Macro

Deuda pblica y
dficit fiscal

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea

Qu veremos?
comparaciones del tamao de las
deudas pblicas entre pases

problemas de medicin del dficit del

gobierno

la visin tradicional y ricardiana de la

deuda pblica

otras perspectivas sobre la deuda

slide 2

Tamao de la deuda pblica

slide 3

EE.UU.: Dficit y deuda del Gobierno

Federal
EEUU: Resultado Fiscal
(% del PIB, 1962-2019)

Fuente: CBO
Elaboracin: SEE BBVA

EEUU: Deuda Pblica

(% del PIB, 1962-2019)

Fuente: CBO
Elaboracin: SEE BBVA

slide 4

Tamao de la deuda pblica: EE.UU.

EEUU: Deuda/PIB
(%)
Actual
Segunda
Guerra
Mundial

Guerra de
independenci
a

Proyectado

Escenario
Alternativo
CBO

La Gran
Depresin

Guerra civil

Primera
Guerra
Mundial

Escenario
Base
CBO

Fuente: Congressional Budget Office

slide 5

La experiencia de los EE.UU en los

ltimos aos
Inicios de los 80s a inicios de los 1990s

Ratio Deuda/PBI: 25.5% en 1980, 48.9% en 1993

Debido a (Regan) recortes de impuestos, mayor
gasto en defensa y pensiones

Inicios de los 90s al 2000

$290b de dficit in 1992, $236b supervit en

2000
Ratio Deuda/PBI cay a 32.5% en 2000
Debido a rpido crecimiento, boom de la bolsa,
mayores impuestos

2001 hacia adelante

Retorno de los dficit, por recortes impositivos de

Bush, desaceleracin econmica y crisis
financiera
slide 6

EE.UU: el futuro fiscal

Envejecimiento de
la poblacin:
menor tasa de
natalidad
Incremento
esperanza de
vida
Retiro de los
Baby
Boomers

% of U.S. population

25
20
15
10
5
1970 1990 2010 2030 2050 2070

age 65 & up
slide 7

EE.UU: el futuro fiscal

El nmero de personas

que reciben Social

Security y Medicare
crece ms rpido que el
nmero de
contribuyentes
(trabajadores activos)
Proyecciones del
Congressional Budget
Office (inicios dcada
pasada):
ao
Deuda/PBI
2030
40%
2040
93%
2050
206%
slide 8

Problemas de medicin del dficit

1.

Inflacin

2.

Activos de capital

Pasivos no contabilizados
(contigentes)

3.
4.

El ciclo econmico

slide 9

Problema de medicin 1:
Inflacin
Suponga que deuda (en trminos reales)
es constante, lo que implica un dficit
(real) nulo

En este caso, la deuda nominal D crece

al ritmo de la inflacin:
D/D = o D = D

El dficit (nominal) que se reporta es D

aunque el dficit real es cero

As, se debera sustraer D del dficit

reportado (corregir por inflacin)

slide 10

Problema de medicin 1:
Inflacin
Corregir el dficit por inflacin puede
significar una gran diferencia,
especialmente cuando la inflacin es alta

Ejemplo (EE.UU.): en 1979,

dficit nominal = $28 billion
inflacin = 8.6%
deuda = $495 billion
D = 0.086 $495b = $43b
deficit real = $28b $43b = $15b
surpervit
slide 11

Problema de medicin 2:
Activos de capital
Actualmente:

dficit = cambio en la deuda

Mejor: Presupuestacin del capital
dficit = (cambio en deuda) (cambio en
activos)
Ej: si gob. vende un edificio y usa los
ingresos para pagar su deuda
Bajo el actual sistema, el dficit caera
Bajo presupuestacin de capital, el dficit no
vara, porque la cada en la deuda es
contrarrestada por cada en activos
Problema con presup. de activos de cap:
determinar qu gastos del gobierno deberan
considerarse gastos de capital
slide 12

Problema de medicin 3:
Pasivos no contabilizados
La medicin actual del dficit omite
pasivos importantes del gobierno:
pagos futuros de pensiones a los
actuales trabajadores del gobierno
pagos futuros de la Seguridad Social
pasivos contingentes (aunque
difciles de valorar cuando el
resultado es incierto)

slide 13

Problema de medicin 4:
El ciclo econmico
El dficit vara durante el ciclo por los
estabilizadores automticos (seguro de
desempleo, el impuesto a la renta)

Estos no son errores de medida, pero hace ms

difcil juzgar el stance de la poltica fiscal
Ej: Un mayor dficit se explica por una
contraccin o una poltica fiscal expansiva?

Solucin: dficit ajustado por el ciclo

(dficit de pleno empleo) basado en
estimaciones de cuales seran los gastos e
ingresos del gob. si la economa estuviera en
sus niveles naturales de PBI y empleo
slide 14

El asunto de fondo
Tener
Tener cuidado
cuidado al
al interpretar
interpretar
las
las cifras
cifras de
de deficit
deficit que
que se
se
publican
publican

slide 15

Es la deuda del gob. realmente un

problema?
Dos puntos de vista:
1. La tradicional
2. La ricardiana

slide 16

La visin tradicional recorte de T y el

incremento de la deuda del gob.
Corto plazo: Y, u
Largo plazo:
Y y u regresan a sus niveles naturales
economa cerrada: r, I
economa abierta: , NX
(o mayor dficit comercial)

Muy largo plazo:

menor crecimiento hasta que la
economa alcanza un nuevo estado
estacionario con menor ingreso per
capita
slide 17

La visin ricardiana
David Ricardo (1820), y ms recientemente
Robert Barro

Equivalencia ricardiana:
una recorte impostivo financiado con deuda
no tiene impactos sobre el consumo, el
ahorro nacional, la tasa de inters real, la
inversin, las exportaciones netas, o el PBI
real, incluso en el corto plazo

slide 18

La logica de la equivalencia ricardiana

Consumidores forward-looking, saben que un

recorte impositivo financiado con deuda hoy

implica mayores impuestos en el futuro que
igualan en valor presente el recorte impositivo
As, los recortes de impuestos no mejoran a los
consumidores, por lo que no elevan su
consumo
Ellos ahorran todo el recorte impositivo para
pagar el futuro pasivo tributario
Resultado: el ahorro privado se eleva en un
monto igual en el que el ahorro pblico
disminuye, dejando inalterado el ahorro
nacional
slide 19

Problemas con la equivalencia

ricardiana
Miopa:

No todos los consumidores piensan en el

futuro lejano, por lo que ven el recorte
impositivo como un aumento de la renta

Restricciones para endeudarse:

Algunos consumidores no pueden

endeudarse lo suficiente para alcanzar su

consumo ptimo, por lo que gastaran el
recorte impositivo

Generaciones futuras:

Si los consumidores esperan que el peso

de la deuda para repagar el recorte de

impuestos recaiga sobre las generaciones
futuras, entonces el recorte impositivo hoy
los mejora, as que elevan su gasto
slide 20

Evidencia en contra de la equivalencia

ricardiana?
Inicios de los 80s:

Grandes recortes de impuestos con

Reagan elevaron el dficit
El ahorro nacional cay, las tasas de
inters reales se incrementaron, el tipo
de cambio se apreci, y las XN cayeron
1992:
El president Bush redujo el impuesto a
la renta para estimular la economa
Esto slo pospuso los impuestos pero
no mejoraba a los consumidores. Sin
embargo, casi la mitad de los
consumidores usaron parte de este
extra para consumo
slide 21

Evidencia en contra de la equivalencia

ricardiana?
Los que apoyan Expect. Rac. (E.R)

argumentan que los recortes impositivos

de Reagan no son test adecuado para E.R
Los consumidores podran haber
esperado que la deuda sera repagada
con recortes futuros de gastos en lugar
de incrementos de impuestos
El ahorro privado podra haber cado por
otras razones, como optimismo acerca de
la economa

Debido a que los datos estn sujetos a

diferentes interpretaciones, ambos
enfoques sobre la deuda del gob.
permanecen vigentes

slide 22

Otras perspectivas sobre la deuda del

gobierno
1. Presupuestos equilibrados vs.
poltica fiscal ptima
La mayora de economistas rechazan las
propuestas de mantener el equilibrio fiscal cada
ao, debido a que el dficit debera ser usado
para:
estabilizar el producto y el empleo
suavizar impuestos ante ingresos fluctuantes
redistribuir la carga impositiva entre
generaciones cuando sea apropiado

slide 23

Otras perspectivas sobre la deuda del

gobierno
2. Efectos fiscales sobre la poltica
monetaria

dficit del gob. podran ser financiados

imprimiendo dinero
una elevada deuda del gob. podra incentivar a
los policymakers para que generen inflacin
(para reducir el valor real de la deuda a expensas
de los tenedores de bonos)
Sin embargo:
poca evidencia de que la relacin entre las
polticas fiscal y monetaria sea importante
los gobs. saben los problemas de tener inflacin
la mayora de bancos centrales son
independientes
slide 24

Otras perspectivas sobre la deuda del

gobierno
3. Deuda y poltica
Desconfianza en policymakers por gasto
deficitario. Se argumenta que:
los policymakers no se preocupan por los
verdaderos costos del gasto, dado que el
peso reacae sobre los futuros contribuyentes
los futuros contribuyentes no pueden
participar en el proceso de decisin, por lo
que sus intereses no seran tomados en
cuenta
Esto apoya las propuestas por un presupuesto
equilibrado permanentemente
slide 25

Otras perspectivas sobre la deuda del

gobierno
4. Dimensin international
Dficit gob. pueden llevar a dficit
comerciales, los que tendran que ser
financiados con endeudamiento externo

Una elevada deuda gob. podra incrementar

el riesgo de salida de capitales (o menor
entrada), ya que los inversionistas
extranjeros perciben un mayor riesgo de
default (Grecia!!!)

Una deuda elevada podra reducir la

influencia poltica en asuntos internacionales
slide 26

Resumen
1. Los datos estndar sobre el dficit son

medidas imperfectas de la poltica fiscal

porque:
no estn corregidas por inflacin
no toman en cuenta cambios en los
activos de los gob.
omiten algunos pasivos (ej.: pagos
futuros de pensiones)
no toman en cuenta los efectos de los
ciclos econmicos

slide 27

Resumen
2. La visin tradicional: un recorte impositivo

financiado con deuda eleva el consumo y

reduce el ahorro nacional. En una eco.
cerrada, esto lleva a mayores tasas de
inters, menor inversin, y reduccin del
estndar de vida en el largo plazo. En una
eco. Abierta, ello causa una apreciacin
cambiaria y una cada en las exportaciones
netas (o incremento del dficit comercial)
3. La visin ricardiana sostiene que recortes
de impuestos financiados con deuda no
afectan el consumo o el ahorro nacional y,
por lo tanto, no tienen impactos sobre las
tasas de inters, la inversin o las
exportaciones netas
slide 28

Resumen
4. La mayora de economistas se oponen a

una regla de equilibrio presupuestario

estricto, dado que inhibe el uso de la
poltica fiscal para estabilizar el producto,
suavizar impuestos, o redistribuir la carga
impositiva entre generaciones.

5. La deuda del gob. puede tener otros

efectos:
puede llevar a ms inflacin
los polticos pueden mover el peso de los
impuestos de la generacin presente a las
futuras
podra inducir una salida de capitales por
riesgo de default
slide 29