You are on page 1of 10

GRZEGORZ MICHALSKI

EFEKTYWNO INWESTYCJI W ZAPASY W OPODATKOWANYCH


I NIE OPODATKOWANYCH ORGANIZACJACH
1



1. Wstp

Organizacje, mog dziaa jako opodatkowane przedsibiorstwa dziaajce na
zasadach komercyjnych lub jako nie nastawione na zysk nieopodatkowane
organizacje
2
. Zalet komercyjnie dziaajcych firm, jest w powszechnym
przekonaniu, skuteczniejsze i bardziej efektywne zarzdzanie ni to, ktre jest
realizowane przez firmy kontrolowane przez pastwo / samorzd
3
. W
niniejszym artykule interesuje nas porwnanie efektywnoci inwestycji w
zapasy
4
w trzech rnych rodzajach organizacji: nieopodatkowanej jednostki
kontrolowanej i finansowanej przez samorzd, nieopodatkowanej organizacji
non profit oraz opodatkowanej organizacji kontrolowanej i finansowanej na
zasadach w peni komercyjnych
5
.
W warunkach towarzyszcych osabionej koniunkturze gospodarczej, spora
cz instytucji nie nastawionych na zysk (dalej zamiennie z non profit, NPO),
dowiadcza z jednej strony, zmniejszonych moliwoci finansowania swej
dziaalnoci a z drugiej wikszego popytu na swoje usugi. Wynika ona z
wzrostu zapotrzebowania wrd beneficjentw bdcego rezultatem wzrostu
bezrobocia, zmniejszenia sprzeday dziaajcych na krawdzi sensownoci
ekonomicznej firm i innych czynnikw powodujcych przyrost potrzeb wrd
najliczniejszej grupy odbiorcw usug realizowanych przez organizacje non
profit
6
. Na poprawn dziaalno organizacji non profit ma wpyw rwnie

1
Praca naukowa finansowana ze rodkw budetowych na nauk w latach 2010-2012 jako projekt badawczy
nr NN113021139.
2
Lane G.S., Longstreth E., Nixon V., A Community Leaders Guide to Hospital Finance, The Access project,
Suite 2001, s. 1-17.
3
Nowicki M., The Financial Management of Hospitals and Healthcare Organizations, Health Administration
Press, New York 2004., s. 29
4
Michalski G., Corporate inventory management with value maximization in view, Agricultural Economics-
Zemedelska Ekonomika, 2008, Vol.54 Iss.5, s.187-192.
5
Berger S., Fundamentals of Health Care Financial Management, Wiley, New York 2008, s. 46-47.
6
Zietlow J., Nonprofit financial objectives and financial responses to a tough economy, Journal of Corporate
Treasury Management, vol.3, nr 3., May 2010, Henry Steward Publications, ISSN1753-2574, s. 238-248.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
ekonomiczna sensowno ich funkcjonowania i w tych rozwaaniach, na
finansow efektywno decyzji zarzdzajcych organizacj non profit
zwrcimy uwag.
Celem finansowym dziaania organizacji non profit nie jest maksymalizacja
wartoci przedsibiorstwa jak to jest w przypadku firm nastawionych na zysk
(ekonomiczny), a realizacja misji
7
. Nie zmienia to faktu, e do oceny decyzji
finansowych organizacji non profit (a takimi zajmujemy si w tym artykule),
stosuje si analogiczne zasady jak dla przedsibiorstw prowadzcych
dziaalno nastawion na zysk
8
.
Zgodnie z tymi zasadami wyszemu ryzyku towarzyszy wyszy koszt
finansowania (wysza stopa kosztu kapitau) a przez to ma ono wpyw na
zmiany wartoci ekonomicznej. Ta z kolei zwiksza efektywno realizacji
misji organizacji non profit a przez to realizacji jej celu. Koszt finansowania
aktyww biecych (kapitau pracujcego) netto zaley od ryzyka zwizanego z
przyjt przez przedsibiorstwo strategi finansowania i/lub inwestowania w
aktywa pynne.
Stopa kosztu kapitau finansujcego inwestycje w aktywa pynne zaley od
rodzaju finansowania, poziomu inwestycji w aktywa pynne w ich relacji do
spodziewanych przychodw ze sprzeday oraz awersji dostawcw kapitau do
ryzyka. Celem rozwaa artykuu jest dyskusja nad modelem wpywu
oddziaywania inwestycji w zapasy na rezultaty realizowane przez organizacj
non profit. Bdzie on zrealizowany przez przedstawienie (uproszczonego)
przykadu ilustrujcego takie oddziaywanie.

2. Wybr sposobu inwestowania w zapasy
Wybierajc midzy trzema rnymi poziomami aktyww biecych w ich
relacji do spodziewanych poziomw sprzeday, moemy wykorzysta jedn z
trzech strategii
9
:
- Restrykcyjn (restrictive) w przypadku gdy zarzdzajcy organizacj
decyduj si uy bardziej ryzykownego ale rwnoczenie taszego w
utrzymaniu, najmniejszego z moliwych poziomw aktyww biecych w
stosunku do oczekiwanego poziomu sprzeday,
- Poredni (moderate) kiedy zarzdzajcy porednio dobieraj poziom
aktyww biecych w taki sposb, e ryzyko braku aktyww biecych ma
rwnie umiarkowany poziom,

7
Zietlow J., J.A.Hankin, A.G.Seidner, Financial Management for Nonprofit Organizations, Wiley, NewYork,
2007, s. 6-7; Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s. 524.
8
Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s. 524-536.
9
Michalski G., INVENTORY MANAGEMENT OPTIMIZATION AS PART OF OPERATIONAL RISK
MANAGEMENT, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies and Research, 2009, Vol.43
Iss.4, s. 213-222; Michalski G., Value-based inventory management, Romanian Journal of Economic
Forecasting, 2008, Vol.9, Iss.1, s.82-90.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
- Elastyczn (flexible) w ktrej zarzdzajcy organizacj wybieraj
najdrosze ale rwnie najbezpieczniejsze rozwizanie, utrzymujc najwysze
poziomy aktyww biecych w relacji do spodziewanej sprzeday, obawiajc
si braku aktyww biecych.

Wraliwo wynikw przedsiwzi na ryzyko zaley od sektora w jakim s
realizowane usugi organizacji nie nastawionej na zysk. W przypadkach w
ktrych wraliwo na ryzyko jest wysza, wtedy bardziej elastyczne i bardziej
konserwatywne podejcia powinny by brane pod uwag w celu uzyskania
wyszej efektywnoci realizacji misji. Zaleno ta wystpuje rwnie w drug
stron, dziaania realizowane w bezpieczniejszych sektorach mog bez obaw
uywa bardziej restrykcyjnych oraz bardziej agresywnych strategii w celu
uzyskiwania lepszych rezultatw skutkujcych wyszym przyrostem
efektywnoci ekonomicznej.

Poziom aktyww biecych to midzy innymi to rezultat aktywnej polityki
pozyskiwania i utrzymywania klientw
10
. Realizuje si j poprzez dopasowanie
oferty do specyfiki rynku na ktrym jest realizowana sprzeda. Znajduje ona
odzwierciedlenie w poziomie zapasw wyrobw gotowych oraz nalenoci
krtkoterminowych.
Podstawowym celem zarzdzania zapasami jest z jednej strony utrzymywanie
jak najniszego ich poziomu, poniewa ich posiadanie wie si z zamroeniem
kapitau. Z drugiej strony, zbyt niski poziom zapasw moe negatywnie
wpywa na poziom przychodw ze sprzeday poprzez zakcenia w procesie
produkcji lub zwyczajny brak wyrobw gotowych w czasie, gdy znajduj si
chtni do zakupu nabywcy (rozczarowani, mog zwrci si ze swoim popytem
do konkurencji).
Nadmierne zamroenie kapitau przyczynia si do obniania wartoci
przedsibiorstwa, gdy negatywnie odbija si na poziomie przepyww
pieninych. Z drugiej strony obnienie przychodw ze sprzeday take niszczy
warto przedsibiorstwa w wyniku obniania przepyww pieninych.
Podstawowymi modelami stosowanymi w zarzdzaniu zapasami, s modele
oparte na EOQ (optymalnej wielkoci zamwienia). Problemem jednak jest to,
e jest on skonstruowany z myl o maksymalizacji zysku a nie, z myl o
maksymalizacji wartoci przedsibiorstwa. W rozdziale tym zostanie
zaproponowane podejcie do wyznaczania VBEOQ (optymalnej z punktu
widzenia maksymalizacji wartoci wielkoci zamwienia), ktre uwzgldnia
jako cel, maksymalizacj wartoci przedsibiorstwa.

10
Bougheas S., Mateut S., Mizen, P., Corporate trade credit and inventories: New evidence of a trade-off from
accounts payable and receivable, Journal of Banking & Finance, vol. 33, no. 2, 2009, s. 300-307.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
Z punktu widzenia maksymalizacji efektywnoci ekonomicznej, przy
zaoeniu nieskoczonego horyzontu oddziaywania zmiany w strategii
zarzdzania zapasami, naley wyznacza parti dostawy na podstawie wzoru
11
:
( )
( ) ( ) T C k v
P K T
VBEOQ
Z
+

=
1
1 2


(1)
gdzie: k koszt kapitau finansujcego organizacj, P roczne
zapotrzebowanie na dany rodzaj zapasw, K
z
koszty tworzenia zapasw, K
u

koszty utrzymania zapasw (bez kosztw utrzymania zapasu bezpieczestwa),
C procentowy udzia kosztu utrzymania zapasw, v jednostkowy koszt
(cena) zamwionych zapasw, VBEOQ optymalna z punktu widzenia
maksymalizacji wartoci przedsibiorstwa wielko jednego zamwienia.

C v z
Q
K
Q
P
TCI
b z

|
.
|

\
|
+ + =
2
,

(2)
gdzie: TCI cakowite koszty zapasw, Q wielko partii dostawy, z
b

poziom zapasu bezpieczestwa.

3. Wpyw inwestycji w zapasw na ekonomiczn efektywno realizacji
misji organizacji
Zarzdzanie finansami przedsibiorstwa nastawionego na zysk ma za cel wzrost
bogactwa jego wacicieli. W przypadku organizacji nie nastawionych na zysk
zamiast inwestorw wystpuj filantropi
12
, a realizacja celu filantropw polega
na jak najskuteczniejszej i najefektywniejszej realizacji celw dla jakich
filantropi zasilili organizacj non profit
13
. Co do zasady filantropi s
zainteresowani tym aby ich pienidz by wykorzystany w realizacji celw
najwydajniej i najefektywniej, std do oceny finansowej realizowanych celw
organizacji stosuje si tradycyjne miary efektywnoci organizacji z niewielk
modyfikacj o ewentualne oddziaywanie spoeczne
14
. W najprostszym ujciu, o
mierzonej finansowo efektywnoci poczyna organizacji non profit decyduje
suma zaktualizowanych po koszcie kapitau, oczekiwanych strumieni
pieninych jakie bd generowane przez przedsibiorstwo powikszonych o
ewentualne efekty spoeczne
15
. Mona t zaleno przedstawi na podstawie
rwnania 3:

11
Michalski G., Corporate inventory management with value maximization in view, Agricultural Economics-
Zemedelska Ekonomika, 2008, Vol.54 Iss.5, s.187-192; Michalski G., INVENTORY MANAGEMENT
OPTIMIZATION AS PART OF OPERATIONAL RISK MANAGEMENT, Economic Computation and
Economic Cybernetics Studies and Research, 2009, Vol.43 Iss.4, s. 213-222; Michalski G., Value-based
inventory management, Romanian Journal of Economic Forecasting, 2008, Vol.9, Iss.1, s.82-90.
12
Blazek J., Nonprofit Financial Planning, Wiley, New York 2008, s. 11.
13
Ralser T., ROI for Nonprofits, Wiley, New York, 2007, s. 22-28.
14
Ralser T., ROI for Nonprofits, Wiley, New York, 2007, s. 22-28; Raymond S.U., Nonprofit Finance for
Hard Times, Wiley, New York, 2010, s. 18-37.
15
Michalski G., Leksykon zarzdzania finansami, C.H. Beck, Warszawa 2004, s.9-11.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
( ) ( )

= =
+
+
=
+
+
=
n
t
t
t t
n
t
t
t t
npo
k
SFCFF FCFF
CC
SFCFF FCFF
V
0 0
1 1


(3)
gdzie: V
npo
efektywno organizacji non profit (NPO), FCFF
t
warto
oczekiwanych wolnych przepyww pieninych generowanych przez aktywa
pracujce organizacji NPO w okresie t, SFCFF
t
warto oczekiwanych
spoecznych efektw przeliczonych na pieniny ekwiwalent wolnych
przepyww pieninych generowanych przez aktywa pracujce organizacji
NPO w okresie t, k = CC stopa dyskontowa wynikajca ze stopy kosztu
kapitau finansujcego organizacj
16
.

Wzrost efektywnoci organizacji non profit osiga si przez:
- denie do maksymalizacji pozytywnych efektw spoecznych (o tym
czy one s pozytywne rozstrzyga perspektywa darczycw, i te efekty mog
by sprzeczne midzy rnymi organizacjami),
- doprowadzenie do wzrostu oczekiwanych wolnych przepyww
pieninych, szacowanych w organizacjach nie paccych podatku
dochodowego na podstawie wzoru:
Capex NWC NCE EBIT
Capex NWC CE CR FCFF
A + =
= A = ) (

(4)
gdzie: CR gotwkowe przychody, EBIT zysk przed odsetkami i
opodatkowaniem (rwny w takim przypadku NOPAT), CE koszty
wydatkowe, NCE koszty bezwydatkowe (np. amortyzacja, inne koszty nie
pocigajce za sob wypywu pienidza), NWC przyrost kapitau
pracujcego netto (sumy zapasw, nalenoci, rodkw pieninych
pomniejszonej o zobowizania wobec dostawcw), Capex kapitaowe nakady
inwestycyjne netto.
- minimalizacj stopy kosztu kapitau finansujcego organizacj non
profit CC,
- optymalizacj okresu ycia organizacji (a przy zaoeniu, e bdzie ono
przez cay czas generowa dodatnie wolne przepywy pienine - wyduenie).

Zmiany w zapasach maj wpyw na efektywno NPO i ocena ich wpywu na
ostateczn efektywno NPO mierzon poprzez przyrost jego wartoci
przebiega wedug podobnego schematu jak ocena projektw rzeczowych
dugoterminowych ale inne s rda generowanej wartoci dodanej.

Przykad. Zarzdzajcy organizacj stoj przed wyborem odpowiedniego
podejcia do inwestowania w zapasy wynikajcego z doboru formy w jakiej

16
Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s. 533; Hawawini G., C.
Viallet, Finanse menederskie, PWE, Warszawa 2007, s.470-473.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
bdzie dziaa organizacja. Realizacja zada moe si odbywa jako
nieopodatkowana jednostka kontrolowana i finansowana przez samorzd
(wersja A), Wtedy bdzie jaj towarzyszy niszy koszt kapitau obcego oraz
nisze ryzyko finansowania kapitaem wasnym przekadajce si na niszy
koszt kapitau wasnego. Realizacja zada w postaci nieopodatkowanej
organizacji non profit (wersja B), pociga za sob jedynie korzy w postaci
braku opodatkowania. W przypadku opodatkowanej organizacji kontrolowanej i
finansowanej na zasadach w peni komercyjnych (wersja C), adna z tych
korzyci nie wystpi, jednak jak si powszechnie wierzy, taka forma ma si
wiza z wysz efektywnoci zarzdzania operacyjnego
17
.
Podejcie restrykcyjne wie si z najniszym poziomem aktyww biecych,
dziki czemu najniszym zapasom, nalenociom i operacyjnym rodkom
pieninym utrzymywanym w firmie, towarzysz najnisze operacyjne koszty
utrzymywania tych skadnikw (w tabeli widoczne jako najwyszy udzia EBIT
w CR). Rwnoczenie niszy ni przy podejciu elastycznym poziom zapasw,
pociga za sob bdzie nisz wielko aktyww trwaych (FA) ale te nisz
wielko sprzeday (CR). Niszy poziom aktyww trwaych to rezultat np.
mniejszych potrzeb zwizanych z powierzchni magazynow i innych
elementw majtku zwizanych z przechowywaniem i przemieszczaniem
mniejszej iloci zapasw. Suma aktyww trwaych (FA) i aktyww biecych
(CA), pomniejszona o poziom zobowiza wobec dostawcw (AP), jest
rdem informacji o poziomie kapitau zaangaowanego w przedsibiorstwo a
co za tym idzie, informuje o wolnych przepywach pieninych w pocztkowej
fazie wdraania danej strategii (FCF
0
):
(5)


Posiadajc informacje o zysku przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT) i
stopie opodatkowania (T=0%), moemy oszacowa zmiany w zysku
operacyjnym netto po opodatkowaniu (NOPAT), ktre rwnoczenie s
informacj o spodziewanych zmianach w wolnych przepywach pieninych w
okresach w ktrych prognozowane jest dziaanie danej strategii (FCF
1..
):
(6)


Nisza sprzeda z kolei, to rezultat uboszej oferty wyrobw gotowych i
mniejszej zdolnoci do zaprezentowania wyrobw w mniejszej liczbie miejsc w
ktrych klienci mogliby zdecydowa si na zakup produktw firmy. W
podejciu restrykcyjnym poza najniszymi kosztami operacyjnymi, niestety
liczy si trzeba z najwyszymi kosztami finansowymi. Wysze koszty
finansowe wynikaj z wyszego poziomu ryzyka ni w przypadku podejcia
elastycznego. Jest to uwidocznione w wyszym (ni w strategii elastycznej)

17
Berger S., Fundamentals of Health Care Financial Management, Wiley, New York 2008, s. 45-48.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
poziomie wspczynnika ryzyka
*
l
. Wspczynnik ten ksztatuje nastpnie
koszt kapitau wasnego k
e
:
(7)


Gdzie:
*
l
- wspczynnik ryzyka charakterystycznego dla danej firmy,
zalenego od trzech skadnikw, takich jak ryzyko aktyww posiadanych przez
firm typowych dla danego sektora w jakim dziaa firma, ryzyko finansowe
wynikajce z relacji dugu do kapitau wasnego (D/E), ryzyko indywidualne
firmy na tle sektora; k
m
- stopa zwrotu z portfela rynkowego; k
RF
- stopa zwrotu
wolna od ryzyka.
W podobny sposb wysze ryzyko znajdzie swoj wycen w kosztach kapitau
obcego (dugu). Dostawcy oceniajc przedsibiorstwo, w przypadku stosowania
przez nie podejcia restrykcyjnego, dolicz do stp kosztu kapitau zarwno
dugoterminowych (k
dd
) jak i krtkoterminowych (k
dk
) premi za wysze ryzyko
ni w przypadku w ktrym miayby do czynienia z przedsibiorstwem
stosujcym strategi elastyczn. W rezultacie caociowa stopa kosztu kapitau
(CC):
(8)


bdzie wysza w przypadku strategii restrykcyjnej ni w przypadku strategii
elastycznej. Poziom stopy kosztu kapitau (CC) przeoy si rwnie na
spodziewane zmiany w efektywnoci NPO V
npo
.

Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
Tabela. Wybr zakresu inwestowania w zapasy w zalenoci od formy
dziaania organizacji.

A B C
Koszt zamwienia Kz 230 230 230
stopa podatku T 0% 0% 19%
Roczne zapotrzebowanie na zapasy P 16000 16000 16000
jednostkowy koszt zapasw v 7 7 7
stopa kosztu kapitau CC = k 8% 11% 14%
koszt utrzymywania zapasw C 0,3 0,3 0,3
VBEOQ 632 657 571
Koszty zapasw TCI 7326 7134 7883
Przyrost efektywnoci NPO (V
npo
) -96583 -69955 -50408

rdo: dane hipotetyczne

Jak wida przy powyszych zaoeniach, najbardziej restrykcyjne podejcie do
inwestowania w zapasy ma miejsce przy organizacjach prowadzcych
dziaalno na zasadach komercyjnych kontrolowanych przez wacicieli
(kolumna C). Najbardziej elastyczne podejcie do inwestowania w zapasy
towarzyszy nieopodatkowanym organizacjom non-profit, zasilanym przez
kontrolujcych realizacj misji donatorw.


Literatura

1. Berger S., Fundamentals of Health Care Financial Management, Wiley, New York
2008, s. 46-47.
2. Berger S., Fundamentals of Health Care Financial Management, Wiley, New York
2008, s. 45-48.
3. Blazek J., Nonprofit Financial Planning, Wiley, New York 2008, s. 11.
4. Bougheas S., Mateut S., Mizen, P., Corporate trade credit and inventories: New
evidence of a trade-off from accounts payable and receivable, Journal of Banking &
Finance, vol. 33, no. 2, 2009, s. 300-307.
5. Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s.
524.
6. Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s.
524-536.
7. Brigham E.F., Gapenski L.C., Zarzdzanie finansami, PWE, Warszawa, 2000, s.
533;
8. Hawawini G., C. Viallet, Finanse menederskie, PWE, Warszawa 2007, s.470-473.
9. Lane G.S., Longstreth E., Nixon V., A Community Leaders Guide to Hospital
Finance, The Access project, Suite 2001, s. 1-17.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
10. Michalski G., Corporate inventory management with value maximization in view,
Agricultural Economics-Zemedelska Ekonomika, 2008, Vol.54 Iss.5, s.187-192
11. Michalski G., INVENTORY MANAGEMENT OPTIMIZATION AS PART OF
OPERATIONAL RISK MANAGEMENT, Economic Computation and Economic
Cybernetics Studies and Research, 2009, Vol.43 Iss.4, s. 213-222.
12. Michalski G., Leksykon zarzdzania finansami, C.H. Beck, Warszawa 2004, s.9-
11.
13. Michalski G., Value-based inventory management, Romanian Journal of Economic
Forecasting, 2008, Vol.9, Iss.1, s.82-90.
14. Nowicki M., The Financial Management of Hospitals and Healthcare
Organizations, Health Administration Press, New York 2004., s. 29
15. Ralser T., ROI for Nonprofits, Wiley, New York, 2007, s. 22-28.
16. Raymond S.U., Nonprofit Finance for Hard Times, Wiley, New York, 2010, s. 18-
37.
17. Zietlow J., J.A.Hankin, A.G.Seidner, Financial Management for Nonprofit
Organizations, Wiley, NewYork, 2007, s. 6-7;
18. Zietlow J., Nonprofit financial objectives and financial responses to a tough
economy, Journal of Corporate Treasury Management, vol.3, nr 3., May 2010,
Henry Steward Publications, ISSN1753-2574, s. 238-248.

dr Grzegorz Michalski, Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocawiu


Streszczenie
Organizacja realizujca usugi medyczne wybierajc midzy moliwymi
poziomami zaangaowania zasobw w kapita pracujcy netto (aktywa pynne netto),
wybiera zarwno pomidzy oczekiwanymi poziomami korzyci dla stron finansujcych
cele organizacji z danego rodzaju inwestycji jak rwnie pomidzy okrelonymi
poziomami zagroenia osignicia oczekiwanych wynikw bdcych rezultatem
odmiennych poziomw ryzyka towarzyszcych tym wyborom. Niniejszy poziom
ryzyka jest akceptowany przez zarzdzajcych organizacj reprezentujcych dostawcw
kapitau w zamian za okrelone oczekiwane rezultaty. W niniejszym artykule
przedmiotem rozwaa jest relacja midzy ryzykiem towarzyszcym oczekiwanym
korzyciom dla dostawcw kapitau wynikajca z wyboru strategii zarzdzania
zapasami, zalenie od trzech moliwych form realizowania dziaa na rynku usug
medycznych oraz wynikajcych z tego zmian w ryzyku reprezentowanych przez stop
kosztu kapitau finansujcego przedsiwzicia tego typu organizacji.

THE EFFICIENCY OF INVENTORY INVESTMENT: TAXED AND NOT
TAXED ORGANIZATIONS
Summary
In dependence of kind of realized mission, sensitivity on risk, which is a result of
decision about inventory management. The kind of kind of organization influence the
best strategy choice. If an exposition on risk is greater, the higher level of inventories
should be. If the exposition on that risk is smaller, the more aggressive will be the net
working capital strategy and smaller level of inventories. The paper shows how
decisions about inventory management strategy and choice between kind of taxed or
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,
non-taxed form inflow the risk of the organizations and its economical results during
realization of main mission.
Efektywno inwestycji w zapasy w opodatkowanych i nie opodatkowanych organizacjach (Efficiency of investments in inventories in taxed and nontaxed
organizations in Polish), [in:] D.Zarzecki [ed.], Zarzdzanie finansami. Inwestycje, wycena przedsibiorstw, zarzdzanie wartoci, Zeszyty Naukowe /
Uniwersytet Szczeciski nr 639. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia 37; ISSN 1733-2842; Szczecin 2011,

You might also like