Tipo de cambio

y la poltica
real

fiscal

Revisin de conceptos
bsicos
Marco terico y emprico
Evidencia para Bolivia
Efecto sobre el las cuentas
fiscales

Tipo de cambio
Precio
relativo
de
dos
monedas,
expresado
generalmente
como
unidades locales necesarias
para comprar una moneda
extranjera

Flexibilidad cambiaria

Flotacin

Flotacin
independiente
Flotacin
administrada
Deslizamiento
Banda deslizante

Paridad blanda

Fijo en una banda

horizontal
Fijo
Caja de
conversin

Paridad dura

Sin moneda de
curso legal

Regmenes cambiarios
en el mundo

Paridad dura

Paridad blanda Regmenes de flotacin

Otros regmenes administrados

Revaluacin
Apreciacin
Tipo
Tipo de
decambio
cambio
flexible
fijo

Depreciacin
Devaluacin
Tipo de cambio flexible
Tipo de cambio fijo

Tipo de cambio efectivo

Es un promedio de los tipos de cambio de
la moneda de una pas respecto a las
otras monedas, ponderadas por la
participacin de los pases en el comercio

ctura de las exportaciones de Bo

Tipo de cambio real

El tipo de cambio nominal corregido por la
inflacin
Comparacin de poder de compra de la
moneda local en el mercado internacional y
local
Proxy del precio de transables respecto a
los no transables, conocido como tipo de
cambio interno

Tipo de cambio real efectivo

Es el promedio de los tipos de
cambios
reales
bilaterales,
ponderados por la participacin en
el comercio.

Tipo de cambio real

de equilibrio
Es el tipo de cambio real
compatible con el logro simultaneo
del equilibrio interno y externo de
largo plazo.

Equilibrio
interno
Pleno empleo y precios
estables

Equilibrio
Tipo de cambio real

interno

Sobre
empleo y
inflacin de
no transables

Partamos del equilibrio

Si aumenta el gasto habr sobreempleo y presiones inflacionarias
Para evitar esto el TCR debe
apreciarse:

Desempleo y
deflacin de
no transables

EI
Gasto privado

Drenar el exceso de demanda a

sectores transables ( importaciones)
Canalizar el empleo de transables (
exportaciones) a no transables

Mediante una apreciacin nominal o

inflacin resultante del sobre-empleo

Equilibrio externo
Saldo
comercial
No acumular tantos pasivos que no puedas
sostenible
pagarlos
No acumular tantos activos que no te
puedan pagar

Tipo de cambio real

Equilibrio

externo

Supervit
persistente
en cuenta
comercial

EE

Dficit
insostenible
de cuenta
comercial

Gasto privado

Partamos del equilibrio

Si aumenta el gasto habr dficit
comercial excesivo
Para evitar esto el TCR debe
depreciarse:

Reducir la demanda por transables (

importaciones)
Incentivar la produccin y empleo en
transables ( exportaciones)

Mediante una depreciacin nominal

o deflacin resultante de la
reduccin de la cantidad de dinero

Volvamos al

equilibrio

TCRETipo de cambio real

Tipo de cambio

real de equilibrio
EE
Sobre
empleo con
supervit
excesivo
Sobre
empleo
con dficit
excesivo

Desempleo
con supervit
excesivo
Desempleo
con dficit
excesivo
C

EI
Gasto privado

Desalineamiento de

tipo de cambio rea

Sobrevaluacin

TCRE

Subvaluacin

EB

IB
C

Aumento del
gasto pblico en
EE0

no transables

TCRE0
TCRE1

EI1
C1 C 0

EI0

Genera presin sobre el empleo que

requiere una reduccin del gasto
privado que lo neutralice
Apreciacin

Aumento del
gasto pblico
EE1

EE0

en transables

TCRE1
TCRE0

EI0
C1 C 0

Genera presin sobre el balance

comercial que requiere una reduccin
del gasto privado que lo neutralice
Depreciacin

EE0

EE1

Aumento
transferenci
de
as

TCRE0
TCRE1

EI0
C 0 C1

Aumenta el gasto privado que se

puede asumir manteniendo el
equilibrio comercial
Apreciacin

EE0

TCRE0
TCRE1

EI0
C 0 C1

EE1

Aumento
entrada de
de
capitales
Mediano plazo: Aumenta el gasto
privado que se puede asumir
manteniendo el equilibrio comercial
Apreciacin
Largo plazo: Los efectos son
ambiguos pueden depender del
impacto en la productividad y el pago a
los factores en el que se incurra

Mejora de los
trminos
de
EE0

TCRE0
TCRE1

EI1 EI0
C0C1

EE1

intercambio
Tiene dos efectos:
Permite una expansin del gasto
sin incurrir en dficit
Como los transables atraen
empleo, se requiere menos gasto
para mantener el equilibrio interno
Generalmente el primer efecto es el
que domina por que es mas fcil hacer
un cambio en demanda
Apreciacin

EE0

TCRE0
TCRE1

EI1 EI0
C0C1

EE1

Mejora de
productivid
la
en
ad
transables
Tiene dos efectos:
Permite una expansin del gasto
sin incurrir en dficit
Como los transables atraen
empleo, se requiere menos gasto
para mantener el equilibrio interno
Generalmente el primer efecto es el
que domina
Apreciacin

Mayor
apertura

EE1 EE0

Tiene dos efectos:

TCRE1
TCRE0

EI0
C 0 C1

EI1

Una mayor apertura desplaza empleo

del sector transables requiriendo una
expansin del gasto para mantener el
equilibrio interno
La reduccin de las exportaciones
requiere de una reduccin del gasto
para mantener el equilibrio externo

Depreciacin

Efecto de los
fundamentos sobre el
tipo de cambio real

Aumento
del gasto pblico en no transables
+
Aumento
del gasto pblico en transables
Transferencias
del exterior
Trminos
de intercambio

Productividad
en transables

+
Apertura comercial
Activos
internacionales netos
Volmenes
de exportaciones de extractivas

Modelo del largo plazo

Estimar las relaciones de largo plazo entre el tipo de
cambio real y sus fundamentos

Estimar los valores permanentes del de los fundamentos

Modelo de corto plazo

Bello Cere
,
zo
Hum
Cerr
Cere
Hera ere
Lora Agui Hum Mend uti
Colc zo,
Man su
s
Sal
Ore
90- lar90- re
90- ieta
90- sill
90- Pin
6990- he90- azar
90llan
z
99
02
03
06 a 06 eda
06 coss
09
10
10
a
io

Apertura comercial

Flujos de capital o
Inversin directa

Trminos de intercambio

Gasto o dficit fiscal

Productividad
Tasa de inters
internacional
Activos externos

+
-

Estimaci
n

ofici
al

Informe de Poltica Monetaria, Ene

2016

Articulo
IV

FM
I

a
c
i
l
p
m
i
Qu
s
a
t
n
e
s
ura la
c
pa
arales
sstc
e
fi
s
o
d
a
u
l
a
sobrev

EE1

EI0

EE0

Sobrevalua
cin
Si estas acumulando deuda de manera
insostenible:
Si es deuda pblica genera problemas de
sostenibilidad fiscal
Si es deuda privada puede generar una
burbuja y pasivos contingentes

EE1

EE
0

EI0

Opciones
usuales
Seguir endeudndose intentando
mantener el empleo cuanto se pueda
Reducir el gasto y resignar una
situacin de desempleo largo forzando
un alineamiento muy gradual mediante
una deflacin
Dejar que el tipo de cambio se
deprecie para lograr el alineamiento
con un costo recesivo menor

EE2

EE1

EE

Consecuen
de
no
cias
ajustarse

EI0

La magnitud del ajuste necesario

puede incrementarse a medida que el
crecimiento de la deuda incrementa el
servicio de la deuda y los acreedores
pierden confianza

Variables fiscales en la transicin

Variable fiscal

Ampliaciones a considerar

Ingresos

Con un sector pblico dependiente de las

exportaciones de recursos naturales, los ingresos
pueden estar por debajo de su nivel de equilibrio
En una pas con deuda denominada en moneda
extranjera el servicio y el nivel de la deuda puede
estar artificialmente bajo con respecto al PIB o
ingresos fiscales
En una economa parcialmente dolarizada la
depreciacin puede provocar una aumento de la
mora y desestabilizar el sistema financiero
generando pasivos contingentes
En una economa que se pueda dolarizar
rpidamente, una devaluacin puede provocar una
corrida bancaria desestabilizando el sistema

Deuda y servicio

Pasivos
contingentes