Informe Recarte de LD Sobre Crack Financiera

Alberto Recarte – La crisis financiera internacional y el crack financiero español
La crisis financiera internacional y el crack financiero español

Alberto Recarte
I) Introducción: nuestras dos Creo que los datos sobre crédito,

crisis, la del sector tipos de interés, endeudamiento de
inmobiliario y la del sector cada sector, financiación exterior de
financiero la economía y financiación exterior
de la banca española, ayudaran a
La desaceleración de la economía entender lo que nos pasa. Y lo que
española, que en cualquier caso iba nos va a pasar.
a terminar en una profunda
recesión, ya había comenzado Especial relevancia tienen los datos
cuando estalló la crisis financiera sobre Fondos Propios de la banca.
internacional de 2007. La economía Altos, pero limitados para afrontar
española se ha estancado en el las consecuencias de una política
primer semestre de 2008. En el crediticia que descansaba en el valor
segundo entrará en recesión, que se de los activos inmobiliarios, en las
extenderá a todo 2009 y no sabemos garantías reales de los prestatarios.
si a 2010. La recuperación, cuando Las consecuencias de la necesaria
se produzca, será problemática. caída en los precios de los activos
inmobiliarios afectarán a las
La crisis financiera internacional ha empresas, a las familias y a la banca
tenido un doble efecto en nuestra que tiene, en mi opinión, pocos
economía: ha acelerado el proceso Fondos Propios para resistir una
de ajuste del sector promotor- reducción de precios como la que
constructor y ha puesto en evidencia está teniendo lugar. La crisis de
los excesos de nuestro sistema liquidez es ya, y lo será más en el
financiero, que ahora los pagamos futuro, crisis de solvencia.
en problemas de liquidez. Dos
problemas, pues, excesos Unas palabras sobre el euro. Los
inmobiliarios y falta de liquidez para primeros diez años triunfales de la
el sistema financiero español. En moneda única han acelerado
parte relacionados y en parte nuestro crecimiento, han permitido
independientes. modernizar nuestra economía y nos
han animado a todos, banca,
En este artículo pretendo explicar empresas y familias a endeudarnos
como se entrelazan estas dos crisis. hasta las cejas.
Sobre todo la de liquidez, que afecta
a nuestra banca, y por banca Ahora, el funcionamiento de la
entiendo bancos, cajas de ahorro y moneda única está profundizando
cooperativas de crédito, que traslada un problema inédito en la economía
obligatoriamente, su falta de española, una contracción
liquidez a empresas y familias. monetaria, que recuerda a la de
1
Estados Unidos en 1929-1932 y a la crediticias con los clientes, los

de Japón a principios de los 90. activos que se pueden sacar del
balance. Por no hablar de la
Tenemos, pues, dos problemas que regulación del pasivo, de cómo se
afrontar: como reducir nuestra puede captar depósitos, de qué
Formación Bruta de Capital desde el tipo de obligaciones pueden
30% de 2007 hasta una tasa normal emitir, de la transparencia en sus
de entre el 20% y el 22%-23%, relaciones con los depositantes.
construyendo menos edificaciones y La regulación, en definitiva, es
reduciendo nuestra inversión en casi infinita, heterogénea,
bienes de equipo, y como resolver muchas veces absurda, unas
una gravísima situación de veces excesiva y otras
contracción monetaria, derivada de insuficiente. En Estados Unidos,
la debilidad de capital y reservas de por ejemplo, la Reserva Federal
nuestro sistema financiero, ha sido más permisiva que el
debilidad que el euro potencia, en Banco Central Europeo y ha
lugar de amortiguar. permitido sacar muchos más
activos fuera del balance y
Un doble reto para todos. Políticos, venderlos a terceros, en forma de
economistas, empresarios y derivados o activos
banqueros. Con pocas recetas estructurados, lo que ha
seguras, en un mundo globalizado provocado, en un proceso no
que está, a su vez, sufriendo su intencionado, un incremento
primera crisis de crecimiento. incontrolado de la oferta
monetaria. Pero esa derivada, y
II) Las peculiaridades del el análisis de las consecuencias
sistema financiero de esa política monetaria, es
harina de otro costal y de otro
Antes de analizar la situación del
artículo.
sector financiero español es preciso
explicar cómo funciona el sistema 2. Lo que quiero señalar es que el
bancario en España y en cualquier sistema financiero no es un
otro país desarrollado. El Banco de sector como los demás, en el que
España, que es sólo una delegación cualquiera puede instalarse y
territorial del Banco Central competir sin más limitaciones
Europeo para todo lo referente a la que las de los códigos penal, civil
política monetaria, es autónomo en y mercantil. El sector
lo que afecta a la supervisión de las financiero es un oligopolio,
entidades financieras radicadas en en el que sólo compiten las
España. entidades financieras que decida
la autoridad monetaria. Y en
1. El sistema bancario es un
momentos de expansión
sector intervenido, regulado
crediticia, que es el negativo, o la
e inspeccionado por los
consecuencia, de una política de
bancos centrales y por las CNMV
tipos de interés demasiado
de cada país, en los casos en los
reducidos, -por debajo de lo que
que cotizan oficialmente en las
los economistas clásicos
Bolsas de valores. Se fija
denominaban "tipo de interés
imperativamente: la proporción
natural"-, la competencia por
de capital que deben tener, los
captar clientes se desarrolla
límites en las relaciones
como explica la teoría de los
2
oligopolios, en una lucha sin de los correspondientes Fondos

cuartel, en la que se cometen de Garantía de Depósitos, que le
todo tipo de excesos, porque cubre sus pérdidas, si el banco en
todos saben que las economías el que tienen depositados sus
de escala, el tamaño, en ahorros quebrara, con hasta
definitiva, es uno de los factores 20.000 euros. Es más, en la
más importantes a la hora de práctica, no se permite que
saber quién sobrevivirá. ningún depositante pierda
nada de lo que ha prestado a
El carácter oligopolístico del los bancos. En la experiencia
sistema financiero es española, en la crisis bancaria de
especialmente acusado en 1977 a 1994, hasta donde
España en lo que se denomina conozco, sólo en un caso los
banca retail, banca al por menor. depositantes perdieron su dinero
Por eso en España hay una por encima de la cifra que
sucursal bancaria en cada entonces aseguraba el Fondo de
esquina. Todos, grandes y Garantía de Depósitos. Fuera de
pequeños, saben que si se España, la práctica es similar. En
presentan riesgos sistémicos, es el Reino Unido, antes de permitir
decir, situaciones de descensos pérdidas para los depositantes,
bruscos e inesperados de la las autoridades nacionalizaron el
actividad que afectan a toda la Northern Rock el pasado año y
economía –como la que estamos en Estados Unidos pactaron
viviendo–, los grandes tienen condiciones especiales para que
más garantías de supervivencia JP Morgan comprara Bear Sterns
que los pequeños. a principios de 2008; eso sí,
después de que los accionistas de
Además, el oligopolio se combina ésta última aceptaran perder el
con el conocimiento de que 90% del valor de sus títulos.
detrás siempre hay un
Banco Central que no puede Por tanto, estamos hablando y
permitir que se desmorone analizando un sector intervenido,
todo el sistema. Puede regulado, oligopolístico, en el que
permitir quiebras selectivas y los bancos sólo pueden hacer lo que
sucesivas, pero no demasiado les permite la autoridad monetaria;
grandes en porcentaje total de la en sus políticas de activo y de
oferta monetaria y no todas en el pasivo.
mismo momento. Y se permitirá
que desaparezcan los pequeños, III) Los balances de las
pero nunca los grandes. instituciones financieras
3. La responsabilidad de las 1. Es un sector muy poco

autoridades monetarias y capitalizado
gubernamentales es mayor,
infinitamente mayor de la que Los Fondos Propios y el pasivo a
tienen las autoridades en largo plazo son más pequeños, en
cualquier otro sector. Por eso, relación a su pasivo total, que en
por ejemplo, cualquier cualquier otro sector. Es un sector,
depositante en un banco o caja por definición, altamente
de la Unión Monetaria tiene un "apalancado". Típicamente son
seguro, instrumentado a través Fondos Propios sólo entre el 6% y el
3
7% del total del pasivo. Pueden banco del mundo. Y si es español,

prestar, aproximadamente, entre 10 las dificultades de colocación
y 12 veces la cantidad que suponen aumentan.
la suma de sus fondos propios,
provisiones, y parte de su pasivo a El Banco de España, los
largo plazo. Las normas sobre comentaristas, los analistas
liquidez y ratios de solvencia de todo nacionales e internacionales no
tipo de entidades financieras son dejan de hablar de la salud del
especialmente rigurosas. Por sistema financiero español; rectifico:
ejemplo, si un banco pierde el 50% lo han hecho hasta la suspensión de
de sus fondos propios y pagos de Martinsa-Fadesa. Pero es
computables, que son sólo, un hecho que, a mediados de 2007,
aproximadamente, un 10% del total la banca española tenía más fondos
de su balance, tiene que reducir sus propios y computables, en
préstamos en diez veces esa promedio, que la de otros países
cantidad. Por eso, en la historia desarrollados (en torno al 12% del
reciente, cuando grandes bancos, total del pasivo); y ha sido más
como el UBS y el Citibank, han prudente –porque en esto el Banco
perdido una proporción importante de España ha sido más ortodoxo que
de su capital, han tenido que otros– a la hora de sacar activos
recapitalizarse rápidamente. En otro fuera del balance vendiéndolos a
caso, tendrían que haber reducido terceros. Muchos de esos activos se
sus préstamos en la cuantía de esas han demostrado problemáticos,
pérdidas de capital multiplicadas como las hipotecas subprime en
por diez, en promedio. Una crisis Estados Unidos, que los bancos
tremenda de liquidez para sus habían colocado entre todo tipo de
prestatarios y para todo el sistema instituciones y sobre las que se ha
monetario internacional. demostrado que tenían
responsabilidad jurídica
2. La salud del sistema financiero patrimonial, porque esas ventas de
español activos estaban sujetas a muchas
condiciones, que implicaban
Volvamos a España. El sistema obligaciones de los propios bancos
financiero español es diferente del vendedores con los compradores
de otros países desarrollados por el últimos de esos productos.
peso de las cajas, unas instituciones
atípicas, en el mismo. Las cajas Las instituciones financieras
suponen más del 50% del total de españolas han sido, pues, mucho
préstamos y créditos a empresas y más ortodoxas en su
particulares en España. Pero, si comportamiento, al menos
pierden su capital, no pueden aparentemente. En conjunto tienen,
reponerlo fácilmente. Tendrían que incluso, más provisiones que las de
emitir cuotas participativas, como otros países para hacer frente a
acaba de hacer, por primera vez en posibles pérdidas por créditos que
la historia, la CAM –con un fracaso puedan entrar en morosidad, porque
estruendoso– o emitir deuda a largo el Banco de España les obligó a
plazo, que compre alguien. Ahora dotar un fondo de provisión
mismo, esa posible venta es una genérico, por temor a que el excesivo
tarea casi imposible, porque casi crecimiento de sus créditos
nadie en el mundo quiere terminara por provocarles
obligaciones emitidas por cualquier problemas de solvencia. Pero
4
estamos hablando, quizá, del 2% del sus hipotecas subprime, que, al fin y
activo total. No más. Lo que resulta al cabo, sólo alcanzaban los 500.000
ser una cifra muy alta en relación a millones de dólares, una cifra muy
la que tienen los bancos de otros elevada, pero reducida en relación a
países, pero es una cifra irrelevante los fondos propios totales del
ante crisis profundas o sistémicas, sistema financiero que opera en
en las que pueden perderse muchos Estados Unidos. ¿Por qué hago esa
fondos propios porque lo que está afirmación? Por muchas y
hinchado por el exceso de oferta complicadas razones que voy a
monetaria es el valor de los activos. intentar exponer.
Esta es una situación nueva para Analicen, de entrada, los dos

todos –menos para los que siguientes cuadros, en los que
recuerden lo que ocurrió con la aparecen la suma total de créditos
crisis japonesa– que afecta a la concedidos desde el año 2000 a los
solvencia de todo el sistema. distintos sectores productivos
Ninguna autoridad monetaria ha españoles y la evolución de los
sabido cómo afrontar el problema de Fondos Propios de la Banca.
la subida del precio de los activos
(como el suelo urbano, las viviendas,
el suelo rústico o incluso el oro).
Todas han optado por controlar el
IPC, como si la compra de activos no
fuera o pudiera llegar a ser la
principal decisión económica en la
historia de una familia o una
persona. Los bancos centrales han
permitido un aumento
descontrolado de la oferta
monetaria, porque no se reflejaba en
un crecimiento proporcional de los
Índices de Precios de Consumo.
Ahora es la banca la que tendrá que
afrontar un ajuste en el que los
precios de los activos, que han sido
la base para la concesión de créditos,
tienen que bajar. Y, sin embargo,
teníamos el ejemplo de Japón que
ha tardado más de doce años en
resolver una crisis en la que también
se hinchó desmesuradamente el
precio de los activos inmobiliarios.
3. Los auténticos riesgos del sistema

financiero español
El conjunto de la banca en España,

bancos y cajas, soporta, ahora
mismo, en mi opinión, muchos más
riesgos que la de la mayoría de los
países, incluido Estados Unidos con
5
Cuadro 1
Total crédito a OSR (otros sectores residentes) para financiar activos productivos (millones de euros)
Año Total Agricul- Indus- Cons- Comercio Hostelería Transporte Interme- Activi-
tura tria trucción y repara- y diación dades
ciones comunica- Financiera Inmobi-
ciones liarias
2000 302.034 13.141 78.588 42.627 37.067 10.483 21.829 16.268 33.559
2001 330.591 13.320 82.959 46.412 40.179 12.322 22.368 13.029 41.840
2002 368.466 15.122 85.762 57.376 42.589 14.061 26.723 12.707 55.031
2003 411.986 16.402 85.829 65.784 45.010 16.041 27.386 12.373 77.980
2004 482.984 18.104 90.487 78.372 49.360 18.636 31.144 17.686 112.165
2005 604.061 20.738 104.695 100.761 59.629 22.126 35.469 13.521 162.087
2006 781.644 23.014 119.488 134.317 70.899 25.633 40.170 18.364 244.050
2007 943.086 25.245 141.571 153.453 82.397 29.260 43.875 32.482 303.514
2008* 962.333 25.003 143.816 154.237 84.491 29.523 45.672 34.149 311.279
* Primer trimestre
Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08
6
Cuadro 2 financiero español y los bancos

Patrimonio neto de las instituciones extranjeros que los han financiado
financieras españolas (millones de pueden ser devastadoras.
euros)
IV) La entrada en el euro y la
Año Patrimonio transformación de la
economía española, para
2002 86.977 bien y para mal
2003 90.437 En los siguientes apartados

pretendo analizar cómo se ha
2004 111.688 producido ese brutal crecimiento del
crédito al sector promotor
2005 130.561 inmobiliario. Es verdad que
acompasado al crecimiento de los
2006 148.787 balances, que no de los fondos
propios, de las instituciones
2007 174.922
financieras y cómo, desde 2007, se
2008 172.927 ha producido un cambio dramático
en las principales variables
Fuente: Banco Central Europeo. monetarias, la M1, la M3 y el crédito
Banco de España. Boletín estadístico total a OSR (otros sectores
junio/08 residentes), es decir, las empresas,
las familias y las administraciones
Las denominadas "actividades públicas.
inmobiliarias" son los créditos a los
promotores inmobiliarios, que se En el cuadro nº 3 se reproducen
han multiplicado por diez en ocho unas tablas del BCE (Banco Central
años, mientras que el "patrimonio Europeo) con la evolución de la M1,
neto" de las instituciones financieras la M3 y el crédito total a OSR.
se ha multiplicado por dos. Después
analizaremos los riesgos de pérdida Tanto la M1 como la M3 son formas
de medir el dinero en circulación, lo
de principal de esos 311.279
que se denomina la oferta
millones de euros, que superan en
más de 100.000 millones de euros monetaria. La M1 mide –en este
caso, excluyendo el dinero efectivo
los fondos propios del conjunto de
las entidades financieras españolas. en circulación– los depósitos de los
bancos en el BCE y los depósitos a la
Pero, de entrada, mi preocupación, y
vista tanto de particulares como de
la de muchos analistas, es que, en
esta crisis, suspenderán pagos una empresas, es decir, lo que se
denominan habitualmente cuentas
proporción importante de esos
corrientes. La M3 incluye, además,
promotores. Y el valor de sus
activos, en particular el suelo, tiene los depósitos a plazo y otros activos
monetarios en manos del público,
probablemente un valor de mercado
muy inferior del de compra, por lo que también tienen la consideración
de dinero.
que las pérdidas para el sector
7
Cuadro 3
Desde la creación del euro, en 1998, explica también, en gran parte, que
la M1 ha tenido una evolución que el crecimiento de los precios fuera
refleja muy bien lo ocurrido en mayor en España que en el conjunto
España y en la Europa monetaria. de la zona euro.
Hasta agosto de 2007, el comienzo En agosto de 2007, la M1 de España

de la crisis financiera internacional, se desploma, y decrece, incluso en
la M1, como se refleja en el cuadro términos absolutos, a partir de
nº 4, crecía en España más que la diciembre de 2007. Concretamente,
del conjunto de los países de la el mes de marzo de 2007 crecía al
Unión Monetaria Europea (UME), 11%, en agosto de 2007 lo hacía al
incluida España, en correspondencia 5,75% y en diciembre del pasado año
con el crecimiento de la economía se reducía un -0,92%. En abril de
española y del exceso de liquidez 2008, la tasa negativa era ya del -
que se estaba produciendo en 3,32%.
España por todo tipo de vías y que
8
Cuadro 4
Tasas de crecimiento interanual en España y en la UME de la M1
La única explicación que se me empresas y familias residentes en

ocurre de esa evolución es que los nuestro país.
bancos españoles, las familias y las
empresas, todos, tuvieron que El cuadro nº 3, reproduce sólo lo
utilizar sus reservas de liquidez, sus ocurrido con la M3 desde 2005
cuentas corrientes, para hacer frente hasta el mes de abril de 2008. El
a la falta de financiación. Falta de cuadro nº 5, en cambio, reproduce
financiación exterior para los bancos gráficamente la evolución de la M3
españoles y falta de financiación desde 1998, es decir, desde la
interior de la banca española a las creación del euro.
9
Cuadro 5
Tasas de crecimiento interanual de la M3 (oferta monetaria) en España y en la

UME
Pero fijémonos en los datos del OSR, desde la creación del euro en
cuadro nº 3. Hasta agosto de 2007 el 1998. La tasa del crecimiento del
dinero en circulación, según la M3, crédito se sitúa en España,
crecía a una tasa del 20% en España sistemáticamente, entre 7 y 10
y de entre el 10% y el 12% en el puntos por encima del conjunto de
conjunto de la UME. A partir de esa la UME. En esta ocasión, se observa,
fecha el crecimiento de la M3 en en el gráfico correspondiente al
España se va reduciendo con cuadro nº 6, el estrechamiento entre
rapidez. En abril de 2008 crece al las dos tasas de crecimiento, la
12%, mientras en el conjunto de la española y la de la UME. El
UME continúa creciendo al 10,5%, estrechamiento comienza a finales
aproximadamente. Hoy, en agosto de 2006, cuando el sistema
de 2008, probablemente, la M3 financiero español comienza a temer
crece mucho menos en España que por la salud económica de los
en la UME. hogares, sobre todo los que estaban
endeudados con préstamos
En el cuadro nº 6, podemos hipotecarios y por la situación de
observar el crecimiento del crédito promotores y constructores. Una
bancario a lo que se denominan evolución que veremos después en el
10
cuadro nº 7, que analiza el y los primeros cuatro meses de

crecimiento de los activos y pasivos 2008.
de la banca en los últimos cinco años
Cuadro 6
Tasas de crecimiento interanual del crédito a OSR (otros sectores residentes) en
España y en la UME
Esa evolución de la M1, de la M3 y 3. Por un aumento fortísimo de la

del crédito, tan dispar entre España demanda del suelo y de viviendas
y el conjunto de la UME hasta 2007, para atender las necesidades de
se explica por las siguientes razones: la población española y las de
cinco millones de inmigrantes
1. Por una demanda insatisfecha que se han integrado en la
contenida durante años en la economía española.
economía española.
Nada mejor para darse cuenta de
2. Por las necesidades de una hasta qué punto han crecido los
economía en expansión, que activos y pasivos, el balance, en
necesitaba inversiones en definitiva, de los bancos y cajas
tecnología, bienes de equipo e españolas, que mirar esas cifras:
infraestructuras.
11
Cuadro 7
Volumen total de activos y pasivos de Bancos, Cajas y Cooperativas de crédito
(en millones de euros)
Total Incremento anual Crecimiento anual

aproximado porcentual
2002 1.288.000
2003 1.447.000 +159.000 9
2004 1.655.300 +208.000 8.7
2005 2.067.500 +418.000 25
2006 2.420.500 +353.000 17
2007 2.835.830 +416.000 17
2008* 2.883.000 +47.000 2
* Hasta abril
A partir de 2004, el volumen en el euro, se ha desarrollado con

crediticio se dispara. Y en los enormes desequilibrios. Se han
primeros meses de 2008 ocurre una equivocado los promotores, que han
caída espectacular. El crecimiento, terminado por pagar precios
aunque solo conocemos cuatro excesivos por el suelo que han
meses, pasa a crecer a un ritmo del comprado y que, a partir de un
2%. Hoy, probablemente, es momento determinado, quizá a
negativo. La restricción de liquidez mediados de 2005, se tradujeron en
hace su aparición estadística. unos precios de las viviendas
excesivamente elevados, en
Por otra parte, entre julio de 2007 y términos absolutos, en relación con
abril de 2008, los créditos de los los precios en cualquier país de la
bancos aumentan en 168.000 Unión Monetaria, y en términos
millones de euros, mientras los de relativos, en relación a la renta
las cajas, más afectadas por la falta disponible de las familias.
de financiación, lo hacen en sólo
56.000 millones de euros. Se han equivocado las familias, por
más que haya aumentado
El crecimiento económico español, espectacularmente su riqueza neta,
posibilitado por las cuatro hasta superar el 500% del PIB. Dado
devaluaciones de 1992-1994, que no que esa riqueza está determinada
fueron seguidas de inflación, por por el valor del mercado de las
algunas reformas del sistema de viviendas en cada momento, han
protección social de los últimos creído que podrían endeudarse
gobiernos socialistas, y catalizado mucho más allá de lo razonable. Y
por las reformas del periodo 1996- ahora se encuentran con que su
2000, y catapultado por la entrada patrimonio neto puede haber
12
descendido hasta un 350% del PIB inversión, en la balanza de pagos, en

(si el precio de las viviendas hubiera la situación financiera de las
descendido un 30% en promedio), Administraciones Públicas o en la
pero su deuda ha pasado del 40% al competitividad de la economía. En
80% del PIB, y sobre ella tiene que una economía con moneda propia,
pagar intereses mucho más altos que la aparición de este tipo de
hace un par de años. desequilibrios impone cambios en la
política monetaria. En las
Y se han equivocado los bancos. Los economías del euro la política
bancos y las cajas, los españoles y monetaria no tiene nada que ver, al
los extranjeros, que han financiado menos en la experiencia española,
la expansión de la economía con la situación económica de los
española, pero dando todo tipo de países que la integran, al menos de
facilidades al crédito para los periféricos, como España;
promoción inmobiliaria, pensando reflexión que podría trasladarse a
que los activos reales, suelo y los países denominado PIGS en el
viviendas y todo tipo de momento de la creación del euro. En
edificaciones, son siempre más efecto, Portugal, Italia, Grecia y
seguros que las garantías que puede España son marginales respecto a la
ofrecer cualquier otro sector Europa Central, a Francia,
productivo en operación. Alemania, Holanda y Bélgica.
Los excesos bancarios han sido Al sistema financiero, a los bancos,

espectaculares. Típicos de una correspondería, en un área
industria oligopolística en la que, monetaria como el euro, la
además, se juega con red, porque responsabilidad de restringir el
detrás siempre hay un banco central crédito, en particular a los sectores
para resolver las situaciones en los que se opera con precios
complicadas, con líneas de liquidez desproporcionadamente altos, como
especial, forzando alianzas o era evidente en España con el del
fusiones, o permitiendo e incluso suelo, la vivienda y otras
impulsando renegociaciones de edificaciones. Pero no lo han hecho
deuda con los principales porque el temor a perder cuota de
prestatarios. mercado, a perder tamaño relativo,
a perder, en definitiva, capacidad de
Nada en este proceso es nuevo. El ser más eficientes, les ha empujado,
ciclo de expansión y restricción en un mercado oligopolístico, a dar
crediticia ha ocurrido en el pasado mucho más crédito del que era
en muchas otras ocasiones. Lo que razonable y del que podrían soportar
es nuevo es el entorno monetario en si se produjeran fallidos
el que se ha producido el fenómeno generalizados en esos sectores
de exceso crediticio. Lo nuevo es el sobrecalentados. La alternativa para
euro, que para la economía española los bancos en la zona euro era crecer
puede haber sido letal. con riesgo y reducir los costes
medios de funcionamiento o crecer
Se ha puesto de manifiesto que el con prudencia, no pudiendo reducir
crédito bancario a una economía esos costes medios y estar
integrada en el euro es totalmente igualmente expuestos a una crisis
independiente de la existencia o sistémica, teniendo todas las de
aparición de desequilibrios perder, porque los bancos centrales,
fundamentales entre el ahorro y la por su propia naturaleza, siempre
13
ayudarán a los grandes y permitirán del período 1996-2000 y, en mayor

que la marea arrastre a los parte, por un euro que eliminaba los
pequeños. riesgos de unas políticas monetaria y
fiscal nacionales descontroladas por
No es una casualidad que en el parte de España y de cualquiera de
sistema financiero español la los países miembro del euro.
posición más sólida, hoy, sea la Empresas y familias contemplaban
de los grandes bancos, el futuro con optimismo y, en
Santander y BBVA y las dos consonancia con el mismo,
grandes cajas, La Caixa y Caja aumentaron su endeudamiento,
Madrid y que los riesgos y para invertir y para consumir. Este
dificultades crezcan para el resto, gasto se ha traducido en crecimiento
conforme se reduce el tamaño de su económico, en creación de empleo y
balance. en la entrada en España de cinco
millones de inmigrantes.
V) Un entorno de bajos tipos de
interés y facilidades crediticias En relación con los tipos de interés,
(1998-2008) en los siguientes cuadros, los
números 8, 9 y 10, se reproducen,
A partir del plan de estabilización de numéricamente en el primero y
1959, España ha ido corrigiendo su gráficamente en los dos últimos, la
aislamiento y sus políticas de gasto evolución de los tipos, tanto para
público y alta inflación, que se activos como para pasivos, en la
saldaron, en el pasado, con zona euro, en los últimos años, en
sucesivas devaluaciones de la extinta concreto desde 2005 hasta junio de
peseta. Y siempre, hasta la entrada 2008.
en el euro, en un entorno de altos
tipos de interés y de escasez de Merece la pena destacar como, en
crédito. 2005, el euribor a doce meses se
situaba en el 2,33% y como, en el
1. La pérdida del temor al mes de junio de 2008 había subido
endeudamiento en España en los hasta el 5,36%, mientras los
últimos diez años, los años del euro depósitos de las familias a un año se
pagaban al 1,98% en 2005 y al
Los últimos diez años han sido 4,32% en junio de este año.
diferentes. Los tipos de interés han
sido bajísimos, de hecho han estado, Esos son los datos de la UME en su
casi siempre, por debajo de la conjunto, porque en España la
inflación, y ha habido remuneración de los depósitos de las
superabundancia de crédito. Los familias a un año se sitúa cerca del
bajos tipos respondieron a la política 6%, en justa correspondencia con la
del Banco Central Europeo y la falta de liquidez de la banca
abundancia del crédito al imparable española, que ha subido
crecimiento de la economía española sustancialmente la remuneración a
animada, en parte, por las reformas toda clase de depósitos.
14
Cuadro nº 8
Cuadros nº 9 y 10
15
Una parte importante del quienes invirtieron en ese tipo de

endeudamiento de las empresas ha bienes en el pasado siempre
sido para invertir en bienes de terminaron por ganar.
equipo, know how y técnicas
productivas, que han modernizado Por su parte, las empresas, sobre
el tejido productivo, y en todo las puramente promotoras, han
infraestructuras, lo que ha invertido, en una mínima parte con
permitido el desarrollo y un fondos propios y en su mayor parte
modesto crecimiento de la con créditos bancarios, en suelo:
productividad, un 1% anual en rústico, urbanizable y urbano.
promedio en los últimos 12 años. La
industria y los servicios Ha habido, pues, crédito, barato y
españoles son hoy, en abundante, y optimismo entre los
conjunto, mucho más banqueros, empresarios y familias.
productivos que hace diez El endeudamiento no importaba,
años. La inversión continua ha porque se suponía que los precios de
modernizado nuestro sistema algunos bienes –suelo, viviendas y
productivo, que es capaz de seguir otras edificaciones– siempre
vendiendo en el exterior, a pesar de subirían, los tipos de interés se
que hemos ido perdiendo suponía que serían siempre
competitividad como país por tener suficientemente bajos, el crédito
una inflación permanentemente más siempre sería abundante y siempre
alta que la del conjunto de países habría demanda para casi todo lo
miembros de la Unión Monetaria. que se construyera.
Esa modernización es nuestra mejor
baza para superar la crisis También se presuponía que el suelo
económica en la que nos estamos siempre sería un bien escaso, dado
adentrando. el complejo y corrupto sistema de
intervención administrativa para
Por su parte, las familias se han transformar suelo rústico en urbano,
endeudado para comprar viviendas por lo que su precio sería constante
y es enorme, pero de difícil cálculo, o creciente, pero nunca decreciente.
el esfuerzo financiero que han hecho
para mejorar el nivel de formación Analicen los cuadros nº 11 y nº 12,
de sus hijos. Las compras de en los que figura la evolución del
viviendas para familias como endeudamiento y los depósitos de
inversión, no para uso propio, las de familias y el nº 13, en el que
partían del convencimiento de que figura la evolución del crédito
sus precios nunca descenderían. bancario a las empresas españolas,
Creencia firmemente asentada en el que se facilitaba, o directamente se
imaginario colectivo, porque lograba, si las garantías eran reales.
16
Cuadro nº 11
Préstamos y créditos concedidos a los hogares (millones de euros)
Año Adquisición vivienda y Actividades Consumo Total

rehabilitación Productivas
2000 176.652 32.405 48.498 276.242
2001 205.790 27.244 48.739 309.033
2002 235.086 31.088 53.733 351.142
2003 275.958 33.625 55.529 405.637
2004 333.825 35.196 62.269 476.639
2005 445.972 37.593 77.126 613.846
2006 544.389 40.842 92.082 741.136
2007 618.212 45.088 103.375 834.337
2008 628.482 44.813 103.830 845.377

(I)
El peso creciente de la vivienda y el euros y, ese mismo año, la deuda de

deseo de invertir en la misma, por los hogares con las entidades
necesidad o como inversión, por financieras ascendía a 476.639
parte de los hogares, también se millones de euros. A partir de esa
manifiesta en este cuadro. El fecha se produce un desequilibrio
endeudamiento para comprar y fundamental. En el primer trimestre
rehabilitar viviendas crece desde el de 2008 sus depósitos sumaban
63% del total en el año 2000 hasta 613.844 millones, pero los créditos
el 74% de 2008. alcanzaban ya los 845.377 millones.
En apenas cuatro años se ha pasado
En el cuadro nº 12 se observa como, de un endeudamiento, neto de
en 2004, los depósitos de los depósitos, de 50.000 millones a otro
hogares en entidades financieras de 232.000 millones de euros en el
alcanzaron los 426.164 millones de primer trimestre de 2008.
17
Cuadro nº 12 Cuadro nº 13
Depósitos de los hogares (millones Deudores bancarios (millones de

de euros) euros)
Año Depósitos de los hogares Año Garantía Garantía

Real hipotecaria
2003 395.664
2002 363.962 354.365
2004 426.164
2003 442.125 430.885
2005 465.006
2004 544.918 531.746
2006 537.101
2005 729.287 709.682
2007 592.099
2006 922.976 883.841
2008 613.849
2007 1.068.376 1.018.785
2008 1.089.526 1.042.355
Se puede observar en el cuadro nº 13 zona monetaria europea, en España

que los créditos del sistema había una demanda abrumadora de
financiero para cualquier actividad crédito mientras en el resto de la
de empresas u hogares se han Europa monetaria el pesimismo, y la
apoyado en las garantías esclerosis institucional reducían esa
hipotecarias de los prestatarios. Una demanda. Y la unidad de mercado
confianza ilimitada de la banca en monetario que significa el euro ha
que su valor nunca se reduciría. permitido, sin problemas, esos
enormes desequilibrios entre países
2. Lo que el euro no puede evitar en el crecimiento de la oferta
monetaria.
En este proceso, en estos diez años
desde la creación del euro, mientras Si los bancos consideraban que la
el crédito del sistema financiero al demanda de crédito era solvente, el
sector privado crecía un 130% en el aumento del crédito podía ser
conjunto de las economías europeas ilimitado, al margen –
del área euro (teniendo en cuenta equivocadamente– de lo que
que España participa un 15%, en reflejaran las variables
promedio en esa suma total), en macroeconómicas nacionales. Una
España el crecimiento ha superado limitación de la moneda única que
el 370%. Con los mismos tipos de nunca han querido tener en cuenta
interés de intervención del BCE en sus impulsores. Y menos ahora, en
toda el área monetaria europea, con que se ha celebrado como un éxito
un euribor único, con diferenciales sin paliativos la introducción del
de riesgo casi inexistentes entre euro al cumplir su décimo
España y los países más fuertes de la aniversario.
18
3. La insuficiencia del ahorro millones en 2003 y a los 728.000

nacional millones de finales de 2007. Esa
deuda sigue subiendo en la primera
Una demanda de crédito tan grande, parte de 2008, pero debería frenarse
que superaba la capacidad de ahorro en la segunda parte del año.
nacional (anclada en torno al 20%
del PIB), sólo podía satisfacerse en Un endeudamiento en el que han
el exterior, por lo que los bancos incurrido empresas y familias,
establecidos en España buscaron básicamente, porque el conjunto de
fondos fuera del país. En términos las Administraciones Públicas
nacionales, el endeudamiento tienen, hoy, aproximadamente, la
nacional neto –descontando las misma deuda, interior y exterior, en
inversiones o créditos de entidades términos absolutos, que la que tenía
españolas en el exterior y la posición en el momento de la creación del
neta del Banco de España–, es decir, euro a finales de 1997: alrededor de
las de las Administraciones Públicas, 360.000 millones de euros en total,
empresas y familias, ha pasado de de los cuales 60.000 millones de
una cifra de 85.000 millones de euros eran –en ese año– deuda
euros en 1996, a 165.000 millones exterior.
de euros en 1999, a casi 300.000
Cuadro nº 14
Deuda de las Administraciones Públicas (millones de euros)
Año Total Adminis- Adminis- Corpo- Administración

tración traciones raciones Seguridad
Central Autonómicas Locales Social
1995 283.074 235.775 26.826 17.941 2.532
1996 319.593 266.923 30.775 18.902 2.993
1997 333.196 278.089 34.292 18.294 2.522
1998 345.949 288.844 36.096 19.169 1.840
1999 361.553 302.545 37.561 19.656 1.790
2000 373.505 312.576 39.473 19.793 1.663
2001 377.806 312.394 43.707 20.170 1.536
2002 383.172 313.780 46.461 21.522 1.409
2003 381.562 308.374 48.993 22.914 1.282
2004 388.374 311.090 51.977 24.153 1.154
2005 390.948 307.544 56.847 25.480 1.077
19
2006 389.193 302.779 57.953 27.460 1.000
2007 379.873 290.928 59.641 29.304 1.000
2008 375.190 285.101 60.628 29.461 --

(I)
4. El ahorro extranjero Al margen, y complementariamente,

la banca extranjera al por mayor y
Así pues, los bancos establecidos o sobre todo la banca de inversión
que operaban en España, han extranjera, han invertido en España
prestado enormes sumas de euros, a cantidades muy elevadas con un
empresas y familias. En parte con el ahorro procedente, también, del
ahorro que conseguían captar en exterior.
España, pero el grueso de la
financiación adicional de cada año 5. La financiación de la economía
se ha logrado con la aportación de española en el euro
los ahorradores extranjeros. En
1999, en el momento de la entrada Ese era el esquema de financiación
en el euro, la banca española, para de la banca española. Y de la
aumentar el volumen total de sus economía española. El 10% de
préstamos, se financiaba con un déficit de la balanza por cuenta
porcentaje muy reducido de sus corriente en España, en 2007,
nuevas necesidades en el exterior. significa que España tuvo, ese año,
En los últimos años, en particular un déficit de ahorro de la misma
desde 2004 y 2005, el cuantía, alrededor de 100.000
endeudamiento de la banca millones de euros. Y que una parte
española con el exterior se ha sustancial del financiamiento de la
disparado. Por eso, el conjunto economía española, para seguir
del sistema financiero español funcionando con ese esquema de
debía, a finales de 2006, antes crecimiento, se conseguía –lo
del comienzo de la crisis monetaria conseguía la banca española o bien
internacional –julio/agosto de la banca internacional que operaba
2007– 266.000 millones de directamente en España–
euros por bonos y obligaciones concediendo créditos y préstamos a
y 442.000 millones de euros empresas y familias.
por depósitos procedentes del
exterior. ¿Quiénes eran esos 6. El endeudamiento de las
inversores? Todo tipo de empresas y las familias
instituciones, fondos, empresas,
familias y bancos que confiaban en ¿En qué se gastaban las familias
la solidez de la banca nacional, y que españolas esa enorme cantidad de
pensaban que el funcionamiento de crédito, que no cesaba de aumentar
un mercado monetario único en la año tras año? Una parte en
Europa del euro era un seguro a actividades productivas (un 6% del
todo riesgo. total), otra parte en consumo
(alrededor del 12% del total), y sobre
todo en adquisición y rehabilitación
de vivienda. Estos dos conceptos
20
alcanzan, en el primer trimestre de alcanzaban los 34.000 millones de

2008, los 628.000 millones de euros euros (un 11% del total) y los
(un 74% del total del créditos al sector de la construcción
endeudamiento de los hogares eran de 43.000 millones de euros
españoles). (un 14% del total). Entre ambos, en
2000, suponían el 25% del total.
Por su parte, el crédito a las Hoy, un 47%. Y lo más
empresas, tal y como lo hemos visto problemático es que de los
en el cuadro nº 1, alcanzó un total de 311.000 millones de créditos a
982.333 millones de euros en el promotores una parte
primer trimestre de 2008. De ese importante es crédito para la
total, las actividades inmobiliarias compra del suelo.
(créditos a promotores), suponen
311.000 millones de euros, lo que Toda esa financiación para
significa un 32% del total; el crédito adquisición de vivienda a las
al sector de la construcción alcanzó familias (628.000 millones de
los 154.000 millones de euros, un euros), de crédito a los promotores
15% del total. Entre ambos el (311.000 millones de euros) y de
porcentaje total alcanza el 47% del crédito a las empresas del sector de
total. El año 2000, dos años después la construcción (154.000 millones
de la entrada en vigor del euro, las de euros) suma casi 1,1 billones
actividades inmobiliarias de euros.
Cuadro nº 15
Crédito a otros sectores residentes (OSR) (millones de euros)
Total A tipo variable
Año Total Año Total Variable
2002 701.663 2007 1.760.213 1.197.991
2003 802.212 2008 1.800.284 1.232.181
2004 945.697
2005 1.202.617
2006 1.508.626
2007 1.760.213
2008 1.800.264
Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08.
Pues bien, tal y como aparece en el 1.800.000 millones de euros. Es

cuadro nº 15, el total de crédito del decir, más de un 63% del total del
sistema financiero español a las crédito bancario a empresas y
familias y empresas suma, en total, familias españolas está relacionado
21
con el suelo, la construcción y la En definitiva, se había producido

compra de viviendas y otros una crisis financiera global, un
inmuebles. Ese porcentaje subiría fenómeno sistémico, mundial,
todavía más si fuéramos capaces de catalizado –originalmente– por el
determinar qué porcentaje del temor al impago de las hipotecas
crédito para consumo y actividades subprime, pero que después se
productivas de las familias está extendió a todo tipo de activos. El
relacionado con el amueblamiento primer síntoma de que era una crisis
de las viviendas y qué porcentaje del gravísima de confianza fue que el
crédito a empresas distintas de las mercado interbancario, a nivel
promotoras, inmobiliarias y nacional e internacional, en el que
constructoras se destina, también, a los bancos se prestan
empresas que suministran bienes y rutinariamente dinero a corto plazo
servicios a esos tres sectores. Si los entre ellos, desapareció. Ningún
precios del suelo y la vivienda y banco se atrevía a prestar a otro
otras edificaciones se reducen – banco, nacional o extranjero.
como ya está ocurriendo– y la crisis
de los promotores arrastra al sector 2. El ciclo alcista mundial previo a la
de la construcción, la posición crisis financiera
global del sistema financiero
español será insostenible. Una crisis tan profunda, rápida y
global, pues afectó, y afecta, a todos
VI) El final de la fase alcista de los sistemas financieros nacionales,
un ciclo impulsado por la ocurre en el contexto de una
globalización y las facilidades economía mundial globalizada, que
crediticias internacionales no es otra cosa que una economía
que funciona con muchas más
1. La crisis financiera internacional transacciones comerciales,
financieras e inversoras entre todos
Repentinamente, en agosto de 2007, los países.
estalló la crisis financiera
internacional. Nadie prestaba a Un fenómeno provocado por la
nadie. Nadie quería financiar bancos conjunción de diversos
u otras instituciones financieras, ni a acontecimientos, algunos de los
corto, ni a medio, ni a largo plazo. cuales son los siguientes:
Había y hay dudas respecto a la
calidad de los activos en que se han 1. En apenas unos años, desde que
intervenido los créditos bancarios. en 1978 Teng Siao Ping alcanza
Nadie sabía lo que valía ningún el poder en la China de Mao
activo. Se puso en duda la actuación hasta la desaparición de la URSS,
de las sociedades de rating. Quizá se más de la mitad de la humanidad
habían equivocado. Los bancos se encontró, en parte, liberada de
empezaron a perder pasivo. Y se las políticas económicas del
hizo imprescindible una socialismo.
intervención masiva de los bancos
centrales de todo el mundo, que 2. Una política monetaria
tuvieron que prestar dinero a corto expansiva en Estados Unidos,
plazo a los bancos, sobre la base de desde principio de los 90 que
entrega de títulos sobre sus activos repercute en toda el área del
de una calidad determinada. dólar, la mayoría, de hecho, de
todo el mundo, y que es
22
acompañada, a partir de la posibilidades de crecer si se

creación del euro, en 1998, por reconocían ciertas libertades de
otra igualmente laxa del Banco decisión a las familias y las
Central Europeo. empresas. Incluso África, con
retraso respecto al resto del
3. Libros como el de Fukuyama mundo, mejora su ritmo de
sobre el final de la historia crecimiento, al tiempo que en
reflejan la pérdida de temor a algunos países aumenta,
que se reproduzcan políticas significativamente, el nivel de
intervencionistas en cualquier vida.
parte del mundo. Se reducen los
diferenciales de riesgo entre Todo ello no habría sido posible sin
países, entre empresas y entre inversiones directas en muchos
distintos activos. países, sin créditos bancarios y, sin
que los tipos de interés no fueran
4. Alan Greenspan justificaba su excesivamente altos.
política monetaria expansiva en
que, según él y los indicadores Pero, al final de un periodo de
que manejaba, en Estados expansión sin precedente de la
Unidos se había producido un economía mundial, se comenzaron a
crecimiento histórico de la detectar excesos en casi todos los
productividad. Por eso eran países con la característica común
necesarias mayores dosis de subidas fortísimas de los precios
monetarias. De afirmaciones de de algunos bienes. Antes de seguir
este tipo a creer que los ciclos se adelante con la crisis financiera
habían acabado no había más española, y para comprenderla
que un paso, y muchos lo dieron. mejor, es necesario analizar los años
de expansión mundial y cómo la
5. Países como China, que lleva economía española ha participado
más de 30 años creciendo al 10% plenamente en lo positivo del
anual acumulativo, y como la fenómeno, el crecimiento, y en lo
India, que más tardíamente negativo, los excesos de gasto en
decidió que había llegado el consumo e inversión, y cómo en
momento de crecer y que para España se han llevado las políticas
hacerlo eran necesarias políticas de gasto al extremo, hasta el punto
más liberales y un cierto respeto de que nos encontramos, por
a los derechos de propiedad, son primera vez en la historia, con una
seguidos por otros muchos sociedad en la que están endeudadas
países, una vez comprobado que la familia y las empresas, mientras
el aumento de la renta per capita que el sector público ha mantenido
no resulta, automáticamente, en constante su cifra nominal de
el derrocamiento de los endeudamiento.
regímenes dictatoriales y
autoritarios. Esa explicación, que considero
necesaria para entender la subida de
6. La pobreza, la miseria y el precios de algunos bienes, que nos
hambre disminuyen como nunca afectan a todos y que ha permitido el
antes lo habían hecho. Se crecimiento de muchos países en
comprueba que eran muchos los vías de desarrollo y un sustancial
países que contaban con una aumento de su nivel de vida –y
población educada, que tenían estamos hablando de casi la mitad
23
de la humanidad–, figura como comenzaron en agosto de 2007,

anexo a este artículo. Este reenvío al están haciendo el resto, aumentando
anexo de una serie de los tipos de interés, los márgenes y
consideraciones históricas sobre la aplicando primas de riesgo
evolución de la política monetaria y crecientes y diferentes según países,
su positiva evolución en el sectores y empresas.
desarrollo del mundo nos priva, en
el texto del artículo, de algunas de La economía española se enfrenta,
las explicaciones de lo que está pues, a una serie de factores que le
ocurriendo con los precios suponen falta de liquidez y
mundiales y de los posteriores financiación a corto plazo, altos
cambios en la política monetaria, precios de determinados bienes de
pero permite no distraerse de importación y factores internos que,
nuestro objetivo fundamental, que en cualquier caso, habrían
es explicar la actual crisis económica provocado la brusca caída de la
y financiera española. actividad de nuestra economía.
VII) La crisis financiera 1. La falta de liquidez del sistema

internacional de agosto de financiero español como
2007 y sus efectos en la consecuencia de la crisis de agosto
financiación de la banca y de la de 2007
economía española
Para la banca española, bancos y
La crisis financiera internacional se cajas, grandes y pequeños, la crisis
manifiesta, desde que aparece en tuvo efectos inmediatos. Nuestro
agosto de 2007, hasta hoy, un año sistema financiero era, y es, más
después, como una crisis de dependiente del crédito
liquidez, compatible, durante un internacional que casi el de ningún
cierto tiempo –quizá unos meses otro país. No había, ni hay, crédito
más–, con aumentos todavía para casi nadie, pero no había
mayores de los precios de crédito, en particular, para la
determinados bienes. Se manifiesta economía española. Personalidades
como una crisis que para muchos como Alan Greenspan declaraban
bancos pasa –o pasará– a ser de que, tras la crisis de la hipotecas
solvencia y como una crisis que subprime en Estados Unidos, lo que
resulta en una restricción general más les preocupaba era el riesgo que
del crédito, pues las autoridades tenían contraído las entidades
monetarias mundiales –la FED, el financieras, españolas y no
BCE, el Banco de Inglaterra y los españolas, con el sector promotor-
bancos centrales de los países más constructor-inmobiliario español.
grandes del mundo, como China,
India y México y Brasil– se han dado 2. Las restricciones crediticias
cuenta de que la subida de precios habían comenzado antes de agosto
de materias primas y alimentos de 2007
estaba creando las condiciones para
que las tensiones de precios en esos Desde casi un año antes de agosto de
bienes se conviertan en una 2007, las dificultades que
inflación mundial. Para evitarlo significaban los altísimos precios
están subiendo los tipos de interés que habían alcanzado el suelo y las
de intervención. Los mercados, viviendas en España, eran evidentes
donde las tensiones de liquidez incluso para la banca.
24
Se temía que los compradores de que llegara a sobrar suelo urbano en

viviendas no pudieran pagar las España.
hipotecas concedidas si subían los
tipos de interés. Las entidades La política crediticia se había
financieras habían comenzado a ser endurecido, en los meses anteriores
más exigentes con las garantías que a agosto de 2007, para los
pedían a compradores de viviendas, compradores últimos de viviendas,
y, en menor medida, a promotores pero se había mantenido el crédito
inmobiliarios. promotor tanto a empresas
solventes como a otras muchas
Que iba a haber una crisis era menos capitalizadas. Y se siguieron
evidente por la repercusión del financiando operaciones
excesivo precio del suelo en las corporativas de compra de unas
viviendas y en el resto de las empresas promotoras inmobiliarias
edificaciones, además de por un por otras. Y nadie se interesó por su
exceso de oferta, que se hacía a liquidez, porque nunca se pensó que
precios cada vez mayores, poniendo las ventas de suelo y viviendas
de manifiesto que el mercado de la pudieran paralizarse masivamente
vivienda, en particular, lejos de ser de una forma brusca. El crédito se
un mercado único y transparente, se seguía concediendo sin más
compone de una serie de mercados garantías que la de los balances. Ya
opacos, fraccionados, segmentados, saben, el suelo era el mejor de los
y, en algunos casos monopolizados. activos.
Y, por supuesto, sin competencia.
Las diferencias entre los analistas 3. La posibilidad de un ajuste brusco
eran del cuánto, de a quién le iba a
afectar y de cuándo se produciría la Y, sin embargo, para algunos
crisis. analistas era evidente que la crisis
del sector promotor nunca iba a ser
La doctrina oficial de las suave. La cantidad de viviendas
instituciones financieras, de los construidas y en construcción cubría
promotores, de los analistas, de los sobradamente la demanda. Y era
bancos de inversión y de los muy significativo el número de
institutos de coyuntura era que no viviendas que se había vendido en
habría desplome brusco, sino una los últimos años como pura
suave desaceleración de la subida de inversión, con objeto de alquilarlas o
precios de la vivienda, hasta de lograr una plusvalía en la reventa.
igualarse –por arte no se sabe bien De hecho, en la primera parte de
de qué– con el IPC, lo que 2007, se registraban caídas de las
repercutiría, también suavemente, ventas de viviendas superiores al
en la ralentización de la nueva 30% o al 40% en relación con los
construcción. Pero no se ponía en mismos períodos del año anterior y
duda, por ejemplo, que el precio del el número total de transacciones
suelo no bajaría jamás. Ya saben, se inmobiliarias se reducía mes a mes,
trataba de un bien para desconcierto y desesperación
"permanentemente escaso". Una de las entidades de los promotores,
creencia de la que yo también de la banca financiadora y de las
participaba en 2004, cuando escribí autoridades autonómicas, que veían
que me parecía imposible, dada la como disminuían sus ingresos por el
complejidad administrativa para impuesto de transmisiones
transformar suelo rústico en urbano, patrimoniales, frente a crecimientos
25
superiores al 20% anuales principales fuentes de energía

acumulativos en los años anteriores. primaria, y de los que la
Había, pues, señales evidentes y economía española es
claras de una crisis motivada por un especialmente dependiente.
exceso de oferta a precios cada vez
menos competitivos. 3. La subida de los precios de
muchas otras materias
Pero los financiadores del proceso, primas, básicamente minerales
los bancos y las cajas, preferían y de los metales de ellos
pensar que asistiríamos a un suave obtenidos, que se refleja, como
ciclo de desaceleración económica, en otros países, en la subida de
de corta duración. Y del que no los precios de la producción
había que preocuparse, porque industrial
había provisiones suficientes en sus
correspondientes balances para 4. La subida de los precios de
hacer frente a los posibles muchos productos
impagados. alimenticios, básicamente
cereales, y de sus derivados,
Pero una vez más, no todo se había leche y carne, que afecta, como
previsto. No se habían previsto que en todas partes, más que
las tensiones generadas por el proporcionalmente, a la renta
exceso de liquidez terminarían por disponible de las familias con
afectar a la estabilidad de la menos ingresos.
economía mundial; esa liquidez
había generado crecimiento, pero 5. Y, desde hace poco, la subida
también subidas de precios en de los tipos de interés de
bienes en los que era difícil que intervención del BCE, que se
aumentara la oferta a corto plazo. suma a la del euribor, que no ha
Tampoco se había previsto la falta dejado de subir desde agosto de
de confianza en los instrumentos de 2007.
valoración de los distintos activos en
que invertían su ahorro los La subida de precios de los
ahorradores a nivel mundial. Por productos a que se ha hecho
otra parte, era claro que no se referencia ha provocado subidas del
habían valorado en su justa medida IPC en todo el mundo, en particular
los problemas internos de la en los países asiáticos, que están
economía española. soportando altísimos precios de
arroz, un producto básico para su
En resumen, los principales alimentación, lo que se une a la
problemas mundiales que afectaban disminución o supresión de las
a la economía española, desde subvenciones al consumo de los
agosto de 2007, eran los siguientes: combustibles y la energía eléctrica,
pues ningún país podía ya
1. La crisis financiera soportarlos presupuestariamente.
internacional, que impide que Estas subidas de precios están
las entidades financieras obligando a las autoridades
españolas sigan financiándose en monetarias de todos los países, no
el exterior. sólo a las de los países asiáticos, a
aumentar los tipos de interés y a
2. La subida de los precios del tomar medidas adicionales para
petróleo, gas y carbón, las restringir el crecimiento de la oferta
26
monetaria. Son problemas, pues, finales de 2007, una vez

mundiales. descontado el saldo positivo de
los activos del Banco de España.
En el caso de España, lo diferencial Esa cifra, se obtiene como
es que nuestro IPC sigue subiendo, resultado de restar a nuestras
aproximadamente, un punto inversiones y préstamos al
porcentual más que el del conjunto exterior, las inversiones y
del área euro, lo que dificulta préstamos del resto del mundo a
nuestra competitividad exterior. residentes en España, una cifra
que significa el 70% del PIB. De
El otro factor que agrava los efectos esa cifra, el endeudamiento de
de la subida de precios en España es las Administraciones Públicas
el alto índice de indiciación salarial; debe ser de alrededor de 60.000
es posible que haya alrededor de 8 o millones de euros, una cifra que
9 millones de personas con sus se había alcanzado ya en 1996. El
salarios ligados al IPC, más el resto corresponde a las empresas
diferencial que figure en el financieras y no financieras, y a
correspondiente convenio colectivo. las familias domiciliadas en
A esta cifra hay que sumar los 2,5 España.
millones de funcionarios públicos, a
los que los últimos gobiernos del PP 3. Los excesos de financiación y, en
y los del PSOE han garantizado su muchos casos, el empleo de
indiciación al IPC. recursos propios, para invertir en
suelo y construcción de
A esos factores internacionales, viviendas, y otras edificaciones,
resueltos en inflación, subida de han provocado una subida de
tipos de interés y restricciones a la precios de suelo y viviendas
financiación de la economía y de la sin relación con su
banca española, hay que sumar rentabilidad, presente y
otros cuatro factores adicionales y futura, para uso propio o
propios que, de por sí, ya habían para venta o alquiler. Y
hecho inevitable el comienzo de una aunque no sea todavía evidente,
profunda desaceleración. también el precio del resto de
edificaciones, oficinas, comercios
1. El déficit de la balanza por o naves industriales es excesivo,
cuenta corriente alcanzó en desde el punto de vista de su
2007 los 100.000 millones de posible rentabilidad. Aunque
euros, un 10% del PIB. Ese posteriormente examinaremos
déficit mide nuestro déficit de las cifras concretas, esos excesos
ahorro nacional. Gastamos al han provocado la existencia de
año, en 2007, 100.000 millones un stock de viviendas sin vender
de euros más de lo que fuimos que posiblemente superará los
capaces de ahorrar. 1,2 millones a finales de 2008 y
se ha creado tanto suelo urbano y
2. El endeudamiento exterior
urbanizable que no será posible
neto del conjunto de agentes
que los inversores últimos
económicos que operan en
recuperen siquiera un porcentaje
España –Administraciones
significativo de su inversión, y si
Públicas, familias, empresas
se trata de empresas o
financieras y no financieras– era
empresarios endeudados no
de 728.000 millones de euros a
podrán hacer frente a los pagos
27
por intereses y principal de sus hipotecarias. Tan pronto los

préstamos. Tendrán que datos de transacciones
suspender pagos o vender a un inmobiliarias registren los
precio muy inferior al que han descensos de precios que ya se
pagado por su compra. Aunque, han producido en el mercado, y
hoy por hoy, los compradores que oscilan entre el 20% y el
han desaparecido. Sólo están 30%, según las zonas y la
comprando las entidades tipología de las viviendas, se van
financieras para empresas a acelerar los impagos
propias, creadas ex profeso para hipotecarios sobre este tipo de
evitar la súbita aparición de viviendas, que correspondería a
créditos en mora en su activo las subprime norteamericanas.
superiores a sus actuales De hecho, la subida de la
provisiones, una práctica que morosidad bancaria desde el
estudiaremos con detalle más 0,2% de hace un año al 1,5% de
adelante. este momento, registra,
básicamente, este fenómeno. Esa
4. Y, finalmente, aunque en España tasa de morosidad no registra
no hay hipotecas subprime, la todavía la entrada en mora
subida de tipos de interés y el derivada de la multiplicación de
hecho de que la práctica empresas que están
totalidad de los préstamos suspendiendo pagos.
hipotecarios sean a tipo variable
–como se expone en uno de los La crisis de la economía española
cuadros anteriores– provocará que he examinado en otros artículos
una situación inédita. Es y que se deriva, en una primera
posible que sean 1,5 instancia, del ajuste a la baja en la
millones los compradores Formación Bruta de Capital, es tan
de viviendas en el mercado profunda que provocará una
libre correspondientes a los recesión ya en 2008, que se
años 2005, 2006 y 2007. Y es extenderá a todo 2009 y que, según
también posible que al menos un las medidas que se tomen, podría
millón de ellos lo hayan hecho empezar a corregirse en 2010. La
como inversión y 500.000 crisis se ha agravado por los
familias hayan comprado las problemas de liquidez del sistema
viviendas para habitarlas. Todos financiero español. La debilidad de
ellos se encuentran con que, en la banca hará, sin duda, más
la mayoría de los casos, su profunda aún la crisis de lo que
deuda hipotecaria es habría sido en otras condiciones.
superior al precio de Nos enfrentamos, pues, a dos
mercado de hoy de esas crisis en parte sucesivas y en
viviendas. Es posible que sean parte sobrepuestas, la del
muchos menos de un millón las ajuste del sector de la
familias que han comprado esas construcción y la de la falta de
viviendas como inversión, pero liquidez del sistema financiero.
es mejor colocarse en la posición
más favorable para las entidades Será inevitable que el paro suba
financieras, porque suponemos hasta los 4 millones de
que los que han comprado para personas. Y desde el punto de vista
inversión tienen recursos financiero, que es el que estamos
suficientes para pagar las cuotas analizando en este artículo, se
28
podrían producir pérdidas tan 110.971 millones de euros de las

abultadas en la mayoría de los empresas y otro endeudamiento
bancos, cajas y cooperativas de neto también adicional por parte de
crédito, que es posible que se los hogares de 29.268 millones de
consuma la mayor parte de sus euros. Es decir, que familias y
Fondos Propios netos. Al fin y al empresa no financieras se
cabo, esos Fondos Propios netos son endeudaron entre ambas en 140.239
de sólo 170.000 millones de euros. Y millones de euros, porque ese fue su
si se analizan los créditos que ha exceso de gasto sobre su ahorro en el
dado la banca al sector inmobiliario ejercicio. Y ya sabemos que,
y al constructor, junto con el de las básicamente, invirtieron en compra
familias que han comprado de viviendas las familias y en
viviendas en los últimos tres años, promociones inmobiliarias las
parece inevitable que las pérdidas empresas.
por el ajuste de precios en el
mercado se refleje en grandes Sin embargo, el endeudamiento
pérdidas para las entidades nacional en 2007 del conjunto de
financiadoras. Lo que analizaremos sectores productivos,
con mayor detalle más adelante. Administraciones Públicas,
empresas financieras, empresas no
Aunque ésta, la falta de solvencia, es financieras y familias, fue todavía
la más honda de las preocupaciones, mayor. Sin tener en cuenta el
la situación actual es de falta de endeudamiento del Banco de
liquidez del sistema financiero España, subió desde los 570.000
español. La misma que aqueja a millones de euros en 2006
otros muchos países, pero que es (alrededor del 60% del PIB de ese
más intensa en España. año) hasta los 728.000 millones de
euros de finales de 2008, más del
VIII) Las necesidades de 70% del PIB.
liquidez adicional que necesitó
la economía española en 2007 IX) Las necesidades de
financiación exterior de la
En 2007, el ahorro nacional bruto economía española en 2008
alcanzó los 223.708 millones de
euros, mientras la Formación Bruta Los datos, que tenemos hasta ahora,
de Capital sumó 328.659 millones de la balanza por cuenta corriente
de euros. La economía española indican que su déficit, que es una
necesitó una financiación exterior de forma diferente de denominar a
99.868 millones de euros, el 9,51% nuestro déficit de ahorro, se está
del PIB, según los datos del Banco agravando en 2008. Una situación
Central Europeo. aparentemente insólita, porque la
brusca desaceleración de la
Esos 99.868 millones de euros se economía debería haberse traducido
explican por unos excedentes de en unas menores necesidades de
17.201 millones de euros de las financiación.
entidades financieras españolas en
cuanto a su actividad, a otro Esa evolución positiva no se está
excedente de 23.169 millones de produciendo por los siguientes
euros del conjunto de las factores:
Administraciones Públicas y a un
endeudamiento neto adicional de
29
1. Encarecimiento del precio del aumento de las transferencias de los

petróleo, gas, carbón y otros inmigrantes al exterior,
productos energéticos. La circunstancias ambas que podrían
reducción de las importaciones y hacer modificar esa conclusión
del consumo de esos productos – preliminar.
que ya ha comenzado– no han
sido suficientes para compensar Si en 2007 el exceso de la inversión
su aumento de precios. sobre el ahorro interno fue de casi
100.000 millones de euros, en 2008
2. Aumento del precio de muchos lo lógico sería que esas necesidades
alimentos importados y de se redujeran en conjunto,teniendo
materias primas básicas. La en cuanta todos esos factores, en
reducción del ritmo de 20.000 millones de euros. Esa cifra
importaciones, incluso el sería la resultante de una Formación
descenso de la cantidad Bruta de Capital del 25% del PIB –
importada, en particular de frente al 30% de 2007–, lo que
algunas materias primas, reduciría las necesidades de
tampoco está siendo capaz de financiación en casi 55.000 millones
compensar su aumento de precio de euros. Esa reducción se
en los mercados internacionales. compensará negativamente por el
mayor precio que pagaremos por las
3. Aunque el frenazo en la importaciones de petróleo y otros
construcción de nuevas viviendas bienes energéticos, por el coste de
está siendo muy brusco, todavía nuestro endeudamiento exterior y
se está invirtiendo demasiado, por las transferencias de los
pues se están terminando inmigrantes. En relación con el
proyectos comenzados en 2006 y petróleo es oportuno recordar que
2007. cuando el Gobierno elaboró el
cuadro macroeconómico
4. Algo parecido puede decirse en correspondiente a 2008 como
relación con la inversión en soporte de sus Presupuestos preveía
bienes de equipo. Aunque se un petróleo a 80 dólares el barril y
hayan paralizado proyectos de un tipo de cambio de 1,35 dólares
todo tipo, son muchas las por euro para 2008.
inversiones que, en los primeros
seis meses de este año, reflejan En concreto, la subida del precio del
decisiones de inversión de 2007, petróleo va a significar para la
2006 e incluso de ejercicios economía española, si se
anteriores. mantuvieran unas importaciones de
1,6 millones de barriles de petróleo
Es de esperar, sin embargo, que el diario, a 140 dólares de promedio y
cambio en el signo de la balanza de el tipo de cambio del euro con el
pagos por cuenta corriente sea dólar es de 1,55, un pago no previsto
notable en la segunda parte del año, al exterior de alrededor de 17.000
con lo que las necesidades de millones de euros. A esta cantidad
financiación exterior se deberían habría que sumar los pagos
reducir respecto a los de 2007. Es adicionales por la importación de
necesario, sin embargo, tener en carbón y gas natural. En conjunto,
cuenta el coste creciente del estamos hablando de 20.000
endeudamiento nacional, esos millones de euros más de lo previsto
728.000 millones de euros, y el
30
en el cuadro macroeconómico del Veamos que nos dicen los datos más
Gobierno. recientes de balanza de pagos. Según
las cifras de aduanas sobre el
Sin embargo, es posible que la comercio exterior de bienes, en los
cantidad importada de todos esos cuatro primeros meses de este año
productos descienda en, al menos, ha ocurrido lo siguiente:
un 5% y que los precios en la
segunda mitad del año se reduzcan 1. El saldo de las importaciones y
significativamente. No sería exportaciones de bienes –de
imposible que los 140 dólares/barril productos energéticos, bienes
del petróleo hasta el mes de junio se intermedios, bienes de consumo
reduzcan hasta los 100-120 y bienes de capital– ha
dólares/barril en la segunda parte empeorado en los primeros
del año. Si esto fuera así, la factura cuatro meses de 2008 en 4.628
total por productos energéticos, en millones de euros, en relación
lugar de aumentar en 20.000 con los mismos cuatro meses de
millones de euros, podría hacerlo en 2007. Si se mantuvieran las
sólo 15.000 millones. cantidades y precios de esos
bienes el déficit anual
Lo que no parece posible es que el empeoraría en más de 14.000
sector exterior aporte 0,2 puntos al millones de euros. Sólo el saldo
crecimiento en 2008, según ha del comercio exterior de
previsto el Gobierno en su nueva productos energéticos ha
estimación de 25 de julio, en la que supuesto un mayor déficit de
considera que el PIB crecerá un 1,6% 6.426 millones de euros en los
en 2008. Ese nuevo cuadro cuatro primeros meses de 2008.
macroeconómico es incoherente a la Ese mayor déficit se ha
vista del comportamiento del compensado por una mejoría del
consumo privado, que el propio resto de los sectores, al haber
Gobierno cree que crecerá sólo un comenzado a reducirse las
0,4%, pero que en la realidad parece importaciones de bienes de
que es incluso negativo. Es también equipo y bienes de consumo
incoherente con la evolución de la duradero, como corresponde a
Formación Bruta de Capital, que una economía que está entrado
según el Gobierno seguiría en recesión.
aportando crecimiento al PIB. Es
incoherente con la evolución del 2. Es imprescindible una mención
sector exterior, por las subidas de específica a lo que nos está
precios de las importaciones que costando ya nuestro
hemos mencionado. De esa revisión endeudamiento exterior. En
de los distintos componentes de la 2004, cuando nuestro
demanda española se debería endeudamiento neto a final de
deducir la entrada en recesión de la año era de 363.000 millones de
economía española en la segunda euros, pagábamos por rentas al
parte de 2008. El Gobierno sigue exterior 38.360 millones de
acercándose a la realidad, pero euros. En 2007, con un
lentamente. Y la realidad, sobre todo endeudamiento de 728.000
la financiera, va mucho más deprisa millones de euros, hemos pagado
que esas revisiones. 82.393 millones de euros. Dentro
de la subbalanza de rentas, el
saldo de intereses y dividendos,
31
que en 2004 arrojaba un saldo nuestros precios deberían

negativo de 11.991 millones de subir menos que los del
euros, creció en 2007 hasta los conjunto de la Unión
31.128 millones de euros de Monetaria para final de año.
déficit. En 2008 esa cifra volverá
a subir. No sería difícil que El peor de los mundos posibles para
alcanzara los 40.000 millones de España sería que en 2008, con
euros. Un mayor gasto del orden nuestra economía en recesión, no se
de otros 8.000 millones de euros redujera significativamente nuestro
anuales. Por tanto, los pagos al déficit en la balanza de pagos por
exterior por nuestro cuenta corriente, es decir, nuestro
endeudamiento se acercarían ya déficit de ahorro.
al 4% del PIB.
En efecto hemos visto que si se
3. Otra mención específica es reduce, como parece, la Formación
precisa en relación al saldo Bruta de Capital del 30% al 25% del
exterior de intereses y PIB, nuestras necesidades de ahorro
dividendos de la banca española. externo se reducirían en 55.000
En 2004 ese saldo era negativo millones de euros. Pero si debido al
en 2.694 millones de euros. En aumento de precio de las
2007 alcanzó los 13.069 millones importaciones energéticas, y aunque
de euros. redujéramos la cantidad importada,
nuestros pagos al exterior
Por su parte, la subida del IPC hasta aumentaran en 20.000 millones de
el 5%, un punto más que en el resto euros más, los pagos por nuestro
de la Europa monetaria, significa endeudamiento exterior
que es más barato importar aumentaran en 8.000 millones de
determinados artículos que euros. Si además el aumento de las
producirlos en España y que es más transferencias de los inmigrante
difícil la exportación de bienes y supusieran otros 4.000 millones de
servicios por la falta de euros más nos encontraríamos con
competitividad que ese alza supone. que nuestra necesidad de ahorro
Su efecto en la necesidad de externo sólo habría disminuido en
financiación exterior de España ya 20.000 millones de euros.
se recoge en los resultados de la Seguiríamos necesitando alrededor
balanza por cuenta corriente, a de 80.000 millones de euros más al
través del tamaño del déficit año, que se sumarían a nuestro
comercial y del de servicios, o del endeudamiento exterior, por lo que
menor superávit de este último en éste alcanzaría los 800.000 millones
su apartado de turismo. En relación a finales de 2008.
con el IPC creo que puede
aventurarse una fuerte caída desde Y eso con la economía en recesión.
el 5,3% anual para los últimos meses El ajuste en 2009 tendría que ser
del año. Incluso con la economía mucho mayor del contemplado
indiciada, pues, como hemos visto, hasta ahora. Y en 2010 seguiría el
la mitad de los cotizantes a la ajuste recesivo. Eso es lo que dice
Seguridad Social y los empleados nuestra balanza de pagos y de
públicos tienen sus sueldos ligados a endeudamiento exterior.
la evolución del IPC, la
contracción monetaria
española es tan fuerte que
32
X) Las necesidades de liquidez la política tradicional a la hora de

exterior de la banca española conceder hipotecas de antes de la
en 2008, las restricciones entrada en vigor del euro. Exigir a
crediticias y la captación de los compradores de vivienda un
pasivo pago inicial de entre el 20% y el 30%
del precio. Una cantidad, por tanto,
Hemos visto en un apartado anterior no financiada. Presentar,
que, en conjunto, la banca igualmente, avalistas con garantías y
española estaba endeudada en financiar el 70% u 80% restante de
cerca de 708.000 millones de acuerdo a nuevas tasaciones que
euros con el exterior a finales tienen en cuenta la evolución de los
de 2007. Esa cifra era inferior a la precios en el mercado, al tipo del
que había previsto la banca –bancos euribor con un margen similar, eso
y cajas, repito– en cerca de 30.000 si, al de antes de julio de 2007. Aquí
millones de euros porque, a partir no hay subida de diferenciales
de agosto de 2007, no fue posible porque, si se pasan todos esos
conseguir fondos en el exterior; ni a filtros, es seguro que el préstamo
largo plazo mediante la emisión de hipotecario no corre ningún riesgo o
obligaciones y deuda de todo tipo a corre los mismos riesgos que
largo plazo, ni a corto plazo, a tradicionalmente.
menos de un año, a través del
mercado interbancario. Por su parte, las empresas
sufrieron el grueso del ajuste.
Esa primera restricción de liquidez Se encontraron con que no se
es mayor de los 30.000 millones de renovaban sus líneas de crédito, ni
euros que he mencionado, porque a se ampliaban los préstamos y
esa cifra ha habido que sumar cerca créditos ya acordados, para aumento
de otros 50.000 millones de euros, de circulante o compra de equipos.
por el vencimiento y no renovación Además de dejar de financiar
de deuda exterior de la banca, a la radicalmente a constructoras,
que he hecho referencia en el promotoras e inmobiliarias. Sin
párrafo anterior. discriminaciones. Todas sufrieron la
reducción del crédito lo que,
Para resolver esa situación de falta sumado al hecho de que las ventas
de liquidez la banca tomó las de viviendas y suelo se habían
siguientes decisiones: reducido en proporciones, ya por
entonces, de un 50%, forzó a
Reducir los créditos y muchas de ellas a abandonar
préstamos a las familias proyectos, a retrasar pagos o en los
residentes. Esa fue la primera casos más graves a declararse en
sorpresa que se llevaron las familias concurso de acreedores.
que pretendían comprar su vivienda,
al precio que fuera, incluso si éstos La tercera medida que tomó la
se habían reducido banca fue la de aumentar los
significativamente, pero que ahora tipos de interés de nuevas líneas
con criterios más estrictos se de crédito o de nuevos préstamos a
consideraba que no ofrecían las empresas y a las familias para
garantías suficientes. Un proceso préstamos al consumo o para
iniciado antes de agosto de 2007, actividades productivas, tanto para
pero intensificado a partir de esa resarcirse del mayor aumento del
fecha. De hecho, la banca ha vuelto a coste del pasivo, como para
33
desanimar a potenciales habido protestas desde otros países

demandantes. No obstante lo cual, del euro por considerar que la banca
los tipos de interés, que han seguido española se estaba extralimitando
vinculados al euribor más un en el uso de esa facilidad.
diferencial que ha aumentado
significativamente, no son mucho XI) La situación de liquidez del
más altos que la inflación, por lo que sistema financiero español en
puede decirse que el crédito en agosto de 2008
España, cuando se consigue,
sigue siendo demasiado barato. El conjunto de medidas a las que he
hecho referencia han tenido un
La cuarta decisión fue la de cierto éxito. Sigue habiendo
aumentar la remuneración de problemas de liquidez y
los depósitos nacionales, para restricciones en los créditos y
captar en España los recursos que préstamos. En 2007 el crédito crecía
antes se conseguían en el exterior. a un ritmo anual del 20%, en la
Una decisión lógica pero que, en la actualidad no llega al 10%. Un
medida en que tenía éxito, comenzó incremento reducido que obedece,
a discriminar entre entidades ahora, tanto a las limitaciones de
grandes y pequeñas. Entre más liquidez de la banca como a la falta
fiables –los grandes– y menos de demanda de crédito.
fiables –los no tan grandes–. El
ahorro se desplazó, además, de Ha disminuido la demanda de
fondos de inversión a depósitos, con crédito para compra de vivienda,
lo que no se consiguió, nueva o usada, hasta situarse en
probablemente, un aumento del tasas negativas. Se empieza a
ahorro nacional significativo –un reducir, también en valores
objetivo, por otra parte, que no absolutos, el volumen total de
corresponde buscar al sistema crédito a los promotores. Se reduce
financiero–, pero si una mayor el crecimiento del crédito al
liquidez para el conjunto de la banca consumo y crece, mucho, la
española, y un descenso importante demanda de crédito de las empresas
de las cotizaciones de las acciones, no ligadas, directa o indirectamente,
obligaciones y otros activos en que al sector promotor-constructor-
tenían invertido su dinero esos inmobiliario. Una demanda que
fondos, afectando indirectamente al aumenta, en gran parte, no ya para
volumen total de riqueza de las invertir sino para hacer frente a
familias españolas. déficits de tesorería, provocados por
la caída del consumo de los hogares.
Finalmente, se aprovecharon, y
se siguen aprovechando, las Por otra parte, a lo largo del último
facilidades de liquidez que año, la banca ha comenzado a
instauró el Banco Central renegociar la deuda de las
Europeo. A fecha de hoy, agosto de promotoras inmobiliarias grandes y
2008, las entidades financieras medianas. La tesis de la banca,
españolas han conseguido cerca de apoyada por el Banco de España, es
50.000 millones de euros del BCE, que no se puede permitir que
mediante la entrega-depósito de suspendan pagos un número
activos calificados por el BCE para significativo –en volumen
tener ese derecho. La demanda crediticio– de grandes empresas de
española ha sido tan grande que ha ese sector. Temen que los 311.000
34
millones de crédito promotor vivo esas refinanciaciones, si los

les obliguen a utilizar todas las promotores no consiguen aumentar
provisiones existentes –2% del total sus ventas, de viviendas o de suelo,
de activos– y que les afecte cuando venza el plazo de
significativamente a su solvencia, a refinanciación.
sus Fondos Propios.
Recientemente la banca ha iniciado
Esas refinanciaciones pueden tener otro proceso. Comprar activos, se
lógica en algunos casos, cuando la supone que de buena calidad y a
promotora de que se trate pueda, precios de mercado, que deberían
razonablemente, recuperar liquidez ser mucho más bajos que los de hace
e incluso rentabilidad, cuando la apenas un año, para suministrar
construcción de viviendas y otras liquidez a los grandes promotores
edificaciones deje de proporcionar que, de otra forma, tendrían que
nuevas unidades al mercado y la declararse en concurso de
demanda natural –de quizá 250.000 acreedores. La banca gana tiempo,
viviendas al año– comience a las compras que hace de esos activos
reducir el stock de los invendidos. aparecen en su balance como
concesiones de nuevos créditos y los
Otra cosa distinta es refinanciar promotores encuentran alivio
empresas en cuyo balance temporal a sus carencias. El futuro
predomina el suelo rústico, de esos promotores dependerá, sin
urbanizable o urbano y cuando no embargo, de la composición de su
tienen posibilidades de reducir los activo, del precio al que hayan
precios de venta de sus activos, comprado el suelo, y de que
porque los han adquirido a precios consigan, en un futuro, vender a
demasiado altos. Resulta terceros –no a los propios bancos
incomprensible que el sistema financiadores– las viviendas, el
financiero lo esté llevando a cabo y suelo, y cualquier otra edificación
lo sería más aún si el Banco de que tengan en su balance.
España lo apoyara.
Se trata de ganar tiempo para que,
No tenía sentido, cuando el parón del sector de la
probablemente, refinanciar a construcción sea mucho mayor,
Martinsa-Fadesa, cuyo dentro de uno o dos años, se puedan
componente de suelo en el balance vender esos activos, o algunos de
alcanzaba los 7.000 millones de ellos, tanto por parte de la banca
euros, de un total balance de 11.000 como de los promotores. En ese
millones y quizá si lo tiene momento no habría ninguna nueva
refinanciar a otras, que tengan oferta que compitiera con la vieja,
un mayor porcentaje de viviendas porque el sector de la construcción
terminadas o todavía en tendría una actividad muy reducida.
construcción. La banca, en cualquier caso,
conseguiría retrasar la entrada en
Es, en definitiva, un intento por mora o la declaración de insolvencia
parte de la banca de evitar la de algunos de sus prestatarios, al
entrada en mora a corto plazo de un tiempo que se crea una oportunidad
grupo de grandes promotores, para extender sus pérdidas en
aunque suponga, en muchos casos, periodos mucho más amplios, pues
encontrarse con un problema de estaríamos hablando de entre tres y
solvencia aún mayor cuando venzan seis o siete años.
35
Finalmente, unas palabras sobre la Existe otro factor, cuantificable pero

liquidez del conjunto de las impredecible. Según la banca
Administraciones Públicas. Hemos española siga teniendo que devolver
visto en otros apartados de este en los plazos previstos (entre 5 y 6
artículo que el conjunto de las años) los créditos externos que tenía
Administraciones Públicas no ha a mediados de 2007 (alrededor de
aumentado su endeudamiento en 270.000 millones de euros en bonos
términos absolutos desde hace y obligaciones y 404.000 millones
muchos años. Esa situación se ha de euros en depósitos), y que no sea
terminado. Los ingresos de las posible encontrar financiación
corporaciones locales y de las exterior sustantiva, aunque fuera a
autonomías están muy intereses mayores y con mayores
condicionados por la actividad en el primas de riesgo, por ser España y
sector de la construcción y en el por ser entidades financieras
inmobiliario. Una parte sustancial españolas. En tal caso, la necesidad
de sus ingresos, entre el 20 y el 40 de seguir drenando liquidez interna
por ciento, ya sea en efectivo, ya puede sumar entre 50.000 y 80.000
mediante permutas o la realización millones de euros anuales, que sólo
de obras públicas, dependen de la pueden obtenerse incentivando la
recalificación de suelo, del comienzo captación de ahorro interno para
de nuevos proyectos de depósitos por la vía ya analizada de
urbanización, del nivel de aumentar los tipos de interés que se
transacciones de propiedades pagan por los depósitos, de tal forma
inmobiliarias y del nivel de precios; que esa cantidad se logre detraer de
cuanto más altos sean, mejor. Ese los fondos de inversión, y de que se
esquema de financiación se ha siga reduciendo el crédito interno –
venido abajo. Ni las corporaciones por decisión propia o de las
locales ni las autonomías tienen empresas o familias–, lo que hará
dinero para llevar a cabo nuevas más pronunciada la baja cíclica en la
inversiones ni para pagar sus gastos que ha entrado nuestra economía.
corrientes. Se han convertido, ya, en
demandantes netos de grandes Esta sería la evolución lógica de la
cantidades de dinero. Lo mismo, actividad económica en España, una
aunque el proceso está un poco de cuyas manifestaciones será la
retrasado, puede decirse de la disminución de la Formación Bruta
Administración Central, que cerrará de Capital hasta el entorno del 20%
2008 con un déficit significativo, a del PIB. Eso podría ocurrir en 2009.
pesar del superávit –pequeño– que En ese momento no habría
pueda conseguir la Seguridad Social. necesidad de ahorro externo para
financiar nuestra actividad. Y el PIB
Una nueva demanda de crédito se movería en cifras negativas
bancario, que incidirá en la limitada durante todo el año. Y el paro
capacidad de financiación de la crecería hasta casi el 20% de la
banca y acelerará el proceso de población activa. Ese sería el ajuste
subida de tipos de interés en real, que acompañaría al financiero,
España, no ya por la evolución del al que acabamos de hacer referencia.
euribor, sino por el diferencial que la
banca va a exigir en todas sus
operaciones de activo, ya sea con las
Administraciones Públicas, las
empresas o las familias.
36
XII) El gran problema: la sectores ligados al de la

solvencia de las instituciones construcción y venta de viviendas,
españolas como el sector de electrodomésticos,
el de muebles y similares.
Según los datos que hemos
expuesto, el sector promotor debe a Por su parte, el brusco descenso del
la banca alrededor de 311.000 consumo del sector privado, que
millones de euros. También según el Gobierno podría crecer un
sabemos que habrá alrededor de 0,4% en 2008, frente a tasas del 3%
1.200.000 viviendas nuevas sin ó 4% en los años anteriores,
vender a finales de 2008; ese precipitará también la crisis y
número de viviendas puede tener, a suspensión de pagos de muchas
precios de hoy, un valor de 160.000 otras empresas. Es posible que, a la
millones de euros. De esta cantidad, vista de la evolución del empleo y de
un porcentaje pequeño estará los datos de ventas de comercios
soportado por los fondos propios de minoristas y de automóviles a
los promotores, pero la cifra es particulares, el consumo privado no
compatible con el endeudamiento alcance siquiera esa cifra, que
global de 311.000 millones de euros avanzó en su tercera revisión del PIB
del sector inmobiliario. El resto para 2008 el vicepresidente
podrían ser préstamos para nuevas económico el jueves 25 de julio.
edificaciones diferentes a las
viviendas, para la adquisición de Pero, afortunadamente, el
suelo y para operaciones endeudamiento de los otros sectores
corporativas. económicos distintos del
inmobiliario-constructor-promotor,
Dado el descenso de ventas de es mucho menor y sus fondos
viviendas, de entre el 70% y el 80%, propios mucho más altos en relación
en 2008, en relación al mismo a su balance total. Habrá
periodo de 2007, y siempre que la suspensiones de pagos pero, en
paralización de ventas continúe, lo muchos casos, será posible
que parece inevitable dada la refinanciar y evitar la desaparición
inconcebible rigidez a la baja de la de las empresas.
vivienda nueva en que se han
empecinado muchos promotores, las ¿Cómo afectará esa posible situación
posibilidades de que muchos de concurrencia de acreedores a la
terminen por suspender pagos son banca? No sabemos, pero si los
cada vez mayores. Fondos Propios del conjunto de
entidades financieras que operan en
La banca está intentando, como España alcanzan en total 170.000
hemos comentado, la refinanciación millones de euros y su financiación a
de las grandes promotoras, pero los largo plazo suma otros 50.000
pequeños y medianos representan, millones de euros, esa es la cifra que
probablemente, más del 50% del tiene la banca española para
total de esa cifra de 311.000 soportar la actual crisis. No es
millones. Un enorme grupo de imposible que los créditos en mora,
pequeñas empresas que entrarán en por dificultades de los promotores,
concurso de acreedores y de las que alcancen, si la parálisis de ventas
una buena parte acabará finalmente continúa un año más, los 150.000
en quiebra. La situación, millones de euros.
lógicamente, afecta a otros muchos
37
Hacer predicciones sobre lo que va a directa, por parte de bancos

ocurrir con los 311.000 millones de extranjeros a empresas
euros prestados a los promotores es españolas y que podría estar, por
casi imposible, por diferentes tanto, soportada por el balance
razones: de entidades situadas fuera de
España.
1. Por una parte, un porcentaje
elevado de los promotores Por esa razón hemos supuesto que
desarrolla su actividad junto con de los 311.000 euros de crédito
la de empresarios inmobiliarios, promotor pueden entrar en mora
que alquilan sus edificaciones, algo menos de la mitad, el 50%, lo
con lo que es posible que los que equivaldría a 150.000 millones
ingresos por alquileres o por de euros.
venta de edificaciones en
funcionamiento y que obtienen No he querido, ni podido, evaluar la
una renta pueda compensar las posibilidad de que con la
pérdidas producidas por la disminución del empleo total se
actividad puramente promotora. reduzcan las necesidades de oficinas
y naves industriales además de
2. Por otra, la promoción puede ser comercios. Si esto ocurriera los
una más de las actividades de afectados podrían ser no los
grupos empresariales promotores sino las empresas
diversificados tanto en su puramente inmobiliarias, un grupo
actividad en España como fuera al que se considera seguro por parte
de España, donde pueden actuar de todos, analistas, inversores y
como promotores o como banca. Pero si la economía española
inversores con otras actividades. funcionara con sólo 18 millones de
También en este caso las personas en lugar de con 20
pérdidas de las promociones millones, es evidente que también
podrían compensarse con otros sobrarían otros tipos de
ingresos de actividades dentro y edificaciones, además de viviendas.
fuera de España.
Esos activos inmobiliarios, que
3. En tercer lugar, hemos hecho ejecutarían los bancos que tienen
referencia que la banca está garantías hipotecarias sobre esos
refinanciando al menos a tres créditos, por supuesto que tienen
años a los promotores que tiene valor, no el que se les asignó en el
mayor deuda, fondos propios momento de la concesión del
algo más elevados y activos de crédito, pero sí, quizá, un 70% si se
mejor calidad, por lo que la trata de viviendas y sólo un 25-30%
necesidad de constituir si se trata de suelo urbano. Utilizo
provisiones para cubrir la esos porcentajes porque las
entrada en mora de los operaciones que se están
préstamos y créditos a esas formalizando en la actualidad se
empresas no se reflejarían en las realizan con ese tipo de descuento.
actividades financieras hasta
dentro de tres años. Si con el paso del tiempo, tras tres,
cuatro o seis años, la banca consigue
4. No sabemos si en la financiación vender las viviendas que se hayan
de los 311.000 millones de euros adjudicado de los promotores por la
está incluida la financiación ejecución de las garantías
38
hipotecarias en un 70% de su valor sectores, que no podrán atender sus

crediticio y vender también suelo, obligaciones con terceros si se les
aunque recuperando sólo un 30% cortan los créditos para capital
del valor que se les atribuyó en su circulante; un hecho que ya es
momento para otorgar créditos, común y que está afectando
podemos estar hablando de pérdidas gravemente a los sectores
totales de alrededor de 40.000 económicos que actúan al margen de
millones en la liquidación de las los sectores promotor-constructor.
viviendas y de más de 60.000
millones en las ventas finales de Por todo ello, considero que, en este
suelo adjudicado. En total, alrededor análisis, se puede mantener una
de 100.000 millones de euros. cifra de pérdidas tan elevada como
la que estoy manejando. Habría
Este proceso de reconocimiento de compensaciones. Habría más
pérdidas puede durar unos cuantos pérdidas por créditos concedidos a
años. Desde la entrada en mora otros sectores relacionados y a los
hasta la adjudicación en caso de que les afecta más directamente la
insolvencia, o por adjudicación en recesión económica. Y las pérdidas
los casos de concursos de de los promotores podrían
acreedores, y su posterior traspaso a compensarse con actividades
una compañía gestora de propiedad inmobiliarias, o de otro tipo, de
de las entidades financieras para su grupos de empresas y, también,
manejo pueden pasar varios años. podrían aplazarse en el tiempo.
Las pérdidas del sistema financiero
podrían distribuirse a lo largo de 5 o Estamos en el campo de la pura
6 años. especulación, sin más datos
que los que se derivan de
Durante ese periodo la banca valoraciones personales
ganaría tiempo para poder generar respecto a los cuáles van a ser
beneficios en su actividad crediticia los precios de las viviendas y el
normal, con los que compensar suelo y cuál va a ser la
parte de las pérdidas de su cartera evolución económica española.
de promotores.
Es verdad que, en anteriores crisis
Por otra parte, no hemos tendido en inmobiliarias, como la de 1990-93,
cuenta los efectos de los impagados la banca recuperó la casi totalidad
de los promotores en otros sectores, de sus préstamos tras ejecutar sus
como el de la construcción, que garantías hipotecarias y de otro tipo
tiene unas deudas totales con la y de mantenerlos en el balance de
banca, cercanos, como hemos visto, compañías filiales o en el de
a los 150.000 millones de euros. empresas creadas al efecto, pero
creo que la situación es, ahora,
Tampoco hemos considerado cómo diferente. Nunca antes se había
va a afectar la recesión económica a producido una burbuja inmobiliaria.
los otros sectores económicos, el Los precios de las viviendas de
industrial y el de servicios. Muchos principios de los noventa podían
resistirán, porque están bien estar hinchados, en conjunto, un
capitalizados, pero la falta de 10%-20%, y el volumen total de
liquidez de la banca puede provocar viviendas adjudicadas por la banca
suspensiones de pagos injustificadas era insignificante en relación con el
de muchas empresas de estos actual. Y en cuanto al suelo, lo
39
evidente es que, antes, en la anterior que se refiere a la vivienda de

crisis, apenas había suelo y su precio venta libre.
nunca fue un problema. El suelo
siguió siendo escaso. Nada que ver 2. Los créditos hipotecarios
con los enormes excesos que existen concedidos a los compradores
en estos momentos. Por eso la alcanzaron, en ocasiones, el
situación de solvencia de la banca es 100% del valor de tasación.
tan comprometida.
3. Desde entonces, es posible que
Si eso fuera así, la banca se esos precios se hayan reducido
enfrentaría a pérdidas de 100.000 en, al menos, un 10% ó 20%, o
millones de euros en los próximos incluso más.
años. No es una cifra excepcional
dada la gravedad del problema. Lo 4. Esos créditos hipotecarios se
difícil es que, en este momento, los concedieron a plazos muy
dos grandes bancos internacionales largos, en promedio a 30 años y
que tenemos, el Santander y el a tipos de interés variable,
BBVA, son los únicos con capacidad por lo que en 2008 y 2009 será
para lograr recapitalizarse si lo mínima la parte de principal que
necesitaran. El resto de los bancos, se haya devuelto a la banca
por su tamaño, y las cajas, por su financiadora.
especial régimen jurídico, tienen
cerrada esta vía para recomponer su 5. En algo más de dos años el
capital. euribor ha pasado del 2% al 5,3%
y su repercusión en las cuotas
Si no se recapitaliza, nuestro sistema hipotecarias es muy grande.
financiero arrastraría al real, pues
los créditos tendrían que reducirse 6. Simultáneamente, ha
drásticamente, para acompasarlos a aumentado el IPC hasta
sus fondos propios y respetar los situarse en el 5% anual y ha
criterios de solvencia fijados subido especialmente los precios
imperativamente por el Banco de los alimentos y los
Central Europeo, de acuerdo con las combustibles, lo que afecta,
decisiones de Basilea. Habría que directamente, a la capacidad de
buscar una solución, pues una crisis pago de los adquirentes de
financiera global de esa naturaleza viviendas de menor renta de esos
provocaría una auténtica catástrofe. años.
Desgraciadamente, los problemas 7. Ha aumentado sustancialmente

crediticios de la banca no terminan el desempleo y se espera que se
aquí. El crédito hipotecario por destruyan entre un millón y un
compra de vivienda durante los años millón y medio de empleos, lo
de 2005, 2006 y 2007 también que, nuevamente, afectará a los
presenta características que los compradores de viviendas que
acerca a la categoría de hipotecas las hayan comprado hace menos
subprime españolas. tiempo.
1. Los precios que pagaron los La actual morosidad del conjunto de

compradores fueron muy altos la banca, que ha pasado del 0,2 al
en conjunto, en particular en lo 1,5% en apenas un año, tiene que ver
con el impago de cuotas hipotecarias
de compradores de vivienda. La cifra
40
de mora alcanza, hoy, los 22.000 otros productos energéticos y sobre

millones de euros; según los las materias primas, básicamente
expertos en esta materia, no sería metálicas, que utiliza la industria.
extraño que esa cifra se doblara o No creo que se reduzca, sin
incluso que aumentara hasta el embargo, el precio de los alimentos,
3,5%, lo que situaría la morosidad pues su oferta es inelástica a corto
por este concepto en los 42.000 plazo y el nivel de vida que han
millones de euros que habría que alcanzado muchos habitantes del
sumar a la morosidad por demanda mundo no se va a reducir.
de los créditos a promotores y a
resto de los sectores productivos. A largo plazo, tengo la duda de si los
altos precios de todos los bienes a
En este caso, si la banca se ve que se ha hecho referencia, aunque
obligada a ejecutar sus garantías desciendan, serán suficientes para
hipotecarias, podría recuperar tras mantener las inversiones necesarias
un largo periodo una cantidad para incrementar su oferta y
superior, en porcentaje, a la que conseguir, en el futuro, un equilibrio
podría obtener de los activos entre oferta y demanda a precios
ejecutados a los promotores. Pero en más reducidos que los actuales.
el entretanto esta circunstancia
afectaría gravemente a la solvencia Desde el punto de vista financiero, la
del sistema. contracción monetaria seguirá
afectando a la liquidez de la
XIII) Conclusiones economía española, aunque, una vez
realizado el ajuste entre el ahorro y
El entorno internacional está la inversión, lo que ocurrirá,
cambiando. La política monetaria previsiblemente, en los próximos
más restrictiva de la mayoría de las dos años, no deberían ser necesarios
autoridades monetarias se está fondos externos de la magnitud que
dejando sentir en la actividad. Es hemos tenido en los últimos años,
posible que la economía mundial no en particular desde 2002-2004.
crezca ya al 5% de los últimos años,
sino que la desaceleración lleve el Otra circunstancia positiva sería que
crecimiento mundial a tasas del el descenso del IPC, y,
3,5%. Al margen de las políticas posteriormente de los tipos de
monetarias activas de los bancos interés de intervención del BCE y
centrales, la realidad es que a nivel del propio euribor, se traducirían en
mundial se está produciendo una un aumento de la renta disponible
reducción de la oferta monetaria de las familias. De las familias,
muy considerable. Difícil de evaluar, naturalmente, que hayan
pero contracción grave, que está conservado el empleo, porque los
afectando a la actividad, con el que lo hayan perdido, aunque
retraso habitual de las decisiones de tengan prestaciones por desempleo
política monetaria, de entre doce y y subsidios de paro, se encontrarán
dieciocho meses. con dificultades para pagar sus
cuotas hipotecarias si tienen
El menor crecimiento de la préstamos de esta naturaleza. Y hay
economía mundial tendrá efectos que recordar que en España más del
positivos y negativos. Será positiva, 90% de las familias es dueña de su
a corto plazo, una menor presión propia vivienda, con o sin hipoteca.
sobre la demanda de petróleo y
41
Si el comportamiento de la M1 y de No hay una salida fácil al problema,

la M3, como hemos visto en los porque lo lógico, que sería que otros
cuadros nº 3, nº 4 y nº 5, reflejara bancos, europeos o de cualquier otra
sólo la ralentización del crecimiento nacionalidad, entraran a competir
de la economía española desde para ofrecer créditos a las empresas
agosto de 2007, su evolución no solventes, no es posible. Y no lo es
merecería muchos más comentarios. porque el dominio que ejerce la red
Pero que la M1 tenga una tasa minorista de la banca española en
negativa de -3,5% en el mes de abril un país que es el paraíso de las
de 2008 y que la M3 dé la impresión microempresas no tiene alternativa
de estar desplomándose parece posible.
indicar algo más: una fuerte
contracción monetaria, derivada de Volviendo a la situación del sistema
la pérdida de liquidez de la banca financiero español, en mi opinión, el
española a partir de agosto de 2007. problema de solvencia de la
Esa contracción, si continúa, banca, de bancos, cajas y
amenaza con afectar a la economía cooperativas de crédito se
real de una forma indiscriminada. manifestará en toda su
Podríamos estar entrando en gravedad a partir de 2009.
un periodo similar al que Disfrutarán de una situación
sufrió la economía privilegiada los grandes bancos
norteamericana en los años españoles, el Santander y el BBVA.
1929-1932 o la japonesa a Las dos grandes cajas, La Caixa y
principios de los años 90. Caja Madrid, consolidarán su
posición, pero tendrán la dificultad
Lo más notable de este fenómeno (y de allegar mayores recursos propios
del previo, en el que la M1 y la M3 si los necesitaran.
crecieron mucho más en la España
que en la Unión Monetaria Europea) Parece difícil que sobreviva, en
es que el euro permite y potencia su forma actual, el sistema de
unas evoluciones tan dispares entre cajas de ahorro, lo que puede ser
unos y otros países miembros. El una buena noticia si se logra
euro parece no servir para frenar convencer al legislador de que esa
una expansión monetaria que ha forma jurídica ha quedado obsoleta,
hecho aumentar desmesuradamente por más que haya funcionado
el valor de los activos en España, ni admirablemente bien hasta ahora.
para retornar a una senda de
normalidad. Al contrario, una Lo que no está claro es cómo podrá
moneda única en un país como el sistema financiero español
España –en el que, de hecho, sólo afrontar las pérdidas que
funciona globalmente la banca al irremediablemente se presentarán
por menor, que opera como un en los próximos años. Si su volumen
oligopolio– se traduce en una total es tan grande como he
contracción monetaria nacional calculado harán falta imaginación y
cuando la banca se equivoca en su medidas, que prefiero no plantear
política de crédito y tiene que siquiera, para superar una situación
rectificar, y además se encuentra tan extrema como la que podría
con problemas que le afectan a la llegar a darse.
liquidez y la solvencia.
42
Anexo - La economía global bajos, que no hacían atractiva la

inversión; en otros, porque el
La economía mundial llevaba, en proceso de inversión para
2007, al menos ocho años creciendo aumentar la oferta es
a tasas crecientes, que habían necesariamente lento; en otros,
alcanzado el 5% anual en los últimos finalmente, porque se ha
cinco años. Ese crecimiento ha descuidado la inversión en
terminado por provocar inflaciones investigación, como por ejemplo
de gravedad en muchos países, pues en la mejora de la productividad
como hemos anticipado, ha habido de la agricultura a nivel mundial.
dinero para todo y para todos. Para
invertir en proyectos sensatos, para Los principales estrangulamientos
hacer infraestructuras, para que están afectando al crecimiento
financiar los sectores en teoría más mundial y los efectos del exceso de
productivos y para construir dinero en la construcción de
millones de viviendas. Unas veces ha viviendas en muchos países
habido inversiones directas y otras desarrollados han terminado por
préstamos financieros de todo tipo. provocar una subida de la inflación
Los tipos de interés -quizá lo más que, en muchos países del mundo,
llamativo- han sido bajísimos para alcanza ya los dos dígitos, y que ha
todos los países. Los inversores llevado a las autoridades monetarias
internacionales han llegado a a modificar su política por el temor a
valorar como similar el riesgo de que esa subida de precios se traslade
invertir en España que en el Reino al resto de los precios y salarios y
Unido, que en Rusia, Brasil, China o nos lleve a todos a una inflación
Estados Unidos, por poner sólo unos descontrolada.
ejemplos.
Esos estrangulamientos y esos
Los efectos de las facilidades de excesos se han manifestado en los
capital y crediticia han sido siguientes sectores y por las razones
diferentes: que se exponen sucintamente a
continuación:
1. La oferta de alimentos, de
algunos productos básicos, como 1. El petróleo. El aumento de la
el petróleo, el de la necesidad de producción de petróleo requiere
nuevas infraestructuras y la enormes inversiones en
demanda de medios de exploración e investigación, en
transporte no ha podido crecer nuevos campos, en oleoductos,
tan rápidamente como la en nuevas refinerías, en nuevos
demanda. petroleros.
2. Ha habido otros bienes, como los 2. Las infraestructuras. El

inmuebles, en los que la oferta ha aumento del comercio nacional e
terminado por ser muy superior internacional requiere grandes
a la demanda en muchos países. inversiones en carreteras, líneas
ferroviarias, puertos y
3. Esa desigual respuesta, diferente aeropuertos.
según países y sectores, se puede
explicar en unos casos por un 3. Los alimentos. El aumento de
nivel de precios, al comienzo de la producción de alimentos
la expansión, excesivamente requiere nuevos regadíos, nuevos
43
productos transgénicos y la internacional de agosto de 2007.

liberalización de los mercados de Exceso de dinero, tipos de interés
los países desarrollados. demasiado bajos, altos precios de
muchos activos en los países
4. La vivienda. No es un accidente desarrollados y falta de tiempo e
que se presenten inversiones para que la oferta de
simultáneamente problemas de productos básicos, como alimentos y
excesos de producción de productos energéticos, fuera capaz
viviendas en muchos países de crecer al ritmo de la demanda,
desarrollados, porque el gran evitando así subidas espectaculares
volumen de dinero en circulación de sus precios.
ha hecho que los precios de esos
activos crezcan más deprisa que Por eso, la actual crisis es tan
otros y los inversores se han compleja, porque afecta a sectores
sentido confiados en el carácter muy diversos en diferentes partes
real de sus activos y la del mundo y se manifiesta, en todos
experiencia previa de muchos los casos, con aumentos de precios.
años con crecimientos En algunos casos, como en el de la
constantes de los precios. vivienda, estas subidas son capaces
Aunque, eso sí, han preferido de incentivar la oferta en el medio
olvidar la crisis financiera plazo (4-6 años), pero en otros,
japonesa, provocada por precios como los de los alimentos y el
exorbitantes de todo tipo de petróleo, aún no ha habido tiempo
activos inmobiliarios. suficiente como para que la oferta
crezca.
No es tan sencillo aumentar la
producción de alimentos, pues se
requieren políticas más liberales,
mayores inversiones, mayor
investigación y vencer los prejuicios
antidesarrollistas de los ecologistas.
Por su parte, mientras la demanda
de petróleo crezca al 4%-5% anual y
la oferta sólo sea capaz de hacerlo al
2%, habrá tensiones al alza en los
precios del petróleo y de otros
productos energéticos. El aumento
de la producción de muchos
minerales, básicos para la
producción industrial, requiere
tiempo, pues hay que hacer minas,
transportar el mineral, construir
plantas de tratamiento y,
nuevamente, infraestructuras para
su comercialización, y hasta que el
aumento de la oferta no sea
suficiente, habrá tensiones al alza en
los precios.
Esa era la situación cuando tiene

lugar la crisis financiera
44

Informe Recarte de LD Sobre Crack Financiera

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Informe Recarte de LD Sobre Crack Financiera

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Alberto Recarte – La crisis financiera internacional y el crack financiero español

La crisis financiera internacional y el crack financiero español

I) Introducción: nuestras dos Creo que los datos sobre crédito,

Estados Unidos en 1929-1932 y a la crediticias con los clientes, los

oligopolios, en una lucha sin de los correspondientes Fondos

3. La responsabilidad de las 1. Es un sector muy poco

7% del total del pasivo. Pueden banco del mundo. Y si es español,

Esta es una situación nueva para Analicen, de entrada, los dos

3. Los auténticos riesgos del sistema

El conjunto de la banca en España,

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

Cuadro 2 financiero español y los bancos

2003 90.437 En los siguientes apartados

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

Hasta agosto de 2007, el comienzo En agosto de 2007, la M1 de España

Tasas de crecimiento interanual en España y en la UME de la M1

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

La única explicación que se me empresas y familias residentes en

Tasas de crecimiento interanual de la M3 (oferta monetaria) en España y en la

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

cuadro nº 7, que analiza el y los primeros cuatro meses de

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

Esa evolución de la M1, de la M3 y 3. Por un aumento fortísimo de la

Total Incremento anual Crecimiento anual

2003 1.447.000 +159.000 9

2004 1.655.300 +208.000 8.7

2005 2.067.500 +418.000 25

2006 2.420.500 +353.000 17

2007 2.835.830 +416.000 17

2008* 2.883.000 +47.000 2

A partir de 2004, el volumen en el euro, se ha desarrollado con

descendido hasta un 350% del PIB inversión, en la balanza de pagos, en

Los excesos bancarios han sido Al sistema financiero, a los bancos,

ayudarán a los grandes y permitirán del período 1996-2000 y, en mayor

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

Una parte importante del quienes invirtieron en ese tipo de

Préstamos y créditos concedidos a los hogares (millones de euros)

Año Adquisición vivienda y Actividades Consumo Total

2000 176.652 32.405 48.498 276.242

2001 205.790 27.244 48.739 309.033

2002 235.086 31.088 53.733 351.142

2003 275.958 33.625 55.529 405.637

2004 333.825 35.196 62.269 476.639

2005 445.972 37.593 77.126 613.846

2006 544.389 40.842 92.082 741.136

2007 618.212 45.088 103.375 834.337

2008 628.482 44.813 103.830 845.377

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

El peso creciente de la vivienda y el euros y, ese mismo año, la deuda de

Depósitos de los hogares (millones Deudores bancarios (millones de

Año Depósitos de los hogares Año Garantía Garantía

2008 1.089.526 1.042.355

Fuente: Banco Central Europeo. Banco de España. Boletín estadístico junio/08

Se puede observar en el cuadro nº 13 zona monetaria europea, en España

3. La insuficiencia del ahorro millones en 2003 y a los 728.000

Deuda de las Administraciones Públicas (millones de euros)

Año Total Adminis- Adminis- Corpo- Administración

1995 283.074 235.775 26.826 17.941 2.532

1996 319.593 266.923 30.775 18.902 2.993

1997 333.196 278.089 34.292 18.294 2.522

1998 345.949 288.844 36.096 19.169 1.840

1999 361.553 302.545 37.561 19.656 1.790

2000 373.505 312.576 39.473 19.793 1.663