10 lipca 2012

DANE SPKI

Rafako
Kopoty gwnego akcjonariusza (PBG) i efekty procedur prawnych zwizanych z postpowaniem ukadowym bd miay negatywny wpyw na wyniki finansowe Rafako. Cz z nich uwzgldnionych zostanie ju w wynikach II kwartau i pokazane bdzie w raporcie procznym. W negatywnym scenariuszu odpisy mog wynie nawet 190 mln PLN. Nie bd ju miay charakteru gotwkowego. 1. Odpis na Energomonta Poudnie. W grudniu 2011 r. Rafako odkupio za 160 mln PLN pakiet akcji Energomontau od PBG. Zgodnie z przepisami (art. 128 ust 2 i 3 ustawy Prawo upadociowe i naprawcze), wszystkie transakcje dokonane przez spki bdce w ukadzie z podmiotami powizanymi (takimi jak Rafako) s anulowane z mocy prawa. Odwrcenie powyszej transakcji oznacza oddanie do PBG pakietu akcji Energomontau i zwrot 160 mln PLN. Niestety wierzytelnoci 160 mln PLN wchodzi do masy ukadowej i tylko cz z niej moe by odzyskana. Zgodnie z propozycjami ukadowymi PBG zobowizuje si spaci wierzycielom 69% swoich zobowiza. Oznacza to, e przy obecnym stanie wiedzy Rafako nie odzyska 49,6 mln PLN z kwoty 160 mln PLN zapaconych za EPD. Taki te koszt powinno wykaza w sprawozdaniu za II kwarta, najprawdopodobniej w pozycji pozostae koszty operacyjne. W skrajnie negatywny przypadku (upado PBG zamiast ukadu) Rafako nie ma szans na odzyskanie rodkw wydanych na EPD i bdzie musiao odpisa pen kwot, tj. 160 mln PLN. 2. Rafako nie wykae na razie straty z tytuu odpisu czci poyczki udzielonej do Hydrobudowy w styczniu br. (kwota poyczki to 30 mln PLN). Zgodnie z propozycjami ukadowymi HBP zamierza spaci 44% kwoty wierzytelnoci, czyli ok. 13 mln PLN. Pozostaa cz powinna zosta odpisana. Posiadane gwarancje pozwalaj w opinii Rafako oczekiwa zwrotu penej kwoty, jeli nie od poyczkobiorcy, do od podmiotw gwarantujcych. W negatywnym wariancie, kiedy zawiod take prby odzyskania nalenoci od porczycieli konieczny bdzie odpis w penej wysokoci, tj. 30 mln PLN. 3. Negatywne skutki powyszych zdarze to min. 50 mln kosztw, a w czarnym scenariuszu nawet 190 mln PLN dodatkowych odpisw (3 letni zysk spki). Moe to mie wpyw na postrzeganie Rafako przez banki. 4. Pozytywnie wpynie z kolei na cash flow z uwagi na utworzon tarcz podatkow. Wydatki miay ju miejsce, natomiast korzyci pojawi si w przyszoci. Ponadto z uwagi na odwrcenie transakcji nabycia udziaw w EPD spadnie dug netto Rafako (Energomonta mia na koniec I kwartau 109 mln PLN dugu netto). Ponadto Rafako pozbdzie si kopotw wynikajcych z porcze Energomontau dla spek z grupy PBG, od ktrych to spka si dystansuje. Oba czynniki bd miay pozytywny wpyw na odbir spki przez banki. Podsumowujc, dotychczasowa wsppraca z PBG (na poziomie transakcji kapitaowych, w biznesie praktycznie firmy te nie wsppracuj) okazaa si dla Rafako pasmem poraek i moe kosztowa t firm nawet 190 mln PLN. Mona spodziewa si negatywnej reakcji inwestorw po ogoszeniu wynikw za I procze. Reakcja ta bdzie jednak zapewne krtkotrwaa. Uwaamy, e wszystkie niekorzystne zdarzenia miay ju miejsce (cho nie wszystkie jeszcze widoczne bd po I proczu) - Rafako ponioso ju te wydatki i teraz tylko mona oczekiwa spywu rodkw. W najgorszym wypadku spka poprzez tarcz podatkow odzyska ok. 36 mln PLN.

Ticker Sektor Kurs (z) Kapitalizacja (m z) Free float (%)

RFK
14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4
11-9-11 11-2-12

RFK deweloperski 8 557 21

11-4-12

11-7-11

11-8-11

11-1-12

11-3-12

11-5-12

11-10-11

11-11-11

OPIS DZIAALNOCI
Spka naley do najwikszych polskich firm zajmujcych si projektowaniem, produkcj, budow i serwisem maszyn i urzdze energetycznych.

DANE FINANSOWE
Przychody EBIT EBITDA Zysk netto

11-12-11

(mln PLN, 4 kw. narast.) 1210,7 66,4 81,2 58,5 % kap. 66,0 12,5 % gos. 66,0 12,5

AKCJONARIAT
PBG SA BZ WBK Asset Management

WANE DATY
Raport poczny 31 sierpnia

TRIGON - KONTAKT
Research: Tomasz Mazurczak Hanna Kdziora Micha Sztabler Micha Buczyski Grzegorz Kujawski Pawe Winiewski Micha Sioda Sales: Krzysztof Kasiski Artur Szymecki Mariusz Musia Artur Paka Konrad Wieczorek Maciej Fink-Finowicki (22) 330 11 15 (22) 330 11 14 (22) 330 11 13 (22) 433 83 90 (22) 433 83 69 (22) 433 83 65 (22) 433 83 92 (22) 330 11 07 (22) 330 11 06 (22) 433 83 85 (22) 433 83 61 (22) 433 83 93 (22) 433 83 62

Raport zosta opublikowany wycznie w celach informacyjnych. Raport, ani aden z jego zapisw nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporzdzenia Ministra Finansw z dnia 19 padziernika 2005 r. w sprawie informacji stanowicych rekomendacje dotyczce instrumentw finansowych, ich emitentw lub wystawcw (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), nie stanowi porady inwestycyjnej, ani nie ma na celu zapraszania lub nakaniania kogokolwiek do objcia, nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentw finansowych. Raport nie odnosi si i nie uwzgldnia szczeglnych ryzyk zwizanych z inwestycj w instrumenty finansowe, jak rwnie nie uwzgldnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani te nie jest wskazaniem, i jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikajce z raportu mog okaza si nieodpowiednie dla danego inwestora. Posugujc si informacjami lub wnioskami podanymi w raporcie nie naley rezygnowa z: przeprowadzenia niezalenej oceny podawanych informacji i uwzgldnienia informacji innych ni przedstawione; weryfikacji we wasnym zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka zwizanego z podejmowaniem decyzji na podstawie raportu; rozwaenia skorzystania z usug niezalenego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osb posiadajcych specjalistyczn wiedz. O ile raport nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie naley traktowa jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, ktrego dotyczy raport, a wnioski i opinie w nim zawarte s wycznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego raport zosta sporzdzony z zachowaniem naleytej starannoci oraz z wykluczeniem wpywu ewentualnego konfliktu interesw, a ewentualne powstae pomimo tego niezgodnoci informacji podanych w raporcie ze stanem faktycznym lub bdne oceny Domu Maklerskiego nie stanowi podstawy jego odpowiedzialnoci. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialnoci za sposb, w jaki informacje podane w raporcie zostan wykorzystane. Przedstawiane dane historyczne odnosz si do przeszoci, a wyniki osignite w przeszoci nie stanowi gwarancji ich osignicia w przyszoci. Przedstawione dane odnoszce si do przyszoci mog okaza si bdne, stanowi wyraz ocen osb wypowiadajcych si w imieniu podmiotu, ktrego dotyczy raport lub wyniki oceny wasnej Domu Maklerskiego. Informacje i opinie zawarte w raporcie mog ulec zmianie bez koniecznoci poinformowania o tym fakcie. Dom Maklerski mg wyda w przeszoci lub moe wyda w przyszoci inne publikacje, przedstawiajce inne zaoenia, metody, informacje i wnioski, w tym take niespjne z przedstawionymi w raporcie. Dom Maklerski nie jest zobowizany do podawania takich publikacji do wiadomoci adresatw niniejszego raportu.

11-6-12