, perspektywa spowolnienia gospodarczego). Rwnoczenie jednak spora grupa projekcji (np. ta oparta na cyklu prezydenckim, ktry sugeruje wzrost cen akcji na GPW w roku przedwyborczym) nadal sugeruje istnienie potencjau wzrostowego na rynku akcji i brak ryzyka w perspektywie najbliszych miesicy. Te mieszane sygnay sugeruj zachowanie ostronoci, ale zarazem unikanie nadmiernego pesymizmu. Utrzymanie si do koca tego roku w miar przyzwoitego tempa wzrostu gospodarczego co wydaje si by realne powinno wspiera przeduenie si cyklicznego trendu wzrostowego na GPW, cho rwnoczenie cay czas powinnimy mie do czynienia z dalszym wzrostem ryzyka nadejcia cyklicznej bessy.
61
62
63
65
66
68
69
70
71
Wnioski:
Zgodnie z przedstawionym schematem rotacji aktyww w ramach cyklu koniunkturalnego preferowan w inflacyjnej fazie oywienia gospodarczego klas aktyww s surowce, a ostatnia korekta cen surowcw jest dobr okazj do krtkoterminowych zakupw tej klasy aktyww. Analiza zachowania cen surowcw z punktu widzenia cyklu pokoleniowego i cyklu prezydenckiego sugeruje, e nastpne 12 miesicy powinny by pozytywne dla cen surowcw. Szczeglne znaczenie bdzie miao zachowanie cen ropy naftowej w kontekcie rozwoju sytuacji politycznej w Afryce Pnocnej i na Bliskim Wschodzie.
72
Podsumowanie:
W sierpniu 2010 roku polska gospodarka wesza w inflacyjn faz oywienia, w ktrej powinna znajdowa si mniej wicej do poowy 2011 roku. Faza to powinna by najbardziej korzystna dla cen surowcw. Historyczne dowiadczenie pokazuj, e rynek akcji nadal jeszcze dobrze radzi sobie w tej fazie cyklu gospodarczego koczc cykliczn hoss. Dodatkowym wsparciem dla rynku akcji bdzie w 2011 roku fakt, e jest to 3-ci najlepszy dla rynkw akcji rok 4-letniego cyklu prezydenckiego. W inflacyjnej fazie cyklu spodziewa si naley wzrostu krtkoterminowych stp procentowych, ktra powinna kulminowa w 2012 roku. W inflacyjnej fazie cyklu naley oczekiwa bessy na rynku obligacji skarbowych.
73
Podsumowanie - cd:
Ronie ryzyko wejcie w faz spowolnienia gospodarczego, ktra powinna rozpocz si mniej wicej w poowie 2011 roku, a w ktrej to fazie optymaln klas aktyww historycznie bya gotwka (stopy procentowe osigaj zwykle w inflacyjnej fazie spowolnienia cykliczne maksimum). Historyczne dowiadczenia sugeruj, e po wejciu w faz spowolnienia gospodarczego wzrosty cen surowcw powinny by nadal kontynuowane przez kilka nastpnych kwartaw (patrz np. szczyt ostatniego oywienia w polskiej gospodarce w I kw. 2007 i szczyt cen surowcw w lipcu 2008).
74
Obecna.
25% 0% 25% 50%
Akcje Surowce Gotwka Obligacje skarbowe
W okresie od publikacji 30 marca 2010 poprzedniego Raportu kwartalnego indeks cen surowcw (GSCI) spad w zotych o 8,7 proc., natomiast warto WIG-u wzrosa o 0,5 proc. Portfel zoony w poowie z akcji i w poowie z surowcw spad w tym okresie o 4,1 proc. W okresie od publikacji poprzedniego raportu kwartalnego 23 grudnia 2010 strata na takim portfelu wyniosa 0,2 proc.
Przysze zmiany w kolejnych kwartaach bd polegay na zwikszaniu udziau gotwki kosztem znajdujcych si w portfelu akcji.
75
Ryzyka:
Ewentualne umocnienie zotego ograniczy zyski z lokat w funduszach inwestycyjnych (czy te ETF-ach) kupujcych surowce. Wczeniejsze ni oczekiwania nadejcie fazy spowolnienia gospodarczego spowoduje straty na akcyjnej czci portfela. Wczeniejsze ni oczekiwania wycofanie si USA z polityki ilociowego poluzowania (quantitative easing) wywoa oglny nawrt tendencji deflacyjnych (niekorzystnych dla akcji i surowcw). Ewentualne bankructwo Grecji spowodowane brakiem pomocy finansowej dla tego kraju wywoa deflacyjne spadki na rynkach akcji i surowcw. Systematyczne zaostrzanie polityki pieninej przez chiski bank centralny wywoa oglny nawrt tendencji deflacyjnych (niekorzystnych dla akcji i surowcw). Eskalacja konfliktw w Afryce Pnocnej i na Bliskim Wschodzie spowoduje skok cen ropy naftowej, ktry wczeniej ni to jest oczekiwane wepchnie gwne gospodarki w recesj powodujc spadki cen akcji.
76