You are on page 1of 29

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea



M
a
c
r
o



Deuda pblica y
dficit fiscal
slide 1
Qu veremos?
comparaciones del tamao de las deudas
pblicas entre pases
problemas de medicin del dficit del
gobierno
la visin tradicional y ricardiana de la
deuda pblica
otras perspectivas sobre la deuda
slide 2
Tamao de la deuda pblica
Deuda/PIB Ao 2009
(%)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
J
a
p

n
I
t
a
l
i
a
G
r
e
c
i
a
P
o
r
t
u
g
a
l
I
r
l
a
n
d
a
E
s
t
a
d
o
s
U
n
i
d
o
s
E
s
p
a

a
Fuente: Eurostat, CBO y Bloomberg
slide 3
EE.UU.: Dficit y deuda del Gobierno
Federal
EEUU: Resultado Fiscal
(% del PIB, 1962-2019)
EEUU: Deuda Pblica
(% del PIB, 1962-2019)
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
55.0
60.0
65.0
70.0
1
9
6
2
1
9
6
6
1
9
7
0
1
9
7
4
1
9
7
8
1
9
8
2
1
9
8
6
1
9
9
0
1
9
9
4
1
9
9
8
2
0
0
2
2
0
0
6
2
0
1
0
2
0
1
4
2
0
1
8
Incremento
para el 2009
Fuente: CBO
Elaboracin: SEE BBVA
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
1
9
6
2
1
9
6
6
1
9
7
0
1
9
7
4
1
9
7
8
1
9
8
2
1
9
8
6
1
9
9
0
1
9
9
4
1
9
9
8
2
0
0
2
2
0
0
6
2
0
1
0
2
0
1
4
2
0
1
8
Fuente: CBO
Elaboracin: SEE BBVA
slide 4
La Gran
Depresin
Primera
Guerra
Mundial
Segunda
Guerra
Mundial
Escenario
Alternativo
CBO
Escenario
Base
CBO
Actual Proyectado
EEUU: Deuda/PIB
(%)
Fuente: Congressional Budget Office

Tamao de la deuda pblica: EE.UU.
Guerra de
independencia
Guerra civil
slide 5
La experiencia de los EE.UU en los
ltimos aos
Inicios de los 80s a inicios de los 1990s
Ratio Deuda/PBI: 25.5% en 1980, 48.9% en 1993
Debido a (Regan) recortes de impuestos, mayor
gasto en defensa y pensiones
Inicios de los 90s al 2000
$290b de dficit in 1992, $236b supervit en 2000
Ratio debt/PBI cay a 32.5% en 2000
Debido a rpido crecimiento, boom de la bolsa,
mayores impuestos
2001 hacia adelante
Retorno de los dficit, por recortes impositivos de
Bush, desaceleracin econmica y crisis financiera
slide 6
EE.UU: el futuro fiscal
Envejecimiento de
la poblacin:
menor tasa de
natalidad
Incremento
esperanza de
vida
Retiro de los
Baby Boomers
5
10
15
20
25
1970 1990 2010 2030 2050 2070
%

o
f

U
.
S
.

p
o
p
u
l
a
t
i
o
n

age 65 & up
slide 7
El nmero de personas que
reciben Social Security y
Medicare crece ms rpido
que el nmero de
contribuyentes
(trabajadores activos)
Proyecciones del
Congressional Budget
Office (inicios dcada
pasada):
ao Deuda/PBI
2030 40%
2040 93%
2050 206%
EE.UU: el futuro fiscal
slide 8
Problemas de medicin del dficit
1. Inflacin
2. Activos de capital
3. Pasivos no contabilizados (contigentes)
4. El ciclo econmico
slide 9
Problema de medicin 1:
Inflacin
Suponga que deuda (en trminos reales) es
constante, lo que implica un dficit (real)
nulo
En este caso, la deuda nominal D crece al
ritmo de la inflacin:
D/D = o D = D
El dficit (nominal) que se reporta es D
aunque el dficit real es cero
As, se debera sustraer D del dficit
reportado (corregir por inflacin)
slide 10
Corregir el dficit por inflacin puede significar
una gran diferencia, especialmente cuando la
inflacin es alta
Ejemplo (EE.UU.): en 1979,
dficit nominal = $28 billion
inflacin = 8.6%
deuda = $495 billion
D = 0.086 $495b = $43b
deficit real = $28b $43b = $15b surpervit
Problema de medicin 1:
Inflacin
slide 11
Actualmente:
dficit = cambio en la deuda
Mejor: Presupuestacin del capital
dficit = (cambio en deuda) (cambio en activos)
Ej: si gob. vende un edificio y usa los ingresos
para pagar su deuda
Bajo el actual sistema, el dficit caera
Bajo presupuestacin de capital, el dficit no
vara, porque la cada en la deuda es
contrarrestada por cada en activos
Problema con presup. de activos de cap:
determinar qu gastos del gobierno deberan
considerarse gastos de capital
Problema de medicin 2:
Activos de capital
slide 12
La medicin actual del dficit omite pasivos
importantes del gobierno:
pagos futuros de pensiones a los actuales
trabajadores del gobierno
pagos futuros de la Seguridad Social
pasivos contingentes (aunque difciles de
valorar cuando el resultado es incierto)
Problema de medicin 3:
Pasivos no contabilizados
slide 13
El dficit vara durante el ciclo por los
estabilizadores automticos (seguro de
desempleo, el impuesto a la renta)
Estos no son errores de medida, pero hace ms
difcil juzgar el stance de la poltica fiscal
Ej: Un mayor dficit se explica por una
contraccin o una poltica fiscal expansiva?
Solucin: dficit ajustado por el ciclo (dficit
de pleno empleo) basado en estimaciones de
cuales seran los gastos e ingresos del gob. si la
economa estuviera en sus niveles naturales de
PBI y empleo
Problema de medicin 4:
El ciclo econmico
slide 14
El asunto de fondo
Tener cuidado al interpretar las
cifras de deficit que se publican
slide 15
Es la deuda del gob. realmente un
problema?
Dos puntos de vista:
1. La tradicional
2. La ricardiana
slide 16
La visin tradicional recorte de T y el
incremento de la deuda del gob.
Corto plazo: Y, u
Largo plazo:
Y y u regresan a sus niveles naturales
economa cerrada: r, I
economa abierta: , NX
(o mayor dficit comercial)
Muy largo plazo:
menor crecimiento hasta que la economa
alcanza un nuevo estado estacionario con
menor ingreso per capita
slide 17
La visin ricardiana
David Ricardo (1820), y ms recientemente
Robert Barro
Equivalencia ricardiana:
una recorte impostivo financiado con deuda
no tiene impactos sobre el consumo, el
ahorro nacional, la tasa de inters real, la
inversin, las exportaciones netas, o el PBI
real, incluso en el corto plazo
slide 18
La logica de la equivalencia ricardiana
Consumidores forward-looking, saben que un
recorte impositivo financiado con deuda hoy
implica mayores impuestos en el futuro que
igualan en valor presente el recorte impositivo
As, los recortes de impuestos no mejoran a los
consumidores, por lo que no elevan su consumo
Ellos ahorran todo el recorte impositivo para
pagar el futuro pasivo tributario
Resultado: el ahorro privado se eleva en un
monto igual en el que el ahorro pblico
disminuye, dejando inalterado el ahorro
nacional
slide 19
Problemas con la equivalencia
ricardiana
Miopa:
No todos los consumidores piensan en el futuro
lejano, por lo que ven el recorte impositivo
como un aumento de la renta
Restricciones para endeudarse:
Algunos consumidores no pueden endeudarse
lo suficiente para alcanzar su consumo ptimo,
por lo que gastaran el recorte impositivo
Generaciones futuras:
Si los consumidores esperan que el peso de la
deuda para repagar el recorte de impuestos
recaiga sobre las generaciones futuras,
entonces el recorte impositivo hoy los mejora,
as que elevan su gasto
slide 20
Evidencia en contra de la equivalencia
ricardiana?
Inicios de los 80s:
Grandes recortes de impuestos con Reagan
elevaron el dficit
El ahorro nacional cay, las tasas de inters
reales se incrementaron, el tipo de cambio
se apreci, y las XN cayeron
1992:
El president Bush redujo el impuesto a la
renta para estimular la economa
Esto slo pospuso los impuestos pero no
mejoraba a los consumidores. Sin embargo,
casi la mitad de los consumidores usaron
parte de este extra para consumo
slide 21
Los que apoyan Expect. Rac. (E.R)
argumentan que los recortes impositivos de
Reagan no son test adecuado para E.R
Los consumidores podran haber esperado
que la deuda sera repagada con recortes
futuros de gastos en lugar de incrementos de
impuestos
El ahorro privado podra haber cado por
otras razones, como optimismo acerca de la
economa
Debido a que los datos estn sujetos a
diferentes interpretaciones, ambos enfoques
sobre la deuda del gob. permanecen vigentes
Evidencia en contra de la equivalencia
ricardiana?
slide 22
Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
1. Presupuestos equilibrados vs. poltica
fiscal ptima
La mayora de economistas rechazan las porpuestas de
mantener el equilibrio fiscal cada ao, debido a que el
dficit debera ser usado para:
estabilizar el producto y el empleo
suavizar impuestos ante ingresos fluctuantes
redistribuir la carga impositiva entre generaciones
cuando sea apropiado
slide 23
2. Efectos fiscales sobre la poltica
monetaria
dficit del gob. podran ser financiados imprimiendo
dinero
una elevada deuda del gob. podra incentivar a los
policymakers para que generen inflacin (para
reducir el valor real de la deuda a expensas de los
tenedores de bonos)
Sin embargo:
poca evidencia de que la relacin entre las polticas
fiscal y monetaria sea importante
los gobs. saben los problemas de tener inflacin
la mayora de bancos centrales son independientes
Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
slide 24
3. Deuda y poltica
Desconfianza en policymakers por gasto deficitario. Se
argumenta que:
los policymakers no se preocupan por los
verdaderos costos del gasto, dado que el peso
reacae sobre los futuros contribuyentes
los futuros contribuyentes no pueden participar en
el proceso de decisin, por lo que sus intereses no
seran tomados en cuenta
Esto apoya las propuestas por un presupuesto
equilibrado permanentemente
Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
slide 25
4. Dimensin international
Dficit gob. pueden llevar a dficit comerciales,
los que tendran que ser financiados con
endeudamiento externo
Una elevada deuda gob. podra incrementar el
riesgo de salida de capitales (o menor entrada),
ya que los inversionistas extranjeros perciben un
mayor riesgo de default (Grecia!!!)
Una deuda elevada podrpia reducir la influencia
poltica en asuntos internacionales
Otras perspectivas sobre la deuda del
gobierno
slide 26
Resumen
1. Los datos estndar sobre el dficit son medidas
imperfectas de la poltica fiscal porque:
no estn corregidas por inflacin
no toman en cuenta cambios en los activos
de los gob.
omiten algunos pasivos (ej.: pagos futuros
de pensiones)
no toman en cuenta los efectos de los ciclos
econmicos

slide 27
2. La visin tradicional: un recorte impositivo
financiado con deuda eleva el consumo y reduce
el ahorro nacional. En una eco. cerrada, esto
lleva a mayores tasas de inters, menor
inversin, y reduccin del estndar de vida en el
largo plazo. En una eco. Abierta, ello causa una
apreciacin cambiaria y una cada en las
exportaciones netas (o incremento del dficit
comercial)
3. La visin ricardiana sostiene que recortes de
impuestos financiados con deuda no afectan el
consumo o el ahorro nacional y, por lo tanto, no
tienen impactos sobre las tasas de inters, la
inversin o las exportaciones netas
Resumen
slide 28
4. La mayora de economistas se oponen a una
regla de equilibrio presupuestario estricto, dado
que inhibe el uso de la poltica fiscal para
estabilizar el producto, suavizar impuestos, o
redistribuir la carga impositiva entre
generaciones.
5. La deuda del gob. puede tener otros efectos:
puede llevar a ms inflacin
los polticos pueden mover el peso de los
impuestos de la generacin presente a las
futuras
podra inducir una salida de capitales por
riesgo de default
Resumen

You might also like