Criterio de evaluacin de

proyectos
Algunos criterios de evaluacin
Valor actual neto (VAN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Perodo de recuperacin (PR)
ndice valor actual neto (IVAN)
Valor anual equivalente (VAE)
Costo anual equivalente (CAE)
Rentabilidad inmediata (RI)
Van

Si r es el costo de capital del inversionista y recibe n flujos al final de cada
periodo F1, F2, Fp, el valor actual (presente) neto de esos flujos ser:




Donde:
Fp = Flujo neto al final del periodo p
I0 = Inversin inicial
i = costo de capital (tasa de descuento)
t = nmero de periodos

=
|
|
.
|

\
|
+
+ =
n
p
p
p
i
VAN
F
I
1
0
) 1 (
Beneficios de usar el VAN como
indicador en la toma de decisiones
de inversin
Reconoce que un peso hoy vale ms que un peso maana
Depende nicamente del flujo y el costo de oportunidad
Si A y B son proyectos independientes, se cumple propiedad
aditiva:
VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)
Esta propiedad permite sumar proyectos para igualar su vida
util para poder compararlos con otros que tengan vida util
distinta.
No slo permite reconocer un proyecto bueno, sino que
tambin permite comparar proyectos que tengan la misma vida
til.
Ejemplo de Valor actual neto
(VAN)
Supongamos que una empresa evala un proyecto que
tiene las siguientes cifras:
Inversin inicial : $100.000
Flujo de Caja : $115.000
Tasa de Descuento : 10%




Qu significa este resultado: Si la empresa ejecuta el proyecto, recuperar la inversin inicial de $100.000
y adems la empresa aumentar su valor en $4.546.
Por ello, cada vez que la empresa ejecuta proyectos con VAN > 0, esta aumenta su valor econmico y
adems, indirectamente aumenta la riqueza de los accionistas.
TIR

Si TIR es la tasa de inters que hace 0 el VAN, entonces la tasa interna de
retorno que hace el VAN = 0 ser:




Donde:
Fp = Flujo neto al final del periodo p
I0 = Inversin inicial
i = costo de capital (tasa de descuento)
t = nmero de periodos


VAN
TIR
TIR
n
p
p
p F
I
= =
|
|
.
|

\
|
+
+ =

=
0
) 1 (
1
0
APLICACIN DEL TIR

Una empresa puede comprar una mquina en USD $4.000. La inversin
generar en los prximos dos aos USD $2,000 y USD $4,000
respectivamente. Cul es la TIR de la Inversin?





% 08 , 28
0 438 . 2 562 . 1 000 . 4
0
) 2808 , 1 (
000 . 4
) 2808 , 1 (
000 . 2
000 . 4
0
) 1 (
000 . 4
) 1 (
000 . 2
000 . 4
0
) 1 (
000 . 4
) 1 (
000 . 2
000 . 4
2 1
2 1
2 1
=
= = + + =
= = + + =
= =
+
+
+
+ =
= =
+
+
+
+ =
TIR
VAN TIR
VAN TIR
VAN
TIR TIR
TIR
VAN
TIR TIR
TIR
TIR=28,08%





MLTIPLES TIR
ESTE CASO PRESENTA 2 TIR COMO SOLUCIN:
TIR A= -50
TIR B = 15,2%

Esto sucede cada vez que en el flujo hay montos negativos.
Si en el flujo hay muchos valores negativos, la TIR es
indeterminable








Momento 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
Ao 5
Ao 6
-1.000 800 150 150 150 150
-150
Perodo de recuperacin (PR)
Payback
El perodo de recuperacin es el nmero de
aos que demorar el inversor en recuperar el
dinero invertido en un determinado proyecto.
Esta regla nos seala que solo se aceptarn los
proyectos que se recuperen en el tiempo
deseado.
Este mtodo ignora el costo de oportunidad
del dinero y el nmero de aos en el tiempo
que se recibirn los flujos.
TE AOSIGUIEN FLUJO
FALTANTE ON RECUPERACI
AO ULTIMO DEL RAZON
.
.
. . . =
Formas de aplicar el mtodo del Perodo
de recuperacin (PR)
Payback
Existen dos formas de aplicar este criterio:
Utilizando el valor del dinero en el tiempo
No utilizando el valor del dinero en el tiempo

Para diferenciarlos , los denominaremos:
1. Perodo de recuperacin de la inversin
2. Perodo de recuperacin de la inversin
descontado
Ejemplo del Payback sin descuento
Hacemos el flujo acumulado
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
-5.000.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 4.000.000
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
-5.000.000 -3.000.000 -500.000 ? ?
Notamos que al final del ao 2 faltan $500.000 para recuperar toda la
inversin por lo que es necesario calcular la razn del ltimo ao, lo
que se calcula as:
Esta razn significa que la inversin ser recuperada 0,1667 de ao 3
Esto es: 0,1667*365 = 61 das del tercer ao.
Finalmente la inversin es recuperada en 2 aos y 61 das


1667 , 0
000 . 000 . 3
000 . 500
. . . = = AO ULTIMO DEL RAZON
TE AOSIGUIEN FLUJO
FALTANTE ON RECUPERACI
AO ULTIMO DEL RAZON
.
.
. . . =
Critica al mtodo visto
El problema del mtodo de recuperacin de
la inversin es que no considera el valor del
dinero en el tiempo, y como se ha visto
anteriormente, el dinero no vale lo mismo
en cada perodo por el costo de
oportunidad relacionado.
Ejemplo del Payback con descuento
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
-5.000.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 4.000.000
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
-5.000.000 1.739.130 1.890.359 1.972.549 2.287.013
Razn del ltimo ao = (1.370.511)/(1.972.549)= 0,6948
Esta razn significa que la inversin ser recuperada 0,6948 de ao 3
Esto es: 0,6948*365 = 254 das del tercer ao.
Finalmente la inversin es recuperada en 2 aos y 254 das


Se traen a valor presente cada uno de los flujos anteriores y luego procederemos a
calcular el perodo de recuperacin de la inversin. Para efectos del ejemplo
consideraremos que la tasa de descuento es de un 15%.
Hacemos el flujo acumulado
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
-5.000.000 -3.260.870 -1.370.511
NDICE VALOR ACTUAL NETO (IVAN)
El IVAN permite priorizar proyectos cuando
existe racionamiento de fondos.
IVAN indica cunto es el VAN logrado por
unidad monetaria invertida.
I
VAN
IVAN
0
=
EJEMPLO (IVAN)
Una institucin ha elaborado su cartera de proyectos, los cuales ya han
sido evaluados individualmente. Sin embargo, su presupuesto de dos mil
millones, no alcanza para ejecutarlos todos. A cules proyectos
convendra dar financiamiento?
proyectos van inversin
A 552 1.280
B 214 310
C 655 780
D 360 250
E 97 95
F 743 750
G 121 95
H 488 956
SOLUCION (IVAN)
Se deben priorizar los proyectos D, G, E, F y C. Para el resto no hay
financiamiento.
proyectos van inversin IVAN
INVERSION
ACUMULADA
D 360 250 1,44 250
G 121 95 1,27 345
E 97 95 1,02 440
F 743 750 0,99 1.190
C 655 780 0,84 1.970
B 214 310 0,69 2.280
H 488 956 0,51 3.236
A 552 1.280 0,43 1.280
EJERCICIO (IVAN)
La siguiente cartera de proyectos, los cuales ya han sido evaluados
individualmente. Se tiene un presupuesto de MM$1.500, A cules
proyectos convendra dar financiamiento?
proyectos van inversion
1 3.000.000 60.000.000
2 120.000.000 140.000.000
3 75.000.000 72.000.000
4 44.000.000 160.000.000
5 150.000.000 200.000.000
6 305.000.000 300.000.000
7 30.000.000 250.000.000
8 120.000.000 150.000.000
9 400.000.000 500.000.000
10 350.000.000 300.000.000
VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
Convierte el VAN de un proyecto en un flujo
constante de beneficios netos anuales
para el horizonte de evaluacin del proyecto
(
(

=
+
+
1 (
(
) 1
) 1
r
r
n
n
r
VAN VAE
VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
El VAE se utiliza para comparar proyectos de distinta vida
til y repetibles. Para ejemplificar, supongamos los
siguientes proyectos con tasa del 8%:
proyectos I0 F1 F2 F3
ALFA -120 100 250 250
VAN -120 93 214 198
VAN 385
proyectos I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
BETA -400 150 200 250 250 200 150
VAN -400 139 171 198 184 136 95
VAN 523
VAN Beta > VAN Alfa
Notamos que ambos
proyectos tienen vida
til distinta, Es
posible compararlos?
SOLUCION (VAE)
Se duplica la vida del proyecto ALFA y despus se evala
el nuevo VAN
proyectos I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
BETA -400 150 200 250 250 200 150
VAN -400 139 171 198 184 136 95
VAN 523
proyectos I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
BETA -120 100 250 250-120 100 250 250
VAN -120 93 214 103 74 170 158
VAN 691
Observamos que el proyecto ALFA tiene un VAN mejor
que el proyecto BETA. Pero cual es el VAE?
CALCULO DEL VAE
VAE ALFA:
VAE ALFA > VAE BETA
47 , 149
58687432 , 0
12694995 , 0
691
1 (
( 08 , 0
691
) 08 , 0 1
) 08 , 0 1
6
6
=
(

=
(
(

=
+
+
VAE
VAE
VAE
VAE BETA:
13 , 113
58687432 , 0
12694995 , 0
523
1 (
( 08 , 0
523
) 08 , 0 1
) 08 , 0 1
6
6
=
(

=
(
(

=
+
+
VAE
VAE
VAE
DEFECTOS DEL VAE
El VAE supone que:
1. Es posible repetir los proyectos.
2. Los proyectos se pueden iterar en las
mismas condiciones de rentabilidad, o
sea, no vara la proyeccin de flujos.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
Se aplica nicamente a los costos del proyecto. Es parecido al VAE,
tanto en clculo como en defectos.
Su uso se basa en la existencia de proyectos que tienen beneficios no
posibles de valorizar, es el caso de los proyectos de salud y de
educacin, entre otros.
El criterio del costo anual equivalente (CAE) se utiliza para decidir entre
proyectos alternativos, con vidas tiles diferentes y donde,
adems, los ingresos no son relevantes para la toma de decisin,
puesto que no son incrementales.
El CAE se define como:
(
(

=
+
+
1 (
(
) 1
) 1
r
r
n
n
r
VAC CAE
En donde VAC = Valor Actual de los Costos, se
incluye la inversin inicial
( )

+
=
+ =
n
r
t
t
r
c
I
VAC
1
0
) 1 (
COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
Para comprender mejor este criterio supondremos que una empresa har la
adquisicin de una mquina para la planta de produccin y existen tres
alternativas en el mercado:

Alternativa 1: es una mquina que tiene un valor de adquisicin de US$35.000,
vida til de tres aos y se deber hacer una reparacin mayor al final del ao 2,
la que costara US$6.200.

Alternativa 2: es una mquina cuyo valor de adquisicin es US$40.000, vida
til de cuatro aos y se deber realizar una reparacin mayor al final del ao
dos, la que costara US$8.400.

Alternativa 3: es una mquina cuyo valor de adquisicin es US$43.000, vida
til de cinco aos y se har una reparacin mayor al finalizar el ao tres, la que
costara US$7.300.

La tasa de descuento relevante es de 15%.
Suponga que todos los otros costos no son incrementales.
Solucin
I0 F1 F2 F3 F4 F5
Mquina 1 35.000 6.200
Mquina 2 40.000 8.400
Mquina 3 43.000 7.300
La situacin se puede apreciar de la siguiente manera
Para escoger la mejor opcin debemos calcular el CAE,
para esto es necesario determinar primeramente el Valor
actual de los costos relevantes para cada caso (VAC).
Entonces, slo es necesario actualizar los costos:
CALCULO DEL CAE paso 1
VAC Equipo 1:
688 . 39
688 . 4 000 . 35
(
200 . 6
000 . 35
) 15 , 0 1
2
=
+ =
+ =
+
VAC
VAC
VAC
VAC Equipo 2:
352 . 46
352 . 6 000 . 40
(
400 . 8
000 . 40
) 15 , 0 1
2
=
+ =
+ =
+
VAC
VAC
VAC
VAC Equipo 3:
800 . 47
800 . 4 000 . 43
(
300 . 7
000 . 43
) 15 , 0 1
3
=
+ =
+ =
+
VAC
VAC
VAC
Ahora se calcula el CAE
CALCULO DEL CAE paso 2
VAC Equipo 1:
382 . 17
1 520875 , 1
520875 , 1 15 , 0
688 . 39
1 (
( 15 , 0
688 . 39
) 15 , 0 1
) 15 , 0 1
3
3
=
(

=
(
(

=
+
+
VAC
CAE
CAE
VAC Equipo 2:
VAC Equipo 3:
235 . 16
1 74900625 , 1
74900625 , 1 15 , 0
352 . 46
1 (
( 15 , 0
352 . 46
) 15 , 0 1
) 15 , 0 1
4
4
=
(

=
(
(

=
+
+
VAC
CAE
CAE
259 . 14
1 01135719 , 2
01135719 , 2 15 , 0
800 . 47
1 (
( 15 , 0
800 . 47
) 15 , 0 1
) 15 , 0 1
5
5
=
(

=
(
(

=
+
+
VAC
CAE
CAE
CALCULO DEL CAE paso 2
VAE CAE
Mquina 1 39.688 17.382
Mquina 2 42.352 16.235
Mquina 3 47.800 14.259
Ordenamos los datos:
esto me permite decidir por la compra de la mquina 1
RENTABILIDAD INMEDIATA (RI)
Supongamos el flujo siguiente con tasa del 8% =0,08
Queremos conocer la rentabilidad inmediata con el objetivo de
decidir si se hace o no el proyecto.
Sabiendo que , tomaremos el flujo del ao 1 y lo
dividimos por la inversin inicial.
Al dividir el beneficio neto del primer ao por la inversin del
momento 0, es posible darse cuenta si el proyecto rinde ese
ao por lo menos la rentabilidad que exige el inversionista, si
no es as, se vuelve a calcular con el flujo del segundo ao,
dividido por la inversin inicial. En el ejemplo el proyecto se
muestra rentable en el ao 2, por lo que se ejecuta.
proyectos I0 F1 F2 F3 F4 F5
-300 20 30 50 100 120
20/300 30/300
0,067 0,1
I
F
RI
0
1
=