DERIVADOS

DEFINICION
Un derivado financiero o instrumento derivado es un
producto financiero cuyo valor se basa en el precio de
otro activo. El activo del que depende toma el nombre de
activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro
sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes
utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, ndices
burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o
tambin materias primas.

Caractersticas de los derivados

financieros
Las caractersticas generales de los derivados financieros son las siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo
subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos,
metales, productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos
de inters, etc.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo
de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las
condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin
mayores prdidas.
Se liquidar en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no
organizados ("OTC")

Tipologa
Dependiendo
Dependiendo
Dependiendo
negociacin
Dependiendo
Dependiendo

del tipo de contrato

de la complejidad del contrato
del lugar de contratacin y
del subyacente
de la finalidad

Dependiendo del tipo de contrato

Operacin de permuta financiera (Swaps)
Los contratos de futuros, forwards y compraventas a
plazo negociados o no en un mercado o sistema
organizado de negociacin.
Opciones, incluidos los warrants.
"Americana" (ejecutable durante toda la duracin del
contrato)
"Europea" (ejecutable solo al vencimiento)
Contrato por diferencia

Dependiendo de la complejidad del

contrato
Intercambio / Futuro / Opcin "convencional" ("plain
vanilla")
Intercambio / Futuro / Opcin "extica" ("bermuda",
"asian")

Dependiendo del lugar de

contratacin y negociacin
Mercados organizados (MM.OO.) o Mercado
Burstil, se distinguen porque los contratos son
estandarizados, lo que implica que existirn derivados
sobre subyacentes que el mercado haya autorizado, los
vencimientos y los precios de ejercicio son los mismos
para todos los participantes. La transparencia de
precios es mayor.
Over
The
Counter
o
"OTC",o
Mercado
Extraburstil, son derivados hechos a la medida de las
partes que contratan el derivado. Se negocian en
Mercados Extraburstiles, en el cual se pactan las

Dependiendo del subyacente

Financieros

Sobre
Sobre
Sobre
Sobre
Sobre

tipo de inters
acciones
divisas
bonos
riesgo crediticio

Dependiendo del subyacente

(Cont.)

No financieros

Sobre recursos bsicos / "commodities", materias primas

metales
cereales
ctricos
energa (petrleo, gas, electricidad...)
Otros

Otros ms:
Sobre condiciones climticas
Sobre ndices generales de precios e inflacin

Dependiendo de la finalidad
De negociacin o especulativa con el precio del
subyacente.
De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como
herramienta para disminuir los riesgos, tomando la
posicin opuesta en un mercado de futuros contra el
activo subyacente.
De arbitraje

Contrato de futuros
Uncontrato de futuroses un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a
comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una
fecha futura y determinada, y con un precio establecido de antemano. Estos contratos se
negocian en lo que se llamamercado a trminoomercado de futuros.
Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos dederivados.
Utilidad del contrato de futuros
Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro:
Operaciones de cobertura:La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el
futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin
quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana.
Operaciones especulativas:La persona que contrata el futuro slo busca especular
con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del
mismo.

Conceptos
Estar largo.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga,
por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento
del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin.
Bsicamente significa comprar hoy para vender maana o
invertir hoy para maana recuperar el nominal ms las
plusvalas.
Estar corto
Quien vende contratos adopta una posicin corta ante el
mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del
contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente,
recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha

Caractersticas de los instrumentos derivados

negociados en mercados organizados
Normalizacin de los contratos negociados, son iguales
para todos los participantes en el mercado:

El activo subyacente
El tamao u objeto del contrato
La fecha de vencimiento
La forma de liquidar el contrato al vencimiento;

Existencia de un sistema de garantas y liquidacin

diaria de posiciones en el que todos los contratantes
deben depositar una garanta cuando toman una
posicin en el mercado. Adems hay una liquidacin
diaria de las posiciones abiertas (contratos no cerrados)
al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y

Caractersticas de los instrumentos derivados

negociados en mercados organizados
Existencia de mecanismos en el mercado para hacer
posible la liquidacin diaria de todos los contratantes: el
creador del mercado (market maker) debe ofrecer
cotizaciones de forma continua.
Eliminacin del riesgo
operaciones de futuros.

de

contrapartida

en

las

El riesgo de contrapartida que existe en estas operaciones

queda eliminado debido a que unido al mercado como centro
de negociacin, existe una Cmara de Compensacin
(Clearing House) vinculada en su operatividad a la sociedad
rectora del mercado y encargada de organizar el mercado y
de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

La cmara de compensacin
(Clearing House)
Ejes bsicos del sistema de garantas. La Cmara de Compensacin
establece un sistema de garantas, cuyos ejes bsicos son:
Depsitos de garanta.
Liquidacin diaria de las prdidas y ganancias.
Otras medidas complementarias (lmites de posiciones, comisin de
supervisin y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de
negociacin, liquidacin y compensacin en tiempo real, etc).
La existencia de la Cmara permite que las partes negociadoras de
un contrato no se obliguen entre s, sino que lo hacen con respecto
a la Cmara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y
permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratacin.

La cmara de compensacin
(Clearing House)
Funciones:
Acta como contrapartida de las partes contratantes,
siendo comprador para la parte vendedora y vendedor
para la parte compradora.
Determina diariamente los depsitos de garanta por
posiciones abiertas.
Liquida diariamente las prdidas y ganancias.
Liquida los contratos al vencimiento.

La cmara de compensacin
(Clearing House)
Funciones:
Control y supervisin de los sistemas de compensacin y
liquidacin. Son funciones que ejerce la Cmara de
Compensacin, garantizando el buen fin de las operaciones a
travs de la subrogacin en las mismas. Como la Cmara elimina
el riesgo de contrapartida para quienes negocian en el mercado,
debe establecer un mecanismo de garantas que le permita no
incurrir en prdidas ante una posible insolvencia de algn
miembro del mercado. Para ello exige undepsito de
garantadeterminado en funcin del nmero y tipo de contratos
comprados o vendidos. Para que dicha garanta permanezca
inalterable, la Cmara de Compensacin la ajusta diariamente
por medio de la actualizacin de depsitos o liquidacin de

Futuros
Usos de los contratos de futuros
Con independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de
mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, tambin puede ser utilizado
como instrumento de cobertura en operaciones de tipo especulativo, ya que no es
necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; en cualquier
momento se puede cerrar la posicin con una operacin de signo contrario a la
inicialmente efectuada: cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la
misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el nmero de
contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posicin
vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el
nmero de contratos de futuros precisos para compensar su posicin.
Comprar un futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el
comprador la obligacin de comprar el activo subyacente a un precio fijado hoy,
llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. Si una vez llegado el
vencimiento el precio futuro es mayor que el precio de liquidacin, habr beneficio; en
caso contrario habr prdidas.
Vender un contrato de futuro consiste en un contrato estandarizado que supone para el

Futuros
Negociar un contrato de futuro implica:
La liquidacin diaria de prdidas y ganancias: Todos los das,
cuando se cierra la sesin, se procede al clculo de las prdidas y
ganancias generadas por cada posicin.
Unas garantas que consisten en un depsito que la cmara exige
al contratar futuros.

Futuros
Antecedentes de los mercados de futuros
Los contratos de futuros sobrematerias primas,metales preciosos,
productos agrcolas y mercaderas diversas, se negocian desde
hace ms de dos siglos. Para productos financieros se negocian
desde hace ms de dos dcadas, existiendo futuros sobretipos de
intersa corto, medio y largo plazo, futuros sobredivisasy futuros
sobreaccionesy sobrendices burstiles.
Los primeros indicios sobre los contratos de futuros se remontan al
ao 2000 a.c en la poca de los egipcios. Los agrcolas, al no saber
la cantidad o calidad de sus cultivos en un futuro, acordaban con
un comprador un precio para todo el cultivo con independencia del
resultado. El contrato de futuro como instrumento financiero se
negocia desde hace ms de dos dcadas, existiendo futuros sobre

Contrato forward
Unforward, como instrumento financiero derivado, es un contrato a largo plazo
entre dos partes para comprar o vender un activo a precio fijado y en una fecha
determinada. La diferencia con loscontratos de futuroses que los forward se
contratan en operacionesover the counteres decir fuera de mercados organizados.
Losforwardsms comunes negociados en las tesoreras son
sobremonedas,metalese instrumentos de renta fija.
Existen dos formas de resolver los contratos deforwardde moneda extranjera:
Por compensacin (non delivery forward): al vencimiento del contrato se compara
el tipo de cambio spot contra el tipo de cambioforward, y el diferencial en contra
es pagado por la parte correspondiente.
Por entrega fsica (delivery forward): al vencimiento el comprador y el vendedor
intercambian las monedas segn el tipo de cambio pactado.

Tipos de opciones
En finanzas, una opcin es un tipo de derivado. Las opciones se pueden clasificar de
varias formas. De forma muy genrica se pueden dividir en dos grupos: las "vainilla" que
consisten en los contratos bsicos de opciones "call" o "put" y las "exticas" que
incorporan variantes que hacen ms complejo su tratamiento y su valoracin.
Opciones vainilla (vanilla options)
Se trata de las opciones "bsicas" (ver Opciones financieras) que, dependiendo del tipo
de derecho que nos den, son opciones call (de compra) y opciones put (de venta). En
funcin de su forma de ser ejercidas podemos diferenciar:
Opcin europea: tan slo se pueden ser ejercidas en una fecha determinada (fecha de
ejercicio).
Opcin americana: pueden ser ejercidas a lo largo de su vida hasta la fecha de
ejercicio.
El mtodo mayormente empleado para valorar opciones europeas es el de Black-Scholes.
Para las opciones americanas, que rara vez son ejercidas antes de su fecha de ejercicio,
se puede emplear el mismo mtodo, suponiendo que su comportamiento es similar. El
trabajo de Myron Scholes y Fisher Black, fue mejorado posteriormente por Robert C.

Opcin financiera
Una opcin financiera es un instrumento financiero
derivado que se establece en un contrato que da a su
comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o
vender bienes o valores (el activo subyacente, que
pueden ser acciones, bonos, ndices burstiles, etc.) a un
precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta
una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de
opciones: call (opcin de compra) y put (opcin de
venta).

Historia de la valoracin
Los modelos de valoracin de opciones fueron muy simples e incompletos
hasta1973, cuandoFisher Black,Myron ScholesyRobert C. Mertonpublicaron
el modelo de valoracin de Black-Scholes-Merton. En1997Scholes y Merton
recibieron elPremio Nobel de Economapor este trabajo. Fischer Black muri en
1995 razn por lo cual no fue premiado pero sin lugar a dudas hubiera sido uno
de los galardonados.
El modelo de Black-Scholes-Merton da unos valores tericos para las opciones
put y call europeas sobre acciones que no pagan dividendos. El argumento
clave es que los inversores podan, sin correr ningn riesgo, compensar
posiciones largas con posiciones cortas de la accin y continuamente ajustar el
ratio de cobertura (el valor delta) si era necesario. Asumiendo que el precio del
subyacente sigue unpaseo aleatorio, y usando mtodos estocsticos de clculo,
el precio de la opcin puede ser calculado donde no hay posibilidades
dearbitraje. Este precio depende slo de cinco factores: el precio actual del
subyacente, el precio de ejercicio, el tipo de inters libre de riesgo, el tiempo
hasta la fecha de ejercicio y la volatilidad del subyacente. Finalmente, el modelo

Historia de la valoracin
La disponibilidad de una buena estimacin del valor terico
contribuy a la explosin del comercio de opciones. Se han
desarrollado otros modelos de valoracin de opciones1para otros
mercados y situaciones usando argumentos, suposiciones y
herramientas parecidos, como elmodelo de Blackpara opciones
sobre futuros, elmtodo de Montecarloo elmodelo binomial.
Los modelos de valoracin de opciones fueron muy simples e
incompletos hasta1973, cuandoFisher Black,Myron
ScholesyRobert C. Mertonpublicaron el modelo de valoracin de
Black-Scholes-Merton. En1997Scholes y Merton recibieron
elPremio Nobel de Economapor este trabajo. Fischer Black muri
en 1995 razn por lo cual no fue premiado pero sin lugar a dudas
hubiera sido uno de los galardonados.

El modelo de Black-Scholes-Merton da unos valores tericos para las opciones put y call
europeas sobre acciones que no pagan dividendos. El argumento clave es que los
inversores podan, sin correr ningn riesgo, compensar posiciones largas con posiciones
cortas de la accin y continuamente ajustar el ratio de cobertura (el valor delta) si era
necesario. Asumiendo que el precio del subyacente sigue unpaseo aleatorio, y usando
mtodos estocsticos de clculo, el precio de la opcin puede ser calculado donde no hay
posibilidades dearbitraje. Este precio depende slo de cinco factores: el precio actual del
subyacente, el precio de ejercicio, el tipo de inters libre de riesgo, el tiempo hasta la
fecha de ejercicio y la volatilidad del subyacente. Finalmente, el modelo tambin fue
adaptado para ser capaz de valorar opciones sobre acciones que pagan dividendos.
La disponibilidad de una buena estimacin del valor terico contribuy a la explosin del
comercio de opciones. Se han desarrollado otros modelos de valoracin de opciones1para
otros mercados y situaciones usando argumentos, suposiciones y herramientas parecidos,
como elmodelo de Blackpara opciones sobre futuros, elmtodo de Montecarloo
elmodelo binomial.

Las opciones por s mismas no llegan a un valor por su propia

trayectoria, si no por la subida y bajada de su bien subyacente.
Unos ejemplos de bienes subyacentes pueden ser ndices,
acciones, productos agrcolas, etc. Por ende, es lgico procurar las
razones por la cual tiene ventajas significantes las opciones
financieras. Tambin es de mucha utilidad combinar cantidades y
tipos opciones para tener mayor utilidad. Esta iniciativa es
nominada como una estrategia.
A primera vista, una opcin te da un beneficio porque asegura (o
da la opcin) al que la posee, una fijacin del precio y esto lo
habilita a ponerle techo o lmite a la suma total de una prdida.
Otro beneficio que tienen estas opciones generan informacin que
puede usarse para utilizar el apalancamiento. Por ejemplo, si un

Principalmente, se puede resumir que las dos razones con

mas peso de importancia para utilizar opciones son el
aseguramiento y la especulacin.
En el mbito econmico, las opciones ya son reconocidas
como un fenmeno muy importante. El riesgo que llevan
consigo es enorme(especialmente con el uso de el efecto de
palanca) pueden tener consecuencias graves como burbujas
financieras, que al tronar generan desempleo, pobreza, etc.
La crisis financiera del 2008 sobre los derivados de deuda
es un evento que hace testimonio a esto.

La opcin Call
Una opcin call da a su comprador el derecho -pero no la obligacin- a comprar
un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El
vendedor de la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en el caso de
que el comprador ejerza el derecho a comprar.
Posibles situaciones favorables para la compra
Cuando se prev que una accin va a tener una tendencia alcista, ya que es
ms barato que la compra de acciones.
Cuando una accin ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha
comprado y puede pensar que est cara, pero que puede seguir subiendo, la
compra de una call permite aprovechar las subidas si la accin sigue subiendo
y limitar las prdidas si la accin cae.
Cuando se quiere comprar acciones en un futuro prximo porque se cree que
van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opcin call
permite aprovechar las subidas (si al final se producen) sin tener que comprar
las acciones (hoy/ahora).

Implicaciones de la compra
Se puede comprar la accin a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio) lo
fija el comprador.
Todo lo que la accin suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejercicio
menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de precio
entre la opcin y el precio de mercado, menos lo que pagaste al vendedor
"prima" es la utilidad).
Si el precio de la accin cae por debajo del precio de ejercicio, las prdidas son
limitadas y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opcin,
es decir, laprima.
El coste de la opcin es mucho menor que el de la compra de la accin.
El apalancamiento (relacin coste de la inversin/rendimiento) es muy alto.
Con pequeas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.

Venta de una opcin call

En la venta de una opcin call, el vendedor recibe la prima (el precio de la opcin). A cambio, tiene la obligacin
de vender la accin al precio fijado (precio de ejercicio), en el caso de que el comprador de la opcin call ejerza
su opcin de compra, teniendo una ganancia de la prima del comprador ms la posible diferencia del precio
actual y el precio estipulado.
Una opcin call puede venderse sin haberla comprado previamente.
Posibles situaciones favorables para la venta
Para asegurar ingresos adicionales una vez decidida la venta de las acciones.
Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado suficientemente alto y recibir,
adems, un ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una call fijando un precio de ejercicio en el
nivel que se desee por encima del precio actual de la accin en Bolsa. Si la accin llega a alcanzar ese precio,
habr que vender la accin, pero a un precio alto y, adems, se habr ingresado el valor de la opcin
Implicaciones de la venta
Retrasa el momento en que se entra en prdidas por bajadas en el precio de la accin.
Proporciona una atractiva rentabilidad si la accin se mantiene estable.

La opcinput
Una opcinputda a su poseedor el derecho -pero no la
obligacin- a vender un activo a un precio
predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor
de la opcin put tiene la obligacin de comprar el activo
subyacente si el tenedor de la opcin (comprador del
derecho de vender) decide ejercer su derecho.
Compra de una Opcin Put
Una opcin put es un derecho a vender. La compra de
una opcin put es la compra delderecho a vender.

Posibles situaciones favorables para la compra

La compra de opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean cadas de precios en
acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir del cual se gana
dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la
accin, las ganancias obtenidas con la opcin put compensan en todo o en parte la prdida
experimentada por dicha cada.
Las prdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opcin put). Las
ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en el mercado.
Por tanto, es conveniente comprar una opcin put:
Cuando se tienen acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su precio caiga a
corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, por lo que no se
quiere vender dichas acciones. Con la opcin put se obtienen beneficios si caen los precios y no se
tiene que vender las acciones. De este modo se aprovechara la futura subida de los precios de la
accin. Es una forma de proteger beneficios no realizados cuando usted se tienen acciones
compradas. A esta operacin se le conoce como "Put protectora", porque protege la inversin de
cadas.
Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere aprovechar esa cada para
obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente tambin interesa comprar
una opcin put, pues con ello se obtienen beneficios con las cadas de la accin.xx

Venta de una Opcin Put

El vendedor de una opcin put est vendiendo un derecho por el que cobra la prima.
Puesto que vende el derecho, contrae la obligacin de comprar la accin en el caso de
que el comprador de la put ejerza su derecho a vender.
Posibles situaciones favorables para la venta
Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio
fijo por debajo del nivel actual de precios y adems con un descuento 10%. El
descuento es la prima ingresada por la venta de la opcin.
Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un perodo de estabilidad,
se est convencido de que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas.
En esta situacin se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a
partir del cual se est dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio
lmite de compra es el precio de ejercicio al que se vender la opcin put.

La prima de una opcin

Es el precio que el comprador de una opcin (put o call) paga al
vendedor, a cambio del derecho (a comprar o vender el
subyacente en las condiciones preestablecidas, respectivamente)
derivado del contrato de opcin. A cambio de la prima, el
vendedor de una opcin put estobligadoa comprar el activo al
comprador si ste ejercita su opcin. De forma simtrica, el
comprador de una put tendra derecho (en caso de ejercer la
opcin) a vender el subyacente en las condiciones estipuladas. En
el caso de una call, el comprador tiene derecho a comprar el
subyacente a cambio del pago de una prima, y viceversa para el
vendedor de call. El vendedor de la opcin siempre cobra la prima,
con independencia de que se ejerza o no la opcin.

La prima de una opcin se negocia en funcin de la ley de oferta y demanda que

establece el mercado. No obstante, existen modelos tericos que tratan de determinar el
precio de la opcin en funcin de una serie de parmetros:
Precio del activo subyacente
Precio de ejercicio
Tipo de inters
Dividendos a pagar (slo en opciones sobre acciones).
Tiempo hasta vencimiento
Volatilidad futura
Influencia de los tipos de inters en los precios de las opciones
Una subida de los tipos de inters provoca una disminucin del precio de una opcin
Put.
Una subida de los tipos de inters provoca un aumento del precio de la opcin Call.
En general, las variaciones de los tipos de inters no tienen gran influencia sobre el

Influencia de la subida de la volatilidad en el

precio de las opciones
El incremento de la volatilidad provoca un aumento del
precio de la opcin, tanto opciones call como put.
La disminucin de la volatilidad provoca el efecto
contrario, es decir, la disminucin de su precio.

Tipos de opciones
Opciones europeas: Slo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento.
Antes de esa fecha, pueden comprarse o venderse si existe un mercado donde
se negocien.
Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el da
de la compra y el da de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del
mercado en el que se negocien.
Las opciones ms corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen
como "plain vanilla". Otras opciones ms complejas se denominan "exticas", y
dentro de estas podemos encontrar entre otras: bermuda, digitales, power,
barrera, etc.
Opciones Bermuda: slo pueden ser ejercidas en determinados momentos
entre la fecha de compra y el vencimiento. Permiten el ejercicio en dias
particulares.
Opciones Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, ed. Call comprada, call

Clasificacin de los
contratos de opcin por su
precio de ejercicio
Precio de
ejercicio

Los contratos de opciones pueden ser clasificados por la

diferencia entre su precio de ejercicio y el valor del activo
subyacente al vencimiento (precio spot) en tres categoras: In
the money, At the money u Out of the money.

Opcin "In the

money" (ITM)

Opcin "At the

money" (ATM)
Opcin "Out of
the money"
(OTM)

Opcin de
compra (Call)

Opcin de
Venta(Put)

Precio de
ejercicio <
Precio Spot del
Subyacente
Precio de
ejercicio =
Precio Spot del
Subyacente
Precio de
ejercicio >
Precio Spot del
Subyacente

Precio de
ejercicio >
Precio Spot del
Subyacente
Precio de
ejercicio =
Precio Spot del
Subyacente
Precio de
ejercicio <
Precio Spot del
Subyacente

Valor intrnseco y extrnseco de una opcin

El valor intrnseco de una opcin depende solamente del precio spot del subyacente y el precio
de ejercicio.
Call = max (S-K , 0)
Put = max (K-S , 0)
(Siendo S el precio spot del activo subyacente y K el precio del ejercicio).
El valor intrnseco es el valor positivo de la diferencia entre Precio de Liquidacin y el Precio de
Ejercicio. Si el resultado de la resta es un valor negativo, el valor intrnseco ser cero.
El valor Extrnseco (temporal) es igual al valor de la Prima (P) menos el Valor Intrnseco (VE=PVI), por tanto depende del tiempo al vencimiento, la volatilidad del subyacente, la tasa libre de
riesgo y la tasa de dividendos.
Suponga que tenemos una Opcin de Compra (Call) con Precio de Ejercicio (K) de $21, el precio
del subyacente es de $24, con 90 das al vencimiento y actualmente el precio de la opcin
(Prima) es de $3.35. Aplicando las frmulas, el valor intrnseco sera $3 ($24 - $21). Mientras
que, el valor extrnseco es $0.35 (Prima - Valor intrnseco, $3.35 - $3).

Estrategias con contratos de opcin

Cuando un inversionista o especulador busca
obtener utilidades combinando dos o ms
Contratos de Opcin, con posicin Corta y/o Larga
y diferentes caractersticas, se considera una
Estrategia de Opcin. Las estrategias ms
comunes son las siguientes:

Estrategia
Bull Spread(El
inversionista espera un
mercado alcista)
Bear Spread(El
inversionista espera un
mercado bajista)
Straddle Largo(Mercado
con alta volatilidad)
Straddle Corto(Mercado
con volatilidad estable)
Strangle Largo(Mercado
con alta volatilidad)
Strangle Corto(Mercado
con volatilidad estable)
Mariposa Corta

Mariposa Larga

Implementacin
1 Call Largo + 1 Call Corto con mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
posicin larga es menor que el de la posicin corta.
1 Put Largo + 1 Put Corto con mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
posicin larga es menor que el de la posicin corta.
1 Call Largo + 1 Call Corto con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
posicin larga es mayor que el de la posicin corta.
1 Put largo + 1 put corto con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio de la
posicin larga es mayor que el de la posicin corta.
1 Call Largo + 1 Put Largo con los mismos vencimientos y precios de ejercicio.
1 Call Corto + 1 Put Corto con los mismos vencimientos y precios de ejercicio.
1 Call Largo + 1 Put Largo con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio del
put es menor que el del call.
1 Call Corto + 1 Put Corto con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio del
put es menor que el del call.
1 Call Corto con precio de ejercicio K1 + 2 Call Largos con precio de ejercicio K2
+ 1 Call Corto con precio de ejercicio K3. Los precios de ejercicios son K1 < K2 <
K3.
1 Call largo con precio de ejercicio K1 + 2 Call cortos con precio de ejercicio K2
+ 1 Call largo con precio de ejercicio K3. Los precios de ejercicios son K1 < K2 <
K3.

Warrant
El warrant es un contrato o instrumento financiero derivado que da al
comprador el derecho, pero no la obligacin, de comprar/vender un
activo subyacente (accin, futuro, etc.) a un precio determinado en
una fecha futura tambin determinada. En trminos de
funcionamiento, los warrant estn incluidos dentro de la categora de
las opciones.
Si un warrant es de compra recibe el nombre de call warrant, y si es de
venta ser un put warrant. El warrant, al igual que las opciones, dan al
poseedor la posibilidad de efectuar o no la transaccin asociada
(compra o venta, segn corresponda) y a la otra parte la obligacin de
efectuarla. El hecho de efectuar la transaccin recibe el nombre de
ejercer el warrant.

Componentes propios del warrant

Los warrants estn caracterizados por ser valores agrupados en emisiones
realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta
que cotizan en un mercado organizado. Los warrants se encuadran dentro de
la categora de las opciones, dentro de este mercado se diferencian de las
opciones contratadas por ejemplo en el Mercado Espaol de Futuros
Financieros de Renta Variable. Las diferencias bsicas son las siguientes:
El plazo de vencimiento. Las opciones del Mercado tienen un plazo mximo
de un ao, mientras que los warrants pueden tener un plazo mayor.
Liquidez. Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las
entidades emisoras se encargan de que sta exista. En las opciones
negociadas, la liquidez depende del mercado.

Elementos
El precio al que ser comprado/vendido, recibe el nombre deprecio de
ejercicio.
Activo subyacente. Es el activo de referencia sobre el que se otorga el
derecho, puede ser una accin, una cesta de acciones, un ndice burstil, una
divisa, tipo de inters.
La fecha futura en la que se producir la transaccin recibe el nombre
defecha de ejercicio.
Prima. El precio que se paga por elwarrant. Este precio se compone de:
Valor intrnseco. Diferencia entre el precio del subyacente y el precio de
ejercicio.
Valor temporal. Es la parte de la prima que valora el derecho de compra o
venta del subyacente inherente alwarrant. Est determinado por
elementos como la volatilidad o el tiempo hasta el vencimiento.
Ratio: corresponde al nmero de activos subyacentes que representa

Caractersticas
Para inversores particulares: loswarrantsson productos derivados diseados
para ellos. Ofrecen una sencilla forma de contratacin.
Varios emisores y subyacentes: existen diversos emisores y una amplia
variedad de subyacentes (acciones nacionales o extranjeras, ndices, cestas,
tipos de cambio, materias primas, etc.), por lo que el inversor a la hora de
contratar podr elegir emisor y subyacente. La competencia entre los
emisores favorece al inversor.
La liquidez en el mercado dewarrantsse encuentra garantizada, puesto que
existen creadores de mercado que suministran dicha liquidez.
Apalancamiento: magnifican el movimiento del activo subyacente.
Permiten posicionarse al alza y a la baja y obtener ganancias y/o prdidas
ilimitadas.
Tienen una vida limitada (entre 1 y 2 aos).

Tipos
inLine warrants
Sonwarrantsque dan derecho a recibir un importe fijo de 10 euros en la fecha
de vencimiento, siempre que el activo subyacente cotice dentro de unos
lmites establecidos. Si el activo subyacente traspasa los lmites establecidos
(superior e inferior) en cualquier momento de la vida de losinLine warrants,
estos vencen anticipadamente sin valor (ya que la liquidacin sera cero
euros).
LosinLine warrantscotizan en laBolsa de Madridcon liquidez garantizada
durante toda la sesin burstil y son apropiados para mercados que
evolucionan dentro de un intervalo de precios ms o menos amplio (por
ejemplo, entre 5.000 y 9.500 puntos del Ibex 35).
Son contratados a travs de su intermediario financiero habitual, como
cualquier otrowarrantclsico tipo CALL o PUT. La liquidacin siempre ser 0
euros o 10 euros, y de momento slo estn disponibles sobre el IBEX.

COTIZACIN SPOT
En el mercado burstil, cotizacin al momento, en el
instante de la transaccin, en contraposicin a la
cotizacin forward o a plazo.

Commodity
La mercanca (en ingls, commodity) en economa es cualquier producto
destinado a uso comercial. Al hablar de mercanca, generalmente se hace
nfasis en productos genricos, bsicos y sin mayor diferenciacin entre sus
variedades.
Bienes de consumo tradicionales en Economa
El significado tradicional de bienes de consumo se refiere originalmente a
materias primas a granel. Se trata de productos cuyo valor viene dado por el
derecho del propietario a comerciar con ellos, no por el derecho a usarlos. Un
ejemplo de bien de consumo es el trigo ya que, basndose en una calidad
mnima estndar, no se hace diferencia entre el trigo producido en una granja o
en otra. Otros ejemplos son la electricidad o el petrleo o la banda ancha en
Internet; aunque este concepto incluye tambin productos semielaborados que
sirven como base para procesos industriales ms complejos. Ejemplo: los bienes
de consumo que exporta Chile son el cobre y la celulosa, los que exporta
Argentina son la soja y la carne vacuna.

Productos financieros
Con el crecimiento de las bolsas de materias primas de alcance mundial, se desarrollaron
nuevos conceptos del trmino mercanca. La definicin legal utilizada en los Estados
Unidos segn la cual un "commodity" es todo aquello que sea subyacente en un contrato
de futuros de una bolsa de productos establecida, ampli el concepto para que mediante
ste, prcticamente cualquier cosa pueda ser un bien de consumo.
Hoy en da son considerados como artculos de consumo muchos activos financieros
siempre y cuando no sean considerados como "valores", tales como las divisas, las tasas
de inters o de referencia, los ndices burstiles, etc.
Principales bolsas mundiales de materias primas
Bolsa Mercantil de Nueva York
Bolsa de Metales de Londres
Bolsa de Petrleo de Londres
Chicago Board of Trade

Cobertura
Cobertura, (en inglshedgingohedge) se llama al conjunto de
operaciones dirigidas a anular o reducir el riesgo de un activo o
pasivo financiero en posesin de una empresa o de un particular.
Los fondos creados con este fin se denominanfondos de
coberturaohedge funds.
Las operaciones de cobertura consisten en la adquisicin o venta
de unactivo financieroque se encuentre correlacionado con el
elemento sobre el que quiere establecerse la cobertura. Dicha
adquisicin o venta puede ser de acciones, ndices, tipos de
inters, opciones, futuros, etc.

Operaciones de cobertura
La operacin de cobertura consiste en la adquisicin o venta
de acciones, ndices, opciones, futuros, etc que tengan una
relacin con nuestro activo o pasivo cuyo riesgo pretendemos
cubrir.
Para ello deberemos en primer lugar hallar la determinacin
del riesgo existente entre ambos. Supongamos que tenemos
dos activos, activo A al que pretendemos cubrir el riesgo y el
B, cuyos cambios porcentuales mantienen una relacin
directa o inversa con los cambios porcentuales del activo A.
Siendo la relacin: Variacin% A = * Variacin% B

Operaciones de cobertura
Siendo el coeficiente de pendiente de la recta, que nos mide en que
porcentaje se mover A en el caso de que se produzca un cambio de
1% en B. Este tambin es conocido como el ratio de cobertura, que
nos indica cuantas unidades de B debern venderse para poder cubrir
el
riesgo
de
A.
Vemoslo en un ejemplo. Imaginemos que adquirimos acciones de una
compaa de transportes con un valor equivalente a 10.000 euros.
Supongamos, que conocemos que ante un aumento de un 1% de los
precios del petrleo, el valor de la accin cae un 0,7%. Por lo tanto
Variacin% Acciones Transporte = -0,7 * Variacin% Precio
Petrleo

Operaciones de cobertura
Si quisiramos cubrir el riesgo de las acciones, lo que deberamos
hacer es comprar 7000 euros de futuros sobre el petrleo. De esta
forma, en caso de que el precio del petrleo aumentara y cayera el
valor de las acciones como consecuencia, la prdida de las acciones
sera cubierta por los beneficios obtenidos por la venta de los futuros
sobre el petrleo. As en el caso de que el petrleo subiera un 10%,
las acciones caeran un 7%, pero los futuros cubriran dicha prdida
pues
se
apreciaran
un
10%.
Resumidamente, la cada nos hara perder 700 euros (7% del valor
de las acciones), pero ganaramos 700 euros con los futuros por el
encarecimiento del precio del petrleo (10% del valor de los futuros).

Arbitraje
Es la prctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o ms
mercados: realizar una combinacin de transacciones complementarias que
capitalizan el desequilibrio de precios. La utilidad se logra debido a la
diferencia de precios de los mercados. Por medio de arbitraje, los
participantes en el mercado pueden lograr una utilidad instantnea libre de
riesgo. La persona que ejecuta el arbitraje se conoce como arbitrajista, y es
usualmente un banco o una firma de inversin. El trmino es comnmente
aplicado a las transacciones de instrumentos financieros, como bonos,
acciones, derivados financieros, mercancas y monedas.
Si los precios de mercado no permiten la ejecucin de arbitraje rentable, se
dice que los precios constituyen un equilibrio de arbitraje, o un mercado libre
de arbitraje. El equilibro de arbitraje es una precondicin para un equilibrio
econmico general.

Condiciones para el arbitraje

El arbitraje es posible cuando al menos una de las
siguientes condiciones se cumple:
1. El mismo activo no se transmite al mismo precio en
distintos mercados.
2. Dos activos que producen el mismo flujo de efectivo
no se transmiten al mismo precio.
3. Un activo con un precio conocido en el futuro no se
vende hoy a su precio futuro descontado a la tasa de
inters libre de riesgo.

Condiciones para el arbitraje

El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en
un mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro.
Las transacciones deben ocurrir simultneamente para evadir la
exposicin al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios
puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones
sean completadas. En trminos prcticos, esto es generalmente
posible con productos financieros que pueden ser transados
electrnicamente.
En el ejemplo ms simple, todo bien vendido en un mercado debe
venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado. Los
inversionistas pueden, por ejemplo, descubrir que el precio del
trigo es ms bajo en regiones de agricultura que en las ciudades,
as que pueden comprar el trigo y venderlo por un precio ms alto

Condiciones para el arbitraje

el precio del trigo en el campo subir, pues la demanda
aumentara en comparacin con la oferta.
el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en
determinado punto ser mayor que la demanda.
En cierto momento, estos dos efectos combinados
ocasionaran que el precio del trigo en el campo sea igual
al precio en la ciudad, y la oportunidad de arbitraje habr
desaparecido.

Ejemplos
Ejemplos realistas de actividades de arbitraje que se dan en el mundo real son los siguientes:
Suponga que los tipos de cambio (despus de considerar los costos de transaccin) en
Londres son 5 = $10 = 1000, pero en Tokio son 1000 = $12 = 6. Un inversionista
podra convertir 1000 a $12 en Tokio y convertir esos $12 a 1200 en Londres, para lograr
as una utilidad de 200, instantnea y libre de riesgo. Este tipo de arbitraje, conocido
como arbitraje de tringulo es tan simple que rara vez sucede.
Otro ejemplo de arbitraje sucede entre el New York Stock Exchange y el Chicago Mercantile
Exchange. Cuando el precio de una accin en el NYSE a su correspondiente contrato futuro
en el CME estn fuera de sincronizacin, un inversionista puede comprar el activo ms
barato y venderlo en el mercado donde el precio es ms alto. Puesto que las diferencias
entre los precios son usualmente muy pequeas y no duran mucho, este arbitraje
solamente lo pueden hacer inversionistas con enorme poder computacional y con la
posibilidad de realizar las transacciones ms rpido que cualquier otro participante en el
mercado. Adicionalmente, se deben transar grandes volmenes de activos para obtener
una utilidad atractiva.

Convergencia de precios
El arbitraje tiene el efecto de hacer que los precios de los mismos activos en
mercados diferentes converjan. Como resultado del arbitraje, los tipos de
cambio, el precio de mercancas, y el precio de instrumentos financieros tienden
a converger en todos los mercados. La velocidad con que los precios convergen
es una medida de la eficiencia del mercado. El arbitraje tiende a reducir la
discriminacin de precios, pues motiva a las personas a comprar un producto
donde el precio es bajo y revenderlo donde es ms alto. El arbitraje mueve las
monedas de los pases hacia la paridad de poder de compra. Por ejemplo,
asuma que un carro comprado en los Estados Unidos es ms barato que el
mismo carro en Canad (ignorando costos de transporte, impuestos y
regulaciones entre pases). Los canadienses aprovecharan la oportunidad y
cruzaran la frontera para comprar autos en Estados Unidos y llevarlos a
Canad. Algunos de estos compradores compraran los autos para revenderlos
en Canad. As, los canadienses tendran que comprar dlares estadounidenses
para comprar los autos, y esto, en una escala grande, ocasionara que el dlar
de los Estados Unidos se aprecie contra el dlar canadiense. Llegara un punto

Riesgos
Las transacciones de arbitraje en los mercados financieros modernos sufren usualmente
de poco riesgo. A pesar de las eficiencias en las transacciones electrnicas, es casi
imposible cerrar dos o ms transacciones en el mismo instante; por lo tanto, existe la
posibilidad de que cuando una parte del trato sea cerrada, un rpido cambio de precios
haga imposible cerrar la otra parte con una utilidad. Existe tambin un riesgo de que la
contraparte el trato no lo cumpla. Este riesgo es particularmente importante pues para
poder ejecutar un arbitraje rentable, las cantidades a transar deben ser muy grandes.
Otro tipo de riesgo ocurre si los tems que son comprados y vendidos no son idnticos y
el arbitraje es conducido bajo la presuncin de que los precios de los tems son
correlacionados o predecibles. En un caso extremo esto es arbitraje de riesgo (explicado
ms adelante). En comparacin con la clsica transaccin rpida y rentable de arbitraje,
esta operacin puede ocasionar perdidas desastrosas. Durante los aos 80, el arbitraje
de riesgo era muy comn. En esta forma de especulacin, un inversionista transa un
instrumento financiero que es claramente subvalorado o sobrevalorado, y se espera que
estas discrepancias sean corregidas en el futuro. El ejemplo estndar es la accin de una
empresa, la cual es subvalorada por el mercado, la cual est a punto de ser comprada
por una empresa; el precio de la oferta de compra probablemente reflejara el valor real
de la compaa, dando as una gran ganancia a quien compro la accin antes de la

Tipos de arbitraje
Arbitraje de fusin
Llamado tambin arbitraje de riesgo, el arbitraje de fusin consiste
en comprar la accin de una compaa que ser comprada por
otra, mientras que se toma una posicin corta en la accin de la
compaa que realiza la compra. Usualmente el precio de mercado
de la empresa que es comprada es menor que el precio ofrecido
por la compaa que la compra. Esta diferencia entre los dos
precios depende de la probabilidad y el tiempo en que la compra
se efecte. Asimismo, usualmente el precio de la accin de la
compaa que compra la otra empresa cae, por lo que la venta
corta produce una utilidad. La apuesta en el arbitraje de fusin es
que la diferencia de precio ser eventualmente de cero, cuando la
compra sea completada. El riesgo, evidentemente, es que el trato

Arbitraje de bonos convertibles

Un bono convertible es un bono que puede ser devuelto a la empresa emisora a
cambio de un nmero predeterminado de acciones. Un bono convertible puede
ser visto como un bono corporativo con una opcin de compra (call option) de una
accin. El precio de un bono convertible es sensible a tres factores principales:
Tasa de inters. Cuando las tasas suben, la parte convertible de un bono
convertible tiende a bajar, pero la opcin de compra del bono se aprecia. El
bono, en su totalidad, tiende un poco hacia la baja.
Precio de la accin. Cuando el precio de la accin del bono convertible sube,
el precio del bono tiende a subir tambin.
Spread de crdito. Si la confianza en la empresa emisora del bono cae (por
una baja en el rating, por ejemplo) y el spread de crdito se ampla, el precio del
bono tiende a caer, pero en algunos casos, la opcin de compra de la accin
sube (puesto que el spread est correlacionado con la volatilidad).

Debido a la complejidad y a la estructura de un bono convertible, los

rbitros usualmente emplean sofisticados modelos cuantitativos para
identificar bonos que cuyo precio es en realidad menor de su valor real. El
arbitraje en bonos convertibles consiste en comprar un bono convertible y
cubrir dos o tres de los factores para alcanzar una exposicin al tercer
factor a un precio atractivo. Por ejemplo, un rbitro podra primero comprar
un bono convertible, luego vender instrumentos de renta fija o futuros de
tasas de inters (para cubrir la exposicin a las tasas de inters) y comprar
proteccin de crdito (para cubrir un posible deterioro del rating del
emisor). Eventualmente, lo que le queda es algo similar a una opcin de
compra (call option) de la accin del bono convertible, adquirida a un precio
muy bajo. El rbitro puede luego hacer dinero al vender algunas de las
opciones que se transan ms caras en el mercado.

Depository receipts
Un American Depositary Receipt es un instrumento que es ofrecido como una
accin de una empresa extranjera en el mercado local. Por ejemplo, una
empresa china que desee recaudar ms dinero en una emisin de acciones
puede emitir depository receipts en la bolsa de Nueva York y as lograr
acceso a fondos del mercado norteamericano. Estos instrumentos, conocidos
como American Depository Receipts o Global Depository Receipts,
inicialmente se transan a un valor menor del real por ser de empresas
extranjeras. Sin embargo, en realidad, un ADR puede ser intercambiado por
una accin normal de la compaa emisora, por el mismo valor en la que se
transe esta ltima. Si el ADR de una compaa se transa a un valor menor
que la accin de la misma, un rbitro puede comprar un ADR y venderlo
inmediatamente, logrando as una utilidad en la diferencia de precio.

Arbitraje de tasas de inters

En el arbitraje de tasas de inters, un inversionista
aprovecha un instrumento de deuda extranjera que paga
una tasa de inters mayor a la ofrecida en el mercado
local. Al mismo tiempo que el inversionista compra este
instrumentos de deuda extranjera, cubre el riesgo del
tipo de cambio mediante un contrato de futuros.

Arbitraje y especulacin
A diferencia del arbitrajista quin slo posea el activo durante un instante, el
especulador lo mantiene en su poder durante cierto tiempo con el objetivo de
beneficiarse de una variacin futura favorable en su precio, a cambio de lo cual
corre un riesgo. La importancia del paso del arbitraje a la especulacin radica en
que, en muchos casos, los especuladores anticipan los cambios en los precios
sin tener informacin perfecta.
Etimologa
Arbitraje es una palabra francesa y denota una decisin de un rbitro o
tribunal. Recientemente, la palabra se emplea comnmente para describir a un
referee. En el sentido empleado en lenguaje financiero, fue descrita por primera
vez en 1704 por Mathieu de la Porte en su tratado La science des ngocians et
teneurs de livres como una consideracin de los diferentes tipos de cambio
para reconocer los lugares ms rentables de emisin de letras de cambio.

Swap (Permuta Financiera)

CONCEPTOS

Swap (Permuta Financiera)

(Cont.)

Definicin
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen
a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los
intercambios de dinero futuros estn referenciados a tipos de inters, llamndose IRS
(Interest Rate Swap) aunque de forma ms genrica se puede considerar un swap
cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado
a cualquier variable observable. Los swaps se introdujeron por primera vez al pblico
en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial entraron en un acuerdo de intercambio. Un
swap se considera un instrumento financiero derivado.
Partes de un swap
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos
partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a
futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.

Swap (Permuta Financiera)

Representacin grfica de
un swap

Para una de las partes un swap grficamente se puede

representar como:

Donde se producen para una de las contrapartidas una serie de

flujos de cobros y una serie de flujos de pagos desde el
momento inicial del contrato (t=0) hasta su vencimiento (t=v).
Lgicamente, lo que para una de las partes son derechos de
cobros son compromisos de pagos para la otra y viceversa.

(Cont.)

Valor de un swap
Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un
swap debe tener un valor econmico. El valor econmico del swap,
si es determinable, reflejar en cualquier momento del tiempo la
cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en
funcin de en que lado del compromiso estamos nosotros.

Cmo valorar un swap?

Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos
futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar
esos compromisos futuros. Usaremos la tcnica delarbitrajepara
valorar los compromisos futuros. Elarbitrajeconsiste en replicar
los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la
agregacin de la valoracin de los instrumentos simples ser el

Valor de un swap

(Cont.)

Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros
que incorpora el swap. Un valor de positivo supone un compromiso de cobro y un valor
negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si
es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin de los compromisos futuros de cobro
es mayor que los compromisos futuros de pago. Es importante entender el concepto de valor
a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los
pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos ms que lo que pagaremos,
llegando a ser posible la situacin inversa. Este concepto se entender mejor con el ejemplo.
El valor a fecha de hoy tambin es conocido como Valor Actual(VA) o NPV (abreviacin del
ingls "Net Present Value"). En adelante llamaremos indistintamente VA=VE=NPV.

Valor de un swap

(Cont.)

Partiendo de la base de que el valor actual del los flujos del Swap en el
momento de la compra debe ser cero, de manera que la transaccin
sea justa para ambas partes se presentan dos situaciones:
Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el
NPV para entrar en el contrato de swap
Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV
En funcin de la variable a la que se referencien los cobros y pagos
futuros la funcin ser diferente. Esto significa que los instrumentos
simples que utilizaremos para calcular el valor econmico por arbitraje
(NPV) sern diferentes en funcin de cada variable a la que se
referencien los flujos.

Utilidad de un swap
Bsicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por
los que tendremos inters en entrar en un swap:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede
interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un
tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o
recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
b) Especulacin: Al igual que la especulacin en otros activos,
entraremos en un swap si nuestra visin es que los bienes que
recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor
que los bienes que entregaremos a futuro.

Swaps de tipo de Inters

Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier
tipo de variable observable. As los compromisos de cobro y pago
de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes
variables (por ejemplo, tipos de inters, precio del petrleo, precio
de la vivienda, cotizacin de una accin, intercambio de naranjas,
etc). Los swaps ms simples y conocidos en los mercados
financieros son los swaps de tipo de inters. En estos swaps cada
pata est referenciada a diferentes ndices de tipo de inters.

Swaps de tipos de inters de tipo

variable vs tipo fijo
Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nocional
prefijado y recibe/paga un tipo variable sobre un nocional prefijado . Normalmente . El nocional es la cantidad sobre la que se
aplicar el tipo de inters (el nocional tambin se suele llamar nominal). Un ejemplo en detalle de cmo se definira un contrato
de swap fijo variable sera como sigue:
Fecha de inicio: 20 de julio de 2008
Fecha de finalizacin: 20 de julio de 2011
Contraparte que paga fijo recibe variable: A
Contraparte que recibe fijo paga variable: B
Nocional( ): 100.000 euros
Tipo fijo: 4%
Periodicidad de pago del tipo fijo: semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero de 2009 y ltimo pago el 20 de julio de
2011.
Tipo variable: Euribor 6 meses.
Periodicidad de fijacin del tipo variable: semestral con primera fijacin en fecha 20 de julio de 2008 y ltima fijacin el 20 de
enero de 2011.
Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero
de 2009 y ltimo pago 20 de julio de 2011.
Esto significa que la parte A pagar cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y que recibir de la parte B cada
20 de julio y 20 de enero el tipo euribor 6 meses que haba 6 meses antes sobre el nocional y dividido por dos ya que el plazo es
semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses que se fij el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de inters por
vencido).