Opciones y Derivados

Financieros

Facultad de Economa y
Negocios
Escuela de Ingeniera Comercial
Miguel Bastas Bianco

PRODUCTOS DERIVADOS
INSTRUMENTOS DERIVADOS:

FUTUROS

FORWARD

INSTRUMENTOS DERIVADOS

Un instrumento derivado es una operacin

cuyo valor depende o se deriva de otras
variables relacionadas, tales como el precio
de ciertos productos, monedas, tasas de
inters,
precios
de
valores,
ndices
burstiles, etc.

El activo o variable sobre el cual

construye un instrumento derivado
conoce como activo subyacente

se
se

INSTRUMENTOS DERIVADOS

Constituyen un factor de atraccin tanto para los

agentes econmicos que buscan protegerse de
los riesgos, como para los especuladores que
trabajan con stos, ya que satisfacen objetivos
importantes tales como:
Cobertura (Hedge)
Especulacin
Arbitraje

INSTRUMENTOS DERIVADOS

Cobertura: utilizada por empresas

para
cubrir
los
riesgos
que
enfrentan, por presentar en su
balance partidas denominadas en
diferentes monedas y plazos.

INSTRUMENTOS DERIVADOS
Especulacin Activa: en base a percepcin de la
evolucin futura de un precio especfico, agentes
desean tomar una posicin abierta y obtener
utilidad en el caso de ser acertada su prediccin
Especulacin Pasiva: consiste en tener una
posicin abierta, sin tener consciencia de los
riesgos asumidos

INSTRUMENTOS DERIVADOS
Arbitraje: realizacin de un beneficio
seguro sin riesgo ya que se compra y
vende al mismo tiempo ganando un
diferencial. Se utiliza en forma calzada el
mercado spot y el forward o calzar
operaciones de compra y venta de forward

Forwards

Son contratos donde las partes se

OBLIGAN,

una a recibir y pagar

y la otra a entregar y cobrar
una cantidad fija de algo (el subyacente )
a un precio fijo (el precio forward)
determinado hoy en da en el mercado forward
en un plazo determinado (fecha de entrega)
con cero flujo de fondos hoy en da.

Forwards

Compensar en efectivo a la otra parte por

cualquier diferencia que hubiera entre el
precio FORWARD (K) , pactado Hoy y el
Vigente en el mercado SPOT al ,
Vencimiento del contrato (ST).

El que compr paga/recibe (ST - K) x Cantidad

El que vendi paga/recibe (K - ST) x Cantidad

Ventajas Forwards

No hay flujo de efectivo en el momento de

celebrar el contrato, sino en la fecha de
vencimiento.

Existe un mercado profundo que asegura

liquidez y competitividad en los precios

Ventaja Forwards

Optimizan la planificacin financiera (se estima flujo de

caja con mayor certeza) permitiendo a empresas que
concentren sus esfuerzos en el giro que les es propio.

No existen comisiones ni gastos asociados.

Ocupa menor endeudamiento que una deuda tradicional

(Art. 84). Se asume como obligacin del cliente con el
BECH la diferencia entre el precio forward y la paridad
vigente cuando se celebra el contrato

Desventaja Forwards

Mercado ms complejo, con mltiples variables

a analizar en cada transaccin.

Mecanismos de control son ms complejos y

difciles de cuantificar.

Riesgo de no pago de la contraparte (no existe

Cmara de Compensacin).

Contrato Forwards

Condiciones de los contratos:

Se puede optar por los mecanismos de entrega fsica

o compensacin. En este ltimo caso, las diferencias
que se produzcan entre el precio forward y el precio
referencial (US$ observado) se realiza en moneda
nacional.

En contratos con entrega fsica, la moneda extranjera

deber corresponder a las sealadas por el B.C.

Se pueden modificar las condiciones del contrato de

comn acuerdo entre las partes.

Tipos Forwards

Actualmente en las Mesas de Dinero, se

transan los siguientes tipos de forwards:
a)

Forwards US$ - $
b) Forwards US$ - UF
c) Forwards US$ otras monedas
d) Forwards
UF - $

Forwards Nominal
Para la construccin del precio de un
forward nominal, se debe considerar lo
siguiente:

Tasa inters nominal en moneda local de

captacin y colocacin.
Tasa inters en US$ captacin y colocacin
Valor de dlar Spot
Desfases de das en $ y US$
Plazo de la operacin

Forwards Nominal
Determinacin:
Arbitraje de Tasas
Un dlar convertido a pesos por el precio
spot
e
invertido
por
un
perodo
determinado a tasa en pesos debe ser
igual a ese mismo dlar invertido a tasa
en dlares y convertido al tipo de cambio
futuro.

Forwards Nominal
Determinacin Precio
S*(1+i) = F (1+i*)

i* = tasa inters m/x

cambio spot
i = tasa inters local
cambio futuro

=> F=S*(1+I)
(1+i*)

S = Tipo de
F = Tipo de

Forwards Nominal
El precio forward de una moneda nominal, en relacin
a otra, se construye mediante el Tipo de Cambio Spot y
las Tasas de Inters de ambas monedas

Fw. Venta
(nominal)

Fw. compra
(nominal)

= Spot compra * ( 1+i coloc. $*plazo/30)

(1+ie capt. US$*plazo/360)

= Spot venta * ( 1+i capt. $*plazo/30)

(1+ie coloc. US$*plazo/360)

Forwards Nominal

El precio de venta forward, se calcula

considerando que nos endeudamos en
pesos y rentabilizamos en US$.

El precio de compra forward, se calcula

considerando que nos endeudamos en
US$ y rentabilizamos en $.

Ejemplo Forwards Nominal

EMPRESA EXPORTADORA

Recibe sus retornos por USD 10.000.000.en 30 das ms

y, realiza hoy una venta forward a ese plazo a un precio de $572.

ESCENARIOS AL VENCIMIENTO

ESCENARIO 1

ESCENARIO 2

Dlar Observado $ 570

Dlar Observado $ 574

Ejemplo Forwards Nominal

ESCENARIO 1

Empresa vendi
MILL. USD10 a $ 572
Precio Observado $ 570
Se compensa a la Empresa por
$ 20.000.000.
USD10.000.000*($572- $570)

ESCENARIO 2
Empresa vendi
MILL. USD10 a $ 572
Precio Observado $ 574
Se compensa al Banco por
$ 20.000.000.

USD10.000.000*($572- $570)

Forwards Reajustable
Forward Reajustable (US$-UF)

A diferencia del forward nominal, el precio a

futuro del dlar se expresa en unidades de
fomento.

A parte de las consideraciones recin

mencionadas la frmula de clculo de un
Forward Reajustable es similar a la de un
Forward Nominal

Forwards Reajustable
Desarrollo:
Se tienen los siguientes datos:

Dlar observado
Dlar spot
UF del da
Tasa captacin US$
Tasa colocacin UF. :
Desfase $
Desfase US$

:
$476,11
:
$477,50-$477,80
:
14.768,83
: 4,7%
7,41%
:
1 da
:
1 da

Forwards Reajustable
El clculo de precio de equilibrio se deriva de la
alternativa de endeudamiento en UF / compra de
dlares /inversin de dichos dlares
Precio Forward:

= 0,032566245

477,80 * ( 1+ 7,41%*(89 /360))

14.768.8

( 1 +4,7% * (89/360))

El paso siguiente es encontrar una tasa que

aplicada al precio del dlar observado expresado
en UF sea equivalente a nuestro costo:

Forwards Reajustable
US$=476,11/14.768,83 = 0,032237489
(dlar obs. expresado en UF)
0,032566245 = 0,032237489*(1+(tasa*90/360)
p.equilibrio
observado
Despejando la ecuacin tenemos:

tasa = (0.032566245/0,032237489-1)*360/90 =
4,079%

Forwards Reajustable
Con lo anterior, el precio de venta debe ser
mayora
UF 0.032566245, equivalente
a UF + 4,079%
Si vendemos
el
forward a
UF +4,5%
(equivalente a 0.0326001607512) el resultado de
este negocio ser :
RESULTADO=UF0,03260016
=
UF 0,000033916

UF0,032566245

RESULTADO=$0,50 * 1.000.000 = $500.000.-

Seguro de Inflacin
Son instrumentos de cobertura de riesgo de
inflacin.
Entidades econmicas pueden pactar un valor en
pesos, para la unidad de fomento a una fecha
futura.
Los contratos pueden celebrarse entre una
institucin financiera y un tercero o entre
instituciones financieras.

Seguro de Inflacin
Este producto se dirige a empresas, que presentan
un descalce entre sus operaciones reajustables y
sus operaciones nominales.
Para la construccin del precio forward UF-$, se
debe considerar lo siguiente:
-IPC conocido
-IPC proyectado para los meses involucrados
en la
operacin

Seguro de Inflacin
Ejemplo
Una banco tiene la totalidad de sus prstamos
otorgados a tasa de inters nominal, sin
embargo sus pasivos los pact a tasa real por
lo que quiere asegurar un valor de la UF a una
fecha determinada (UF 50.000 a 90 das). Por
lo anterior a dicho banco, lo que le conviene
es comprar UF a un precio predeterminado
teniendo as un activo en UF que calzar con
sus pasivos de igual reajustabilidad.

Seguro de Inflacin
A que precio le vendera usted UF 50.000?
Desarrollo:
UF actual
Fecha
Plazo
IPC conocido
Marzo
09.05.99

: 14.768,83
: 21.04.12
: 90 das (20.07.12)
: 0,6% Se ocupa hasta el
(18 das)

Seguro de Inflacin
IPC proyectado:
Abril

:0,5%. Se ocupa desde el 10.05.12

hasta el 09.06.12 (31 das)

Mayo

:0,4%. Se ocupa desde el 10.06.12

hasta el 09.07.12 (30 das)

Junio

:0,4%. Se ocupa desde el 10.07.12

hasta el 20.07.99 (11 das)

Seguro de Inflacin
Clculo de la UF futura:

14.768,86*(1+0.006)^(18/31))=14.820,25 (UF del

09.05.12)
14.820,25*(1+0.005)^(31/30)=14.896,83 (UF del
09.06.12)
14.896,83*(1+0.004)^(30/31)=14.954,49 (UF del
09.07.12)
14.954,49*(1+0.004)^(11/30)=14.976,39 (UF del
20.07.12)

La UF proyectada para 90 das ms (20.07.12)

utilizando nuestras proyecciones de IPC es de
14.976,39, por lo que debemos vender las
UF50.000 a un precio superior a ste.

Seguro de Inflacin

Si vendemos UF 50.000 a $14.985 obtenemos

$749.250.000.
Al aplicar el precio de la UF
efectiva al vencimiento de $14.976,39 (igual a la
estimada)
a
las
UF50.000
tenemos
$748.819.500.

Por lo tanto el resultado de esta operacin es una

utilidad de $430.500

INTRODUCCION A LOS SWAPS DE MONEDAS Y

TASAS DE INTERES
Un swaps es en escencia, un intercambio de
flujos de igual valor presente.
Generalmente son utilizados para neutralizar el
riesgo de variaciones adversas en la tasa de
inters y/o el riesgo de movimiento en las
paridades cambiarias.

La actual legislacin permite a los Bancos

participar en swaps de monedas y tasas de
inters.

SWAP

Un swap es un acuerdo entre dos partes para

intercambiar flujos en el futuro, de acuerdo a
condiciones
preestablecidas:
pueden
ser
considerados como un portafolio de contratos
forward.

Generalmente son utilizados para neutralizar el

riesgo de variaciones adversas en la tasa de
inters y/o el riesgo de movimiento en las
paridades cambiarias.

Swaps de Tasas
Es un acuerdo entre dos partes para intercambiar pagos
de intereses durante un periodo determinado.
Estos pagos se aplican en un determinado monto de
capital, el que debe ser idntico para cada una de las
partes
Permite a una de las partes (contraparte 1) modificar sus
prstamos o inversiones de tasa de inters fija a tasa
de inters variable o viceversa.
Con lo anterior la otra parte (contraparte 2) modifica sus
prstamos o inversiones de tasa de inters variable a
fija

Swaps de Tasas
Un aspecto importante a ser considerado en la
administracin financiera es la estructura de
tasas de inters (fija, variable, nominal,
reajustable) y los posibles descalces de tasas

Una empresa puede decidir:

Permanecer descalzada en tasas de inters
Realizar un calce con una cobertura natural
Contratar un derivado de tasas

Swaps de Tasas
Se utilizan instrumentos derivados con el fin de
eliminar los riesgos de tasa de inters sin tener
que modificar la posicin existente.

Entre los derivados de tasa se destacan los

contratos de futuro, las opciones, y los swaps.

Swaps de Tasas
La estrategia para administrar el riesgo de tasas
de inters est unido a los objetivos sobre el
costo de financiamiento y a las proyecciones de
tasas de inters de la empresa

Si se prev que las tasas de inters disminuyan,

entonces las empresas debern contratar sus
nuevas deudas a tasa variable, o contratar un
instrumento derivado para convertir parte de su
deuda existente, de tasa fija a flotante.

Swaps de Tasas
Si se prev que las tasas de inters aumenten,
entonces las empresas debern contratar sus
nuevas deudas a tasa fija
o contratar un
instrumento derivado para convertir parte de su
deuda existente de tasa flotante a fija

Swaps de Tasas
EN RELACION A LA EVOLUCION DE TASAS:
SITUACION

RIESGO

MERCADO DE
FUTURO

NECESIDAD DE
FINANCIAMIENTO
FUTURO

ALZA DE
TASAS (baja de
precios)

VENTA
(posicin corta)

DISPONIBILIDAD DE
FONDOS FUTURO

BAJA DE
TASAS(alza de
precios)

COMPRA
(posicin larga)

41

Swaps de Tasas
Ejemplo:
Contraparte 1 tiene una deuda de US$50
millones a tasa fija a 5 aos plazo y ejecuta un
swaps con el banco por que le interesa pagar
tasa de inters variable (libor 180 das),
debido a que posee inversiones por las que
recibe a su vez una tasa variable.
La contraparte 2 tiene una deuda de US$50
millones a libor 180 das y tambin ejecuta
un swaps con el Banco ya que posee una
inversin a tasa fija.

Swaps de Tasas
Tasa de swaps de 5 aos v/s libor: 5,71% / 5,73%

Libor 180 das

Capital
millones

:5,06%
:USD 50

5,71% s.a =USD1.427.500 (fijo)

CONTRAPARTE 1

Inters
fijo

5,06% s.a =USD1.265.000

(variable)

PRSTAMO FIJO
DE USD50 MILL

BANCO

5,73% s.a =USD1.432.500 (fijo)

CONTRAPARTE 2

5,06% s.a =USD1.265.000

(variable)

Inters
Variable

PRESTAMO
VARIABLE
DE USD50 MILL

Swaps de Tasas
Al efectuar el swaps:

Contraparte 1 recibe del Banco un pago a tasa

fija con lo que paga su deuda tambin a tasa
fija

Contraparte 1 le paga al Banco tasa variable

(libor 180 das) con lo que calza su inversin a
tasa variable

Contraparte 2 le paga tasa fija al Banco,

quedando calzado con su inversin a tasa fija y
a su vez el Banco le paga tasa variable con lo
que la empresa paga su deuda

Swaps de Tasas
Resultado del swaps:

Contraparte 1 cambia tasa fija por tasa

variable por 5 aos
Contraparte 2 cambia tasa variable a tasa fija
por 5 aos
Banco gana un spread

SWAPS
TASAS DE INTERS
Contraparte 1
Debe al Banco
(US$1.265.000)
Recibe del Banco
US$1.427.500
RESULTADO:US$162.500
Contraparte 2
Debe al Banco (US$1.432.500)
Recibe del Banco US$1.265.000
RESULTADO: (US$167.500)

Banco
RESULTADO: US$5.000

Swaps de Tasas
No hay intercambio de capital ni al comienzo ni
al vencimiento del contrato entre las partes.
nicamente se hacen pagos peridicos de
intereses
El ndice de tasa fija pagado en un swap de tasas
de inters en US$, es frecuentemente cotizado
como T+X, donde T=tasa de inters de los
bonos del tesoro norteamericano al plazo de la
operacin y X es un cierto nmero de puntos
bsicos que se suman a T

Swaps de Tasas
Las contrapartes de un swaps estn expuestas a
que durante la vida del swaps el diferencial de los
flujos cambie por:

La tasa de inters variable a pagar aumente

(riesgo que asume el que cobra tasa fija)

La tasa de inters variable a recibir disminuya

(riesgo que asume el pagador tasa fija)

Swaps de monedas
Contrato entre dos partes que desean intercambiar
su capital, en diferentes monedas, por un perodo
de tiempo acordado.
Un swap de monedas contiene tres etapas.
El comienzo; donde el capital inicial es
intercambiado.
Durante su transcurso; donde se intercambian
los
pagos peridicos.
Al final; en donde el capital se intercambia una
vez ms.

SWAPS DE MONEDAS
ETAPA INICIAL SWAP PESO DOLAR :
INTERCAMBIO DE CAPITAL
Capital en USD
COMPAIA A

COMPAA B
Capital en $

Capital en USD
PRESTAMO
EN
USD

Capital en $
PRESTAMO
EN $

50

SWAPS DE MONEDAS
ETAPA PERIODICA SWAP PESO DOLAR:
INTERCAMBIO DE PAGOS DE INTERES
Intereses en USD
COMPAA B

COMPAIA A
Intereses en $
Intereses en USD
PRESTAMO
EN USD

Intereses en $
PRESTAMO
EN $

51

SWAPS DE MONEDAS
ETAPA PERIODICA SWAP PESO DOLAR:
INTERCAMBIO DE PAGOS DE INTERES

Intereses en USD
COMPAA B

COMPAIA A
Intereses en $
Intereses en USD
PRESTAMO
EN USD

Intereses en $
PRESTAMO
EN $

52

SWAPS DE MONEDAS
ETAPA FINAL SWAP PESO DOLAR:
INTERCAMBIO DE CAPITAL

Capital en USD
COMPAIA A

COMPAA B

Capital en $
Capital en USD
PRESTAMO
EN USD

Capital en $
PRESTAMO
EN $

53

SWAPS DE MONEDAS
Beneficios de swaps de monedas

Reduce costos de financiamiento.

Aumenta flexibilidad de endeudamiento en

distintas monedas.

Futuros

Un Futuro es una operacin similar a un Forward pero...

Se transa contra un intermediario (el Mercado).
Las Cantidades de activo por contrato y el tipo de Activos
estn
estandarizados.
Las Fechas de vencimiento (T) posibles estn
estandarizadas.
No existe riesgo crediticio porque se ponen garantas
(Margen).
Hay una compensacin diaria de las ganancias que ajusta
el
Margen.
Se pueden volver a vender la posicin en mercados lquidos

Futuros y Caractersticas
Son contratos estandarizados:

Monto
Plazo

Sistema de negociacin:

Organizado en bolsas

Tipos de Futuros Financieros

1.Futuros sobre ndices burstiles

2.Futuros sobre tasas de inters

3.Futuros sobre divisas

En Chile existen Futuros sobre IPSA y US$.

Opciones y Derivados
Financieros

Facultad de Economa y
Negocios
Escuela de Ingeniera Comercial
Miguel Bastas Bianco