You are on page 1of 77

Wojciech Biaek, gwny analityk CDM Pekao SA 22 czerwca 2011

Raport na temat alokacji aktyww

1. Oglny schemat rotacji aktyww w ramach cyklu koniunkturalnego. 2. Perspektywy wzrostu gospodarczego. 3. Perspektywy inflacji. 4. Perspektywy rynku pieninego. 5. Perspektywy rynku obligacji skarbowych. 6. Pespektywy rynku akcji. 7. Perspektywy rynku surowcw. 8. Alokacja aktyww.
2

Oglny schemat rotacji aktyww w ramach cyklu koniunkturalnego.

Gwne klasy aktyww w okresie minionych 4 kwartaw.


Akcje Surowce

Gotwka

Obligacje skarbowe

Kada faza cyklu koniunkturalnego w gospodarce ma swoj preferowan klas aktyww, ktra w tej wanie fazie zwykle wykazuje najwysze stopy zwrotu
Inflacyjna faza oywienia gospodarczego Maksimum tempa wzrostu PKB Inflacyjna faza spowolnienia gospodarczego

SUROWCE

GOTWKA Maksimum tempa inflacji

Minimum tempa inflacji AKCJE Dezinflacyjna faza oywienia gospodarczego Minimum tempa wzrostu PKB OBLIGACJE

Dezinflacyjna faza spowolnienia gospodarczego

WIG a dynamika PKB.


w dezinflacyjnej fazie oywienia gospodarczego s to akcje (fundusze akcyjne),

Ceny surowcw (w zotych) a dynamika CPI.

w inflacyjnej fazie oywienia gospodarczego s to surowce (fundusze inwestycyjne i ETF-y inwestujce w surowcowe),..

Stopy procentowe a dynamika PKB.


w inflacyjnej fazie spowolnienia gospodarczego jest to gotwka (depozyty bankowe, bony skarbowe fundusze rynku pieninego),

Obligacje skarbowe a dynamika CPI.


i wreszcie w dezinflacyjnej fazie spowolnienia gospodarczego s to dugoterminowe obligacje skarbowe o staym oprocentowaniu (fundusze obligacji).

W ktrej fazie cyklu koniunkturalnego w gospodarce znajduje si Polska obecnie?


1. Ostatni szczyt boomu gospodarczego (maksimum rocznej dynamiki PKB) minlimy w styczniu 2007 (wtedy w okolicach pocztku inflacyjnej fazy spowolnienia gospodarczego - naleao oszczdnoci ulokowa w gotwce). Ostatni szczyt tempa inflacji (maksimum rocznej dynamiki CPI) minlimy w sierpniu 2008 (wtedy w okolicach pocztku dezinflacyjnej fazy spowolnienia gospodarczego - naleao oszczdnoci ulokowa w obligacjach skarbowych) . Ostatnie dno spowolnienia gospodarczego (doek rocznej dynamiki PKB) minlimy w lutym 2009 (wtedy w okolicach pocztku dezinflacyjnej fazy oywienia gospodarczego - naleao oszczdnoci ulokowa w akcjach). Ostatni doek tempa inflacji polska gospodarka mina w sierpniu 2010 roku (wtedy - w okolicach pocztku inflacyjnej fazy oywienia gospodarczego - naleao oszczdnoci ulokowa w surowcach). Kiedy polska gospodarka minie szczyt dynamiki wzrostu PKB koczc faz oywienia i rozpoczynajc faz spowolnienia gospodarczego? 10

2.

3.

4.

5.

Perspektywy wzrostu gospodarczego.

11

Tempo wzrostu gospodarczego nadal przyspiesza.


Miesiczne GUS za luty na temat dynamiki rocznej produkcji przemysowej, budowlanomontaowej oraz sprzeday detalicznej w ostatnich miesicach sugeruj utrzymywanie si umiarkowanie wysokiego tempa wzrostu PKB na poziomie nieco ponad 4 proc.

12

Kiedy szczyt oywienia gospodarczego w Polsce?


W przeszoci dynamika PKB rosa jeszcze przez rednio 2-3 kwartay po osigniciu 4,4% dynamiki rocznej PKB obserwowanej w IV kw. 2010 roku.

13

Szczyt oywienia w poowie 2011 roku?


Dynamika roczna indeksu wskanikw wyprzedzaj cych liczonego dla Polski osignicie apogeum obecnej fazy oywienia gospodarcz ego w okolicach poowy 2011 roku.
14

Jaka cieka spowolnienia?


Model dynamiki PKB oparty na CLI OECD dla Polski w wersji amplitude adjusted sugeruje agodn ciek spowolnienia przynajmniej w jego pocztkowej fazie w 2011 roku.

15

Wpyw zmian kursu zotego na koniunktur w przemyle.


Wpyw zmian kursu zotego naley oceni jako neutralny/pozytywny mniej wicej do koca padziernika 2011 roku (dynamika produkcji przemysowej powyej 5 proc. r/r). Pniej mniej wicej od listopada 2011 powinien zacz ujawnia si bardziej negatywny wpyw aprecjacji zotego. Od tego momentu naley liczy si ze spadkiem dynamiki produkcji przemysowej poniej 5 proc. r/r.
16

Wpyw zmian krtkoterminowych stp procentowych na koniunktur w przemyle.


Mniej wicej do koca 2011 roku wpyw zachowania krtkoterminowych stp procentowych na produkcj przemysow naley ocenia jako neutralny (dynamika produkcji w przedziale 5-10 proc.). Negatywne dla koniunktury gospodarczej skutki wzrostu stp procentowych powinny si ujawni od pocztku 2012 roku (dynamika produkcji poniej 5 proc. r/r). Ten czynnik wzrost stp procentowych - moe spowodowa zejcie dynamiki produkcji w okolice zera poczwszy od poowy 2012 roku.

17

Model dynamiki produkcji przemysowej oparty na powyszych zalenociach.


Prosty model dynamiki produkcji przemysowej sugeruje stopniowy spadek rocznej dynamiki wzrostu produkcji przemysowej do okolic poziomu 5 proc. r/r pod koniec 2011 roku.

18

Wpyw zmian dugoterminowych stp procentowych na koniunktur w przemyle.


Do koca 2011 roku wpyw zmian dugoterminowych stp procentowych (zmian rentownoci obligacji) naley oceni jako neutralny (dynamika produkcji powyej 5 proc.). W pierwszym proczu 2012 powinien da si zauway bardziej negatywny wpyw zmian wzrostu dugoterminowych stp procentowych (dynamika produkcji w przedziale 0-5 proc. r/r).

19

Oczekiwania niemieckich przedsibiorcw a polska produkcja przemysowa.


Model dynamiki rocznej polskiej produkcji przemysowej oparty na poziomie oczekiwa gospodarczych w Niemczech wg instytutw IFO i ZEW sugeruje utrzymywanie si wysokiego poziomu dynamiki produkcji przemysowej w naszym kraju w czerwcu.

20

Zachowanie zotowych cen metali a dynamika produkcji przemysowej.


Zachowanie zotowych cen metali sugeruje utrzymywanie si dynamiki produkcji przemysowej powyej 5 proc. na pocztku III kw. 2011.

21

Wnioski:
Faza oywienia gospodarczego rozpocztego w I kw. 2009 powinna skoczy si w okolicach poowy 2011 roku. Aczkolwiek trudno wskaza, kiedy dokadnie polska gospodarka minie (mina?) szczyt oywienia gospodarczego, to mona zakada, e w I proczu 2012 roku spowolnienie gospodarcze bdzie ju zauwaalne. Na razie nie wida na horyzoncie silnego spowolnienia gospodarczego czy wrcz recesji.

22

Perspektywy inflacji.

23

Dynamika roczna CPI na poziome 5 proc. w maju 2011.

Ceny towarw i usug konsumpcyjnyc h nie rosy tak szybko w Polsce od 2001 roku.

24

Spadek dynamiki cen produkcji przemysowej z wysokich poziomw.


Wiosn mona byo zaobserwowa spadek dynamiki cen produkcji przemysowej w najwyszego poziomu od 2004 roku, ale na razie brak powaniejszych przesanek by wyciga z tego faktu dalej idce wnioski.

25

Dynamika PKB cay czas na proinflacyjnym poziom.


W poprzednich cyklach faza inflacyjna zaczynaa si, gdy tempo wzrostu PKB przekraczao 3 proc. (2003) lub 5,5 proc. (2006). Od IV kw. 2010 przekracza 4,4 proc.

26

Oczekiwania cenowe przedsibiorstw nieco spady z wysokich poziomw.


W poprzednich cyklach osignicie przez oczekiwania cenowe w sektorze przetwrczym obserwowanych w marcu tego roku poziomw wyprzedzao cykliczny szczyt dynamiki CPI o kolejno 12, 4 i 19 miesicy (rednio 12 miesicy).

27

Wzrost cen surowcw rolnych na wiatowych rynkach zapowiada wysokie ceny ywnoci w Polsce do koca 2011 roku.
Prosty model dynamiki CPI-Food oparty na zachowaniu przeliczonych na PLN cen wybranych surowcw rolnych na wiecie sugeruje utrzymanie si obecnej wysokiej dynamiki cen do koca 2011 roku.

28

Dynamika cen przesunita w fazie w stosunku do dynamiki wzrostu gospodarczego.


W poprzednich cyklach wzrost dynamiki cen detalicznych rozpoczyna si w 1118 miesicy (rednio ok. 15 miesicy) od dna spowolnienia gospodarczego. W poprzednich cyklach spadek dynamiki cen detalicznych rozpoczyna si w 4-19 miesicy (rednio ok. 10 miesicy) od szczytu oywienia gospodarczego.

29

Domniemana 4-letnia cykliczno tempa inflacji.


W poprzednich cyklach szczyty dynamiki CPI formowane byy co 4 lat (lato 2000, lato 2004, lato 2008).

Cykliczne szczyty tempa inflacji osigane byy po wzrostach dynamiki CPI o 3,9-6 proc. (rednio +4,8 pkt. proc.) trwajcych 1629 mies. (rednio 21 mies.). Zaoenie utrzymania tej 4-letniej cyklicznoci dynamiki CPI sugeruje, e inflacyjna faza cyklu potrwa do 2012 roku.
30

Czy po otwarciu niemieckiego rynku pracy dla Polakw dynamika pac w naszym kraju przyspieszy pocigajc za sob w gr ceny i stopy procentowe?
Od poowy 2008 roku spadajca dynamika roczna pac w sektorze przedsibiorstw ograniczaa presj na wzrost cen i nadal nie wida nadmiernej presji na wzrost pac. Moe si to zmieni wraz z otwarciem przez Niemcy poczwszy od maja 2011 tamtejszego rynku pracy.

31

Wnioski:
Powysze przesanki oraz fakt, e pomimo 4 podwyek stp procentowych stopy RPP nadal pozostaj realnie (po odjciu tempa inflacji) ujemne - cznie pozwalaj zaoy, e polska gospodarka mina punkt najniszej dynamiki cen w sierpniu 2010 (CPI +2 proc.) i wesza w inflacyjn faz oywienia gospodarczego, w ktrej znajdowa si bdzie do 2012 roku.

32

Perspektywy rynku pieninego.

33

Jak zachowuj si krtkoterminowe rynkowe stopy procentowe po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W 3 ostatnich cyklach zachowanie WIBOR-u w okresach nastpujcych bezporednio po dokach tempa inflacji byo zrnicowane. W kadym z tych przypadkw mielimy do czynienia prdzej czy pniej ze wzrostem rynkowych stp, ktre po kilkunastu miesicach sigay poziomw o 25-50 proc. wyszych ni te rejestrowane w dnie dynamiki CPI.
34

Projekcja wysokoci krtkoterminowych rynkowych stp procentowych.


Urednienie cieek 3miesicznego WIBOR-u w okresach bezporednio po dokach tempa inflacji daje prognoz wzrostu 3-mies. WIBOR-u w okolice poziomu 5,05,25 proc. w cigu najbliszego 1,5 roku (na osi poziomej liczba sesji). W obecnym cyklu poziom WIBOR-u ronie szybkiej ni to sugeruje projekcja oparta na urednionej ciece z ostatnich cykli.
35

Jak zachowuj si stopy banku centralnego po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W obecnym cyklu RPP rozpocza zaostrzanie polityki pieninej wczeniej (w stosunku do minimum tempa inflacji) ni w poprzednich i podnosi stopy w szybszym tempie ni w 3 poprzednich cyklach.
36

Projekcja wysokoci stopy banku centralnego.


W obecnym cyklu RPP podnosi stopy procentowe w znacznie szybszym tempie ni rednio w poprzednich cyklach (co oczywicie wynika z niemonoci dogonienia przez RPP tempa inflacji.

37

Wnioski:
Inflacyjna cz fazy oywienia gospodarczego sprzyja wzrostowi zarwno rynkowych stp procentowych jak i oficjalnych stp banku centralnego. Pocztek takiego wzrostu krtkoterminowych stp ju nastpi, a trend wzrostowy stp powinien potrwa do 2012 roku.

38

Perspektywy rynku obligacji skarbowych.

39

Jak zachowuj si rynkowe dugoterminowe stopy procentowe (rentowno obligacji) po osigniciu przez tempo inflacji cyklicznego minimum?
W poprzednich cyklach rentowno obligacji skarbowych (bessa na tym rynku) generalnie przez 2 lata znajdowaa si na wyszym poziomie ni w momencie ustanawiania cyklicznego minimum tempa inflacji. cieka rentownoci obligacji w obecnym cyklu przypomina najbardziej t z lat 2006-2007.
40

Projekcja rentownoci 5-letnich obligacji skarbowych.


Urednienie cieek rentownoci 5-letnich obligacji Skarbu Pastwa z poprzednich okresw nastpujcych bezporednio po ustanowieniu przez tempo inflacji cyklicznego doka prowadzi do wniosku, e rozpoczty kilka miesicy temu wzrost rentownoci (bessa na tym rynku) bdzie nadal kontynuowany, co znaczy e spadek rentownoci z ostatnich miesicy ma jedynie korekcyjny charakter.

41

Wnioski:
Inflacyjna cz fazy oywienie gospodarczego sprzyja wzrostowi rynkowych dugoterminowych stp procentowych (spadkowi cen obligacji skarbowych). Ostatnie spadki rentownoci obligacji skarbowych, to korekta, a w drugim proczu 2011 roku naley spodziewa si wzrostu rentownoci krajowych dugoterminowych obligacji skarbowych (spadku cen obligacji skarbowych).

42

Perspektywy rynku akcji.

43

Jak w przeszoci akcje radziy sobie w inflacyjnej fazie oywienia gospodarczego?


W poprzednich cyklach rednio wzrost WIG-u pod miniciu cyklicznego doka inflacji trwa rok i wynosi a ok. 60 proc.

44

Co w przeszoci robi WIG po osigniciu przez dynamik PKB poziomu +4,4 proc. r/r?
W poprzednich cyklach warto WIG-u rosa jeszcze rednio o 1/3 w cigu 3-4 kwartaw po osigniciu przez dynamik PKB tempa przynajmniej +4,4 proc. r/r.

45

Jak zachowywa si WIG w okresach po zakrceniu w d dynamiki OECD-owskiego indeksu wskanikw wyprzedzajcych koniunktury gospodarczej dla Polski?
Projekcja oparta zachowaniu WIG-u po poprzednich epizodach zakrcenia w d indeksu wskanikw wyprzedzajcych dla polskiej gospodarki liczonego przez OECD sugeruje nadal brak krtkoterminowego ryzyka i utrzymywanie si potencjau wzrostowego.

46

Co w przeszoci robi WIG po trzeciej w danym cyklu podwyce stp NBP/RPP?


Urednione zachowanie WIG-u w poprzednich cyklach po 3-ciej podwyce stp RPP sugeruje istnienie ok.20 proc. potencjau spadkowego w okresie nastpnych 4-5 kwartaw.

47

Co zwykle dziao si na GPW po tym jak roczna dynamika 3-mies. WIBOR-u wychodzi na plus?
Potencja wzrostowy w perspektywie 4 miesicy mona oszacowa na nieco ponad 10 proc. Potencja spadkowy w perspektywie najbliszego 1,5 roku mona oszacowa na niecae 20 proc.

48

Co zwykle dzieje si na GPW po rozpoczciu spowolnienia gospodarczego?


Pesymistyczne zaoenie, e spadek dynamiki rocznej PKB w I kw. wyznaczy pocztek spowolnienia sugeruje, e oczekiwany potencja wzrostowy jest ograniczony do kilku procent w perspektywie najbliszych kilku miesicy, za potencja spadkowy siga 20 proc. w perspektywie 1,5 roku.

49

4-letni cykl prezydencki w USA i na GPW


Od czasu Wielkiego Kryzysu mamy do czynienia w USA z wystpowaniem zjawiska tzw. cyklu prezydenckiego, czyli tendencji do pojawiania si wysokich stp zwrotu z rynku akcji w okresie poprzedzajcym wybory. Statystyki jednoznacznie wskazuj 3-ci rok po wyborach jako najlepszy w caym 4letnim cyklu. Rok 2011 to trzeci najlepszy dla akcji - rok cyklu prezydenckiego. Zaleno ta sprawdzaa si rwnie w przypadku krajowego rynku akcji.

WIG-20 w "cyklu prezydenckim"


24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1 2 3 4

50

WIG podczas 3-ich i 4-tych lat cyklu prezydenckiego


Prawidowo zwizana z wpywem cyklu prezydenckiego na ceny akcji na GPW sugeruje cay czas istnienie wysokiego potencjau wzrostowe na rynku akcji przy braku ryzyka w perspektywie najbliszego roku.

51

Czy perspektywy wzrostu gospodarczego uzasadniaj optymistyczne projekcje dla cen akcji na rok 2011?
Utrzymanie dynamiki rocznej WIG-u na poziomie 25 proc. wymagaoby uzasadnienia w postaci dynamiki produkcji przemysowej przekraczajcej 5 proc. W wietle wczeniejszych rozwaa na temat perspektyw koniunktury gospodarczej wydaje si to by realne.
52

Zachowanie cen WIG-i przy utrzymaniu 25 proc. dynamiki rocznej cen akcji na GPW.
Historycznie do utrzymania takiej dynamiki rocznej wzrostu cen akcji wystarczyo wykazywanie przed przemys dynamiki nieco przekraczajcej 5 proc.

53

Model (niezbyt dokadny!) wartoci WIG-u

sugeruje stabilizacj wartoci WIG-u w okolicach obecnych poziomw (4670051900) przynajmniej do listopada 2011 roku.

54

Reakcja rynku akcji na polityk pienin FED.


18 marca 2009 informacja o wprowadzeniu QE1 10 sierpnia 2010 informacja o planach reinwestycji rodkw pochodzcych z wykupywanych zapadajcych papierw wartociowych 3 listopada 2010 informacja o wprowadzeniu QE2.
55

Reakcja rynku akcji na polityk pienin FED.


Dynamika wzrostu cen akcji zwizanego z QE2 jest dwukrotnie nisza ni wzrostu zwizanego z QE1.

Projekcja wartoci S&P 500 oparta na powyszej analogii.

56

Reakcja rynku akcji na polityk pienin FED.


WIG a S&P 500.

Projekcja wartoci WIG-u w tym roku oparta na powyszej zalenoci i wczeniejszej projekcji dla S&P 500.
57

WIG-20 a kurs zotego

58

KIin zwykujcy na WIG-u 20.

59

Silny pesymizm indywidualnych inwestorw w USA zapowiedzi wzrostw cen akcji w najbliszych tygodniach?

60

Wnioski:
Coraz wicej projekcji dla WIG-u zaczyna sugerowa istnienie potencjau spadkowego cen akcji na GPW zwizanego z zaawansowaniem obecnego cyklu gospodarczego (podwyki stp procentowych, perspektywa spowolnienia gospodarczego). Rwnoczenie jednak spora grupa projekcji (np. ta oparta na cyklu prezydenckim, ktry sugeruje wzrost cen akcji na GPW w roku przedwyborczym) nadal sugeruje istnienie potencjau wzrostowego na rynku akcji i brak ryzyka w perspektywie najbliszych miesicy. Te mieszane sygnay sugeruj zachowanie ostronoci, ale zarazem unikanie nadmiernego pesymizmu. Utrzymanie si do koca tego roku w miar przyzwoitego tempa wzrostu gospodarczego co wydaje si by realne powinno wspiera przeduenie si cyklicznego trendu wzrostowego na GPW, cho rwnoczenie cay czas powinnimy mie do czynienia z dalszym wzrostem ryzyka nadejcia cyklicznej bessy.
61

Perspektywy rynku surowcw.

62

Jak zachowuj si zotowe ceny surowcw po doku dynamiki inflacji?


Podczas 3 poprzednich cykli w 2 przypadkach zakup surowcw okaza si dla inwestora rozliczajcego si w PLN udan (2003) albo bardzo udan (1999) decyzj. W trzecim przypadku zakupu surowcw w doku inflacji nie przynis zyskw a przejciowa strata signa po 10 miesicach od zakupu prawie 20 proc.

63

Projekcja wartoci indeksu Goldman Sachs Commodity Index w PLN.


Uredniajc cieki indeksu cen surowcw GSCI przeliczonego na zote w okresach nastpujcych po dokach dynamiki CPI w Polsce otrzymujemy widoczn obok projekcj wartoci indeksu. Krtkoterminowe ryzyko spadku cen surowcw oszacowane w poprzednim raporcie kwartalnym na mniej ni 10 proc. zmaterializowao si w postaci spadku wartoci GSCI w PLN. Zgodnie z przedstawion projekcj spadek ten naley uzna za korekt w trendzie wzrostowym, ktry powinien potrwa do 2012 roku, a potencja wzrostowy oszacowa na prawie 30 proc.
64

Dugoterminowy trend cen surowcw (w PLN).


W okresie minionych 2 lat ceny surowcw w zotych powrciy do linii dugoterminowych trendu. Obecnie nie mamy do czynienia w silnym odchyleniem in plus od tej linii trendu.

65

Polityka ilociowego poluzowania w USA i Japonii.


Niespodziewana interwencja banku centralnego Japonii sprowokowana tragicznym trzsieniem ziemi w Japonii doprowadzia do sytuacji, w ktrej obok amerykaskiego programu quantitative easing (ktry nawiasem mwic pod ladami swego japoskiego pierwowzoru sprzed 7 lat) otrzymalimy w marcu QE2 w Japonii. Taka proinflacyjna polityka powinna podtrzymywa wysokie ceny surowcw. Wycofanie z FED z QE mona oczekiwa na podstawie analogii z wczeniejszymi o 7 lat dziaaniami BoJ na przeomie 2012 i 2013 roku.

66

Cykl pokoleniowy na rynku surowcw.


Z punktu widzenia cyklu pokoleniowego (koncepcji zgodnie z ktr ostatni kryzys gospodarcze z lat 20072009 by odpowiednikiem kryzysu z poowy lat 70tych) jestemy obecnie na rynku surowcw w punkcie odpowiadajcym wionie 1979 roku. Ta analogia sugeruje kontynuacj hossy na rynku surowcw do czasu wyborw prezydenckich w USA w listopadzie 2012.
67

Najwikszy 5-sesyjny spadek ceny srebra od stycznia 1980 roku.

68

Zachowanie ceny srebra w 1980 roku.

69

10-miesiczne wyprzedzenie ze strony srebra w 1980 roku.

70

Cykl prezydencki na rynku surowcw.


Tutaj miesic wyborw (listopad) to miesic nr. 48, za miesic nr. 1, to pierwszy miesic po wyborach (grudzie) By traci najwicej w cigu roku na surowcach trzeba byo je kupowa na koniec czerwca roku wyborczego (mediany) czy te na koniec listopada tu po wyborach (lub te rwnie dobrze p roku pniej) w wersji dla wartoci rednich. Aby zarobi maksymalnie surowce trzeba byo kupowa uwzgldniajc wskazania rednich - na koniec czerwca roku przedwyborczego niezalenie od tego, czy usunlimy ostatni cykl czy te nie.

71

Wnioski:

Zgodnie z przedstawionym schematem rotacji aktyww w ramach cyklu koniunkturalnego preferowan w inflacyjnej fazie oywienia gospodarczego klas aktyww s surowce, a ostatnia korekta cen surowcw jest dobr okazj do krtkoterminowych zakupw tej klasy aktyww. Analiza zachowania cen surowcw z punktu widzenia cyklu pokoleniowego i cyklu prezydenckiego sugeruje, e nastpne 12 miesicy powinny by pozytywne dla cen surowcw. Szczeglne znaczenie bdzie miao zachowanie cen ropy naftowej w kontekcie rozwoju sytuacji politycznej w Afryce Pnocnej i na Bliskim Wschodzie.

72

Podsumowanie:
W sierpniu 2010 roku polska gospodarka wesza w inflacyjn faz oywienia, w ktrej powinna znajdowa si mniej wicej do poowy 2011 roku. Faza to powinna by najbardziej korzystna dla cen surowcw. Historyczne dowiadczenie pokazuj, e rynek akcji nadal jeszcze dobrze radzi sobie w tej fazie cyklu gospodarczego koczc cykliczn hoss. Dodatkowym wsparciem dla rynku akcji bdzie w 2011 roku fakt, e jest to 3-ci najlepszy dla rynkw akcji rok 4-letniego cyklu prezydenckiego. W inflacyjnej fazie cyklu spodziewa si naley wzrostu krtkoterminowych stp procentowych, ktra powinna kulminowa w 2012 roku. W inflacyjnej fazie cyklu naley oczekiwa bessy na rynku obligacji skarbowych.

73

Podsumowanie - cd:
Ronie ryzyko wejcie w faz spowolnienia gospodarczego, ktra powinna rozpocz si mniej wicej w poowie 2011 roku, a w ktrej to fazie optymaln klas aktyww historycznie bya gotwka (stopy procentowe osigaj zwykle w inflacyjnej fazie spowolnienia cykliczne maksimum). Historyczne dowiadczenia sugeruj, e po wejciu w faz spowolnienia gospodarczego wzrosty cen surowcw powinny by nadal kontynuowane przez kilka nastpnych kwartaw (patrz np. szczyt ostatniego oywienia w polskiej gospodarce w I kw. 2007 i szczyt cen surowcw w lipcu 2008).

74

Alokacja aktyww. Poprzednia


0% 0% 50% 50%
Akcje Surowce Gotwka Obligacje skarbowe

Obecna.
25% 0% 25% 50%
Akcje Surowce Gotwka Obligacje skarbowe

W okresie od publikacji 30 marca 2010 poprzedniego Raportu kwartalnego indeks cen surowcw (GSCI) spad w zotych o 8,7 proc., natomiast warto WIG-u wzrosa o 0,5 proc. Portfel zoony w poowie z akcji i w poowie z surowcw spad w tym okresie o 4,1 proc. W okresie od publikacji poprzedniego raportu kwartalnego 23 grudnia 2010 strata na takim portfelu wyniosa 0,2 proc.

Przysze zmiany w kolejnych kwartaach bd polegay na zwikszaniu udziau gotwki kosztem znajdujcych si w portfelu akcji.

75

Ryzyka:
Ewentualne umocnienie zotego ograniczy zyski z lokat w funduszach inwestycyjnych (czy te ETF-ach) kupujcych surowce. Wczeniejsze ni oczekiwania nadejcie fazy spowolnienia gospodarczego spowoduje straty na akcyjnej czci portfela. Wczeniejsze ni oczekiwania wycofanie si USA z polityki ilociowego poluzowania (quantitative easing) wywoa oglny nawrt tendencji deflacyjnych (niekorzystnych dla akcji i surowcw). Ewentualne bankructwo Grecji spowodowane brakiem pomocy finansowej dla tego kraju wywoa deflacyjne spadki na rynkach akcji i surowcw. Systematyczne zaostrzanie polityki pieninej przez chiski bank centralny wywoa oglny nawrt tendencji deflacyjnych (niekorzystnych dla akcji i surowcw). Eskalacja konfliktw w Afryce Pnocnej i na Bliskim Wschodzie spowoduje skok cen ropy naftowej, ktry wczeniej ni to jest oczekiwane wepchnie gwne gospodarki w recesj powodujc spadki cen akcji.
76

Dzikuj bardzo za uwag i powicony czas. Zapraszam na www.analizy.pekao.com.pl i wojciechbialek.blox.pl


77

You might also like