N

Rada Polityki Pieninej

OPIS DYSKUSJI NA POSIEDZENIU DECYZYJNYM RADY POLITYKI PIENINEJ W DNIU 9 MAJA 2012 R.
W trakcie posiedzenia Rada Polityki Pieninej dyskutowaa na temat biecej i przyszych decyzji dotyczcych polityki pieninej w kontekcie sytuacji makroekonomicznej za granic oraz w Polsce, w tym przebiegu procesw inflacyjnych. Odnoszc si do procesw zachodzcych w otoczeniu polskiej gospodarki czonkowie Rady zwracali uwag na utrzymujc si niepewno co do sytuacji w strefie euro. Cz czonkw Rady argumentowaa, e wyniki wyborw we Francji oraz Grecji wskazuj na moliwo zmian w polityce gospodarczej tych pastw i w zwizku z tym prawdopodobne jest zmniejszenie poparcia dla restrykcyjnej polityki fiskalnej w czci strefy euro. Niektrzy czonkowie Rady zwracali w tym kontekcie uwag na ryzyko nasilenia si zjawisk kryzysowych w czci pastw strefy euro, co przeoyoby si na dalsze znaczce osabienie aktywnoci w tej gospodarce. Jednoczenie cz czonkw Rady wskazywaa, e cho strefa euro jest w stagnacji, to w przypadku Niemiec bdcych gwnym partnerem handlowym Polski oczekiwane jest powolne oywienie aktywnoci. Czonkowie Rady podkrelali, e niepewno odnoszca si do sytuacji w otoczeniu polskiej gospodarki jest podwyszona od duszego czasu i naley liczy si z tym, e pozostanie ona wysoka. Cz czonkw Rady oceniaa, e podwyszona niepewno zwizana z ksztatowaniem si procesw gospodarczych w strefie euro i innych krajach rozwinitych staje si staym elementem bilansu ryzyk dla inflacji i PKB i z tego wzgldu nie powinien to by czynnik decydujcy o kierunku prowadzenia polityki pieninej w Polsce. Inni czonkowie Rady argumentowali natomiast, e tak wysoka niepewno ogranicza moliwo zmian stp procentowych. Omawiajc aktywno gospodarcz w Polsce cz czonkw Rady wskazywaa, e w marcu istotnie spowolnia produkcja przemysowa oraz budowano-montaowa, cho dane za poprzednie miesice wskazuj, e w I kw. 2012 r. w Polsce najprawdopodobniej utrzyma si relatywnie wysoki wzrost gospodarczy. Jednoczenie czonkowie ci podkrelali, e zgodnie z badaniami koniunktury NBP sytuacja ekonomiczna przedsibiorstw w I kw. pozostaa dobra, w tym zwikszyo si wykorzystanie mocy produkcyjnych, za w odniesieniu do II kw. wzrs odsetek firm planujcych zwikszenie produkcji i zatrudnienia. Rwnie akcja kredytowa dla przedsibiorstw w pierwszych miesicach 2012 r. szybko rosa. Utrzymywaa si take relatywnie wysoka dynamika zotowych kredytw mieszkaniowych, cho czna dynamika kredytw mieszkaniowych nadal si obniaa. Zdaniem tych czonkw Rady moe to oznacza, i skala oczekiwanego spowolnienia wzrostu gospodarczego bdzie mniejsza ni dotychczas oceniano. Moe si do tego przyczynia take dobra sytuacja finansowa przedsibiorstw. Niektrzy czonkowie Rady argumentowali jednak, e saba aktywno za granic przeoy si na zmniejszenie wkadu eksportu netto do wzrostu PKB w Polsce, natomiast podwyszona inflacja i obniajca si dynamika zatrudnienia bd czynnikami osabiajcymi popyt konsumpcyjny. Zwracano uwag, e w kierunku osabienia popytu konsumpcyjnego oddziauje take spadek kredytw konsumpcyjnych dla gospodarstw domowych. Czonkowie ci wskazywali ponadto, e niepewno dotyczca perspektyw ksztatowania si zarwno popytu eksportowego, jak i popytu

00-919 Warszawa, ul. witokrzyska 11/21, tel. (22) 653 28 88, fax (22) 653 13 28 www.nbp.pl/Rady

wewntrznego, stwarza ryzyko silnego obnienia si aktywnoci inwestycyjnej firm, a w konsekwencji rwnie silnego osabienia si wzrostu PKB w Polsce w kolejnych kwartaach. Analizujc przebieg procesw inflacyjnych cz czonkw Rady zwracaa uwag, e cho inflacja CPI i inflacja bazowa w marcu nieco si obniyy, to w najbliszym okresie mona oczekiwa ponownego wzrostu dynamiki cen. Wzrost inflacji moe wynika w szczeglnoci z podwyek cen gazu oraz przejciowego wzrostu cen usug restauracji i hoteli (wpyw mistrzostw Europy w pice nonej). Odnoszc si natomiast do perspektyw ksztatowania si inflacji w rednim okresie, cz czonkw Rady podkrelaa, e w kolejnych kwartaach najprawdopodobniej utrzyma si oddziaywanie czynnikw zewntrznych podwyszajcych dotychczas inflacj w Polsce. Wrd tych czynnikw wymieniano wysokie ceny surowcw na rynkach wiatowych, bdce w duym stopniu wynikiem rosncego popytu na energi i ywno ze strony szybko rosncych rynkw wschodzcych, a take silnie ekspansywnej polityki monetarnej prowadzonej w gwnych gospodarkach rozwinitych. Zdaniem tych czonkw Rady, wymienione czynniki powoduj, e wydua si oczekiwany okres, przez ktry inflacja moe pozosta powyej celu inflacyjnego. Inni czonkowie Rady wskazywali, e jeeli odnotowany w ostatnim okresie spadek cen ropy utrzyma si zwaszcza przy umocnieniu kursu zotego, to inflacja moe znaczco obniy si do koca 2012 r. Zdaniem tych czonkw Rady na tak moliwo wskazuje take istotne osabienie si dynamiki cen producenta, wiadczce o niezwikszaniu mar przez firmy. Odnoszc si do oczekiwa inflacyjnych podkrelano, e cho prognozy inflacji analitykw sektora finansowego s w horyzoncie roku zgodne z celem inflacyjnym NBP, to w przypadku gospodarstw domowych i przedsibiorstw oczekiwania formuowane s gwnie w oparciu o biec inflacj. W efekcie oczekiwania sektora prywatnego utrzymuj si od duszego czasu istotnie powyej celu inflacyjnego. Niektrzy czonkowie Rady argumentowali przy tym, e pomimo wci podwyszonej stopy bezrobocia dugotrwae utrzymywanie si wysokich oczekiwa inflacyjnych zwiksza ryzyko, e wpyn one na ksztat umw zawieranych przez przedsibiorstwa i w efekcie na dynamik kosztw, w tym kosztw pracy. W tym kontekcie zwracano take uwag na zapowiedzi podwyszenia pacy minimalnej w 2013 r., jako na czynnik mogcy zwikszy presj pacow. Inni czonkowie Rady podkrelali, e wysokie oczekiwania inflacyjne nie przeoyy si dotychczas na wzrost da pacowych, o czym wiadczy obnianie si dynamiki funduszu pac. Niektrzy czonkowie Rady zwracali uwag, e ograniczeniu presji pacowej sprzyja zamroenie pac w sektorze publicznym. Dyskutujc na temat polityki pieninej cz czonkw Rady argumentowaa, e mimo i podwyszona inflacja w znacznej mierze wynika z oddziaywania czynnikw niezalenych od krajowej polityki pieninej, to biorc pod uwag jej negatywne skutki dla gospodarki naley dy do stabilizacji tempa wzrostu cen na niskim poziomie. Czonkowie ci wskazywali, e polityka pienina powinna by prowadzona w taki sposb, aby sprzyja obnieniu si oczekiwa inflacyjnych. Ponadto czonkowie Rady podkrelali, e podejmujc decyzje dotyczce stp procentowych naley kierowa si przede wszystkim przewidywaniami co do ksztatowania si sytuacji makroekonomicznej w perspektywie 6-8 kwartaw. Zdaniem niektrych czonkw Rady w tym horyzoncie mona oczekiwa przyspieszenia wzrostu gospodarczego. Inni czonkowie Rady podkrelali jednak, e biorc pod uwag podaowy charakter podwyszonej obecnie inflacji, jej ograniczenie wymagaoby obnienia aktywnoci gospodarczej poniej potencjau. Z kolei zbyt wysokie stopy procentowe mog nie tylko silnie obniy wzrost PKB w

-2 -

horyzoncie kilku kwartaw, ale rwnie w duszej perspektywie negatywnie wpyn na krajow aktywno gospodarcz. Odnoszc si do decyzji o wysokoci stp procentowych NBP, wikszo czonkw Rady argumentowaa, e ograniczona skala oczekiwanego spowolnienia wzrostu gospodarczego, przy utrzymujcej si od ponad roku podwyszonej inflacji i prognozowanym jej jedynie powolnym obnianiu si w perspektywie kolejnych kwartaw, uzasadniay podwyszenie stp procentowych NBP na majowym posiedzeniu. Zdaniem tych czonkw Rady od poprzedniego posiedzenia perspektywy powrotu inflacji do celu nie ulegy poprawie, zwaszcza biorc pod uwag utrzymywanie si istotnego negatywnego wpywu na inflacj czynnikw pozostajcych poza wpywem krajowej polityki pieninej i wci podwyszone oczekiwania inflacyjne. Jednoczenie sygnay napywajce ze sfery realnej nie wskazyway jednoznacznie na wyrane spowolnienie aktywnoci gospodarczej w Polsce. Wikszo czonkw Rady podkrelaa przy tym, e podwyszenie stp NBP jest ich dostosowaniem do aktualnej i przewidywanej sytuacji makroekonomicznej w Polsce i ma na celu zapewnienie dodatniego poziomu stp realnych. Cz czonkw Rady oceniaa jednoczenie, e aby wpyn na oczekiwania inflacyjne uzasadnione moe by ponowne dostosowanie stp procentowych NBP. Inni czonkowie Rady argumentowali, e wci trudno oceni skal oczekiwanego spowolnienia wzrostu gospodarczego i z decyzj o dostosowaniu stp procentowych NBP naleaoby si wstrzyma. Zdaniem tych czonkw Rady dopiero dane za kolejne miesice pozwol okreli, czy wyhamowywanie aktywnoci w gospodarce polskiej bdzie silne, czy ograniczone. Czonkowie ci oceniali, e w warunkach wysokiej niepewnoci zwizanej z sytuacj w otoczeniu Polski oraz kontynuacji zacieniania polityki fiskalnej, uzasadnione jest utrzymanie stp na niezmienionym poziomie na biecym posiedzeniu. Na posiedzeniu zoono wniosek o podwyszenie podstawowych stp procentowych NBP o 0,25 pkt. proc. Wniosek zosta przyjty. Rada postanowia podwyszy stopy procentowe do poziomu: stopa referencyjna 4,75%, stopa lombardowa 6,25%, stopa depozytowa 3,25%, stopa redyskonta weksli 5,00%. Data publikacji: 24 maja 2012 r.

-3 -