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Avelln, Leopoldo (2005)

Essays on Multiple Exchange


Rate Systems

Discusin en la literatura
Son buenos los controles de cambios?
Qu sucede en particular cuando se
produce un mercado paralelo de cambios?
Beneficios a priori

Evitar el pass-through de una devaluacin.


Evitar el impacto de movimientos de capitales en
caso de reservas bajas.
No tener que subir la tasa de inters para evitar la
salida de capitales.

Discusin en la literatura
Muchos trabajos a favor y en contra de los
controles.
Distintos enfoques de corto y largo plazo.
Poco estudio en el efecto sobre el PBI.
Diferencias cuando se trata de controles de
fugas y de entradas de capitales.

Preguntas de Avelln
(2005)
Cul es el efecto de imponer un mercado
paralelo de cambios en la tasa de
crecimiento del PBI?
Cmo afecta la performance econmica a
las posibilidades de que nazcan estos
controles de capitales?

Principales aportes
Tener mltiples tipos de cambio afecta
negativamente en el crecimiento.
Es ms probable que se produzcan
desdoblamientos cambiarios si:

Hay
Pas
Alta
Alto

mala performance econmica.


con mucha probabilidad de pass-through.
dolarizacin de pasivos internos.
nivel de deuda.

Datos
61 pases
Aos: 1974-2001
Casos donde existe un desdoblamiento
legal del tipo de cambio (utiliza paper de
Reinhart y Rogoff de 2004).
Variable explicada: Crecimiento del PBI per
cpita.
No se fija en el premium level.

Estudio descriptivo

Encuentra que pases con mltiples tipos de


cambio:
Crecen menos.
Sufren de mayor volatilidad.
No salen con facilidad de esta situacin.

Estimacin 1

El autor estima el efecto de los mltiples


tipos de cambio en el crecimiento:

MultipleXR toma valor 1 si en al menos 6


meses de ese ao el pas tuvo ms de un
tipo de cambio.
X(1) y X(2) son dos sets de controles.
es un efecto fijo por periodo.
t

Estimacin 1

Problema de endogeneidad de multipleXR.


Busca instrumentos que no impacten
directamente en PBI pero s en la probabilidad
de imponer un control de cambios.
Currcomplt: Ratio de deuda denominada en moneda
extranjera sobre de deuda externa de largo plazo
(proxy de dolarizacin de pasivos internos).
Stdebt_xdebt: Ratio de deuda de corto plazo sobre
deuda externa (proxy de riesgo de liquidez).
Manufimports: Porcentaje de manufacturas
importadas sobre el total de manufacturas (proxy de
riesgo de alto pass-trhough).

Estimacin 1
Todos estos instrumentos no deberan
afectar directamente el crecimiento.
Pero si son altos aumentan la posibilidad de
implementar tipos de cambio paralelos.
El autor realiza 3SLS y 2SLS.

Estimacin 2

Se estiman los determinantes de la


probabilidad de desdoblar el tipo de
cambio.

Estimacin 2
Se incluyen los instrumentos antes
mencionados, la inflacin, el cambio en los
trminos de intercambio, supervit
primario, reservas internacionales, el
crecimiento del peso gasto pblico y deuda
pagada.
Por endogeneidad se instrumenta el
crecimiento por un set de variables
institucionales, la tasa de inversin, la
apertura comercial y la tasa de
analfabetismo.

Resultados
Las mltiples tipos de cambio afectan
negativamente al crecimiento
(significatividad al 1%)
El crecimiento afecta las probabilidades de
adoptar mltiples tipos de cambio, al igual
que la dolarizacin de pasivos internos, alto
pass-through y grandes pagos de deuda.
De todos modos el autor aclara que se
pueden criticar las variables utilizadas para
instrumentar el crecimiento.

Conclusiones
Es indeseable tener mltiples tipos de
cambio.
Hay que tener en cuenta que no se sale con
facilidad de estos regmenes.
Bajo crecimiento y control de cambios se
retroalimentan y generan un ciclo vicioso.