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Introduccin al estudio de

los Principios del gobierno


corporativo

Hernando Bermdez
Gmez
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Tabla de contenido
Las tres grandes estructuras normativas
mundiales
El plan mundial
El pacto global
Los estndares para el mercado de capitales
Diferentes roles sociales
Lo controlado
Conducta econmica y gobierno corporativo
Los principios del buen gobierno
Criterios concretos del gobierno corporativo
Regulacin colombiana

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Las tres grandes estructuras
normativas mundiales
Declaracin Universal de los Derechos humanos (Adoptada y
proclamada por la Resolucin de la Asamblea General 217 A (iii) del 10 de
diciembre de 1948 ) http://www.un.org/spanish/aboutun/hrights.htm
Pacto Internacional de Derechos Civiles y Polticos (Adoptado y abierto
a la firma, ratificacin y adhesin por la Asamblea General en su A/RES/2200
A (XXI), de 16 de diciembre de 1966)
http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidcp.html
Pacto Internacional de Derechos Econmicos, Sociales y Culturales
(Adoptado y abierto a la firma, ratificacin y adhesin por la Asamblea
General en su A/RES/2200 A (XXI), de 16 de diciembre de 1966)
http://www.un.org/spanish/Depts/dpi/boletin/humanrights/pidesc.html
LEY 74 de 1968 (diciembre 26) por la cual se aprueban los Pactos
Internacionales de Derechos Econmicos, Sociales y Culturales, de Derechos
Civiles y Polticos, as como el Protocolo Facultativo de este ltimo, aprobados
por la Asamblea General de las Naciones Unidas en votacin unnime, en
Nueva York, el 16 de diciembre de 1966".
http://juriscol.banrep.gov.co:8080/CICPROD/BASIS/infjuric/normas/normas/
DDW?W%3DLLAVE_NORMAS%3D
%27LEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%27%26M%3D1%26K
%3DLEY+74+1968+CONGRESO+DE+LA+REPUBLICA%26R%3DY%26U%3D1

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El plan mundial
Qu son los objetivos de desarrollo del
Milenio?
Los ocho objetivos de desarrollo del Milenio,
que abarcan desde la reduccin a la mitad la
pobreza extrema hasta la detencin de la
propagacin del VIH/SIDA y la consecucin de
la enseanza primaria universal para el ao
2015, constituyen un plan convenido por
todas las naciones del mundo y todas las
instituciones de desarrollo ms
importantes a nivel mundial. Los objetivos
han galvanizado esfuerzos sin precedentes
para ayudar a los ms pobres del mundo.
http://www.un.org/spanish/millenniumgoals/index.
html
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El plan mundial
Erradicar la pobreza extrema y el hambre
Lograr la enseanza primaria universal
Promover la igualdad entre los sexos y la
autonoma de la mujer
Reducir la mortalidad infantil
Mejorar la salud materna
Combatir el VIH/SIDA, el paludismo y otras
enfermedades
Garantizar la sostenibilidad del medio ambiente
Fomentar una asociacin mundial para el
desarrollo

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El plan mundial
Fomentar una asociacin mundial para el
desarrollo
Meta 12. Desarrollar an ms un sistema
comercial y financiero abierto, basado en
normas, previsible y no discriminatorio Se
incluye el compromiso de lograr una buena
gestin de los asuntos pblicos y la reduccin
de la pobreza, en cada pas y en el plano
internacional
http://www.unmillenniumproject.org/reports/g
oals_targetsS.htm

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El pacto global
En 1999 el Secretario General de las
Naciones Unidad, Kofi Annan, propuso en
el Foro Econmico Social de Davos la idea
de lanzar un Pacto Global entre las
Naciones Unidas y el empresariado
mundial con el objetivo de salvaguardar
un crecimiento econmico duradero
en el contexto de la globalizacin,
mediante la promocin de un conjunto de
valores universales que son considerados
fundamentales para satisfacer las
necesidades de la poblacin mundial.

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El pacto global
Estos valores se agrupan en 4 grandes reas:

Derechos Humanos
Principio No 1. Apoyar y respetar la proteccin de los derechos
humanos.
Principio No 2. No ser cmplice de abusos de los derechos.

mbito laboral
Principio No 3. Apoyar los principios de la libertad de
asociacin y sindical y el derecho a la negociacin colectiva.
Principio No 4. Eliminar el trabajo forzoso y obligatorio.
Principio No 5. Abolir cualquier forma de trabajo infantil.
Principio No 6. Eliminar la discriminacin en materia de empleo
y ocupacin.

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El pacto global
Medio Ambiente
Principio No 7. Apoyar el enfoque preventivo frente a los
retos medioambientales.
Principio No 8. Promover mayor responsabilidad
medioambiental.
Principio No 9. Alentar el desarrollo y la difusin de
tecnologas respetuosas del medio ambiente.

Anti Corrupcin
Principio No 10. Las empresas debern trabajar contra la
corrupcin en todas sus formas, incluidas extorsin y
criminalidad.

http://www.undp.org.ar/Actividades/25/

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Los estndares para el mercado de
capitales
La crisis que afecta a varios pases del este y el sudeste
asiticos, (1) y que sucede a la del Sistema Monetario
Europeo de 1992-1993 y al "efecto tequila" de 1994-
1995, ha puesto en evidencia que el actual contexto
internacional da origen con frecuencia a episodios
imprevistos, que afectan rpidamente a los mercados
burstiles y cambiarios, y exigen una pronta reaccin de
los gobiernos y de la comunidad internacional para evitar
su propagacin. sta supone cuantiosas movilizaciones
de recursos y costos apreciables, especialmente para los
pases en desarrollo que resultan ms vulnerables a los
embates externos.(2)
http://www.eclac.cl/publicaciones/secretariaejecutiva/6/l
cg2026/cap1.htm
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Los estndares para el mercado de
capitales
On October 3, 1998, the Finance Ministers and
Central Bank Governors of the G7 countries
commissioned Dr Hans Tietmeyer, President of the
Deutsche Bundesbank, to recommend new
structures for enhancing co-operation among the
various national and international supervisory
bodies and international financial institutions so as
to promote stability in the international
financial system.
G7 Ministers and Governors reinforced their
commitment to reforms to the international
financial system and financial stability in a
declaration issued on 30 October 1998. He
recommended the creation of a Financial Stability
Forum.

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Los estndares para el mercado de
capitales
Dr Tietmeyer presented his report to G7 Ministers and Governors
at the meeting in Bonn on 20 February 1999 and G7 Ministers and
Central Bank Governors endorsed the creation of a Financial
Stability Forum (FSF) bringing together:
national authorities responsible for financial stability in significant
international financial centres, namely treasuries, central banks, and
supervisory agencies;
sector-specific international groupings of regulators and supervisors
engaged in developing standards and codes of good practice;
international financial institutions charged with surveillance of domestic
and international financial systems and monitoring and fostering
implementation of standard;
committees of central bank experts concerned with market
infrastructure and functioning.
The FSF was first convened on 14 April 1999 in Washington. Mr
Andrew Crockett, General Manager of the Bank for International
Settlements, was appointed Chairman of the FSF in a personal
capacity. http://www.fsforum.org/about/genesis_of_the_fsf.html

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Los estndares para el mercado de
capitales
This Compendium highlights 12 standards which
have been designated by the FSF as key for
sound financial systems and deserving of priority
implementation depending on country
circumstances (Key Standards for Sound Financial
Systems). It also contains additional standards
considered relevant for sound financial systems.
The full corpus of standards as cited in the
Compendium are organised under three broad
headings and fifteen subject areas as follows:

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Los estndares para el mercado de
capitales

Macroeconomic Policy and Data


Transparency
Monetary and Financial Policy
Transparency
Fiscal Transparency
Data Dissemination
Data Compilation

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Los estndares para el mercado de
capitales
Institutional
and Market
Infrastructure
Insolvency
Corporate Governance
Accounting
Auditing
Payment and Settlement
Market Integrity
Market Functioning
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Los estndares para el mercado de
capitales

Financial Regulation and Supervision


Banking Supervision
Securities Regulation
Insurance Regulation
Financial Conglomerate Supervision

http://www.fsforum.org/compendium/how_is_th
e_compendium_organised.html
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Los estndares para el mercado de
capitales

La observancia de los cdigos y normas para


estas 12 reas por parte de los pases es
evaluada --a solicitud de un pas miembro-- por
el FMI y/o el Banco Mundial (o el GAFI, el otro
organismo encargado de asesorar el
cumplimiento de las normas en el rea de la
lucha contra el lavado de dinero y el
financiamiento del terrorismo). Los resultados
de estas evaluaciones se resumen en un Informe
sobre la Observancia de los Cdigos y Normas
(IOCN).
http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/sc
s.htm
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Diferentes roles sociales

Inversionista = Controlante =
Administrador = Empleado
Inversionista = Controlante =
Administrador Empleado Empleado
Inversionista = Controlante
Administrador Administrador =
Empleado Revisor fiscal
Inversionista Controlante
Controlante = Administrador = Empleado
Revisor fiscal

18
Lo controlado

Se controla el
ACTIVO!

19
Conducta econmica y gobierno
corporativo
GOBIERNO CORPORATIVO: QUE ES? Y COMO
ANDAMOS POR CASA? FERNANDO LEFORT*
Cuadernos de Economa, Ao 40, N 120, pp. 207-
237 (Agosto 2003)
http://www.scielo.cl/pdf/cecon/v40n120/art02.pdf
Este artculo busca estructurar un marco
conceptual sencillo que permita ordenar la discusin
acerca de las diferentes formas de gobierno
corporativo y de su efecto sobre la estructura
y desempeo de las empresas. Basndose en la
literatura reciente, el artculo discute la validez de la
hiptesis de que en el largo plazo sobreviven las
estructuras que tienden a mejorar el desempeo de
las empresas y la compara con otras hiptesis
alternativas tanto a nivel terico como a la luz de la
evidencia emprica.
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Conducta econmica y gobierno
corporativo
En trminos simples, el gobierno corporativo
consiste en el conjunto de relaciones que se
establecen entre los diferentes participantes en
la empresa con el fin de garantizar que cada
uno reciba lo que es justo. Esto es crucial para
proveer los incentivos adecuados para que se
realicen las inversiones necesarias para el
desarrollo de la empresa. La razn para que
esto no ocurra en forma automtica es la
existencia de asimetras de informacin y la
imposibilidad de implementar contratos frente a
cada una de las posibles eventualidades
futuras.

2/15 21
Conducta econmica y gobierno
corporativo
Son muchos los aspectos que conforman el
gobierno corporativo y condicionan, de una u otra
forma, el desempeo de la empresa. Entre los
aspectos propios a la empresa se destacan el
sistema de toma de decisiones , la estructura de
capital, los mecanismos de compensacin a los
ejecutivos y los sistemas de monitoreo. Entre los
aspectos exgenos a la empresa son fundamentales
el sistema legal, el mercado por el control
corporativo, el mercado por los servicios gerenciales
y el grado de competencia en los mercado de bienes
e insumos que enfrenta la empresa.1

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Conducta econmica y gobierno
corporativo
As, se podra plantear alternativamente que una
empresa es un conjunto de inversiones ms o menos
especficas en capital fsico, capital humano, trabajo,
relaciones con proveedores, preferencias de los clientes
etc., que no pueden ser replicadas en forma obvia por el
mercado. En esta relacin todos contribuyen a la empresa
y no nicamente los accionistas. En la literatura
acadmica se conoce a los contribuyentes con inversiones
especficas a la empresa como stakeholders, y en
principio todos ellos desean obtener un retorno razonable
por sus inversiones. La importancia, entonces, de un
adecuado gobierno corporativo radica en ofrecer un
conjunto de condiciones que garanticen a los diferentes
stakeholders que podrn recuperar su inversin, ms
alguna remuneracin por ella. Esta visin cuestiona, por
lo tanto, la lgica de que todo el derecho al control
residual de la corporacin recaiga sobre los accionistas .

4/15 23
Conducta econmica y gobierno
corporativo
una estructura de toma de decisiones dominada por
los miembros del directorio tender a favorecer un
mayor endeudamiento que un sistema dominado por
los ejecutivos.3 En algunos casos la causalidad entre
estos aspectos del gobierno corporativo ser
bidireccional. Por ejemplo, un mayor porcentaje de la
propiedad en manos de la administracin de la
empresa puede mejorar el desempeo de la empresa
puesto que alinea los incentivos monetarios de los
ejecutivos con los propietarios.4 Sin embargo, el
desempeo econmico de la empresa determinar a la
larga la estructura de propiedad dominante, en el
sentido de que las empresas con estructuras
ineficientes tendern a desaparecer con el paso del
tiempo.5

5/15 24
Conducta econmica y gobierno
corporativo
Est claro, entonces, que un adecuado gobierno corporativo
importa desde el punto de vista de la distribucin de rentas.
Sin embargo, el gobierno corporativo tiene, adems, un
efecto importante sobre la asignacin eficiente de recursos.
En primer lugar, dependiendo de la estructura de gobierno
corporativo los participantes en la empresa pueden decidir
invertir una cantidad sub-ptima de recursos. Por ejemplo,
un empleado puede invertir menos que el ptimo en capital
humano especfico a la empresa si no considera que esa
inversin ser adecuadamente recompensada. Por supuesto,
cuanto menos especfica sea la inversin realizada mayor
ser la capacidad del empleado de conseguir una adecuada
remuneracin en el mercado. En segundo lugar, los agentes
invertirn ms de la cuenta en actividades que aumenten su
capacidad negociadora ex-post. Por ejemplo, un gerente
puede sobre especializar a la empresa en un rubro en el que
l es ms experto con el fin de hacerse relativamente ms
indispensable para la empresa

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Conducta econmica y gobierno
corporativo
Cuando el grado de proteccin a los
inversionistas en la economa es el adecuado y el
mercado de capitales se encuentra
suficientemente desarrollado la corporacin
tiende a presentar una estructura dispersa de la
propiedad y el control. Esto implica que los
accionistas deben delegar su mandato en un
grupo de ejecutivos que, en principio, han de
velar por los intereses de los accionistas. Debido
a la falta de incentivos que tiene el accionista
atomizado para monitorear el trabajo de sus
agentes el desarrollo de esta estructura de
propiedad depender, en parte, de que se
establezcan mecanismos de control del eventual
problema de agencia entre accionistas y
ejecutivos.
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Conducta econmica y gobierno
corporativo
Cuando el grado de proteccin provisto por los
mecanismos tradicionales internos y externos de
gobierno corporativo no es suficiente, la
respuesta de los accionistas es concentrar la
propiedad y el control de la corporacin. En estas
circunstancias el equilibrio entre los diferentes
accionistas se rompe y se producen incentivos
para que los accionistas controladores tiendan a
expropiar a los dems stakeholders. En
economas emergentes no es extrao que se
alcance un grado de concentracin
suficientemente elevado como para que incluso
los mecanismos externos, como el mercado por
control (hostil), se hagan insuficientes.

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Conducta econmica y gobierno
corporativo
En economas con baja proteccin legal a los
inversionistas, la mejor forma de protegerse parece
ser eliminando el problema de free-rider aumentando
la concentracin en la propiedad de la empresa y
generando algn tipo de accionista controlador, ya sea
otra empresa, una familia, un banco o el Estado. Esta
solucin de gobierno corporativo no est exenta de
problemas. La existencia de un accionista controlador
implica que los accionistas minoritarios as como otros
inversionistas y stakeholders se encuentran expuestos
a ser expropiados. La idea es que el controlador, a
diferencia del empresario, financia slo un porcentaje
de los costos asociados a la provisin de beneficios
privados del control y, por lo tanto, puede ser ptimo
para l desviarse de la poltica ptima desde el punto
de vista del valor de la empresa para su propio
beneficio.
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Conducta econmica y gobierno
corporativo
As, la menor proteccin a los inversionistas a
travs de leyes, regulaciones y mecanismos
corporativos aceptados como directores
profesionales y otros, se ve en la prctica
compensada por un aumento en la concentracin
de la propiedad. Es decir, por un lado, los
inversionistas buscan protegerse a s mismos
aumentando su poder de voto en la empresa . Por
otro lado, esta evidencia puede ser interpretada
en el sentido de que una baja proteccin a los
inversionistas aumenta los beneficios privados del
control e induce a los controladores a bloquear las
oportunidades de una toma de control hostil
aumentando la concentracin o separando la
propiedad del control de la propiedad de los flujos
de caja.
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Conducta econmica y gobierno
corporativo
Las falencias del mercado de capitales, en general, y
la falta de intermediarios financieros competitivos es
contrarrestada mediante la creacin de un mercado de
capitales interno, que permite ahorrar en costos de
transaccin y asignar fondos entre los diferentes
negocios del conglomerado. Los conglomerados en
economas emergentes atesoran poder poltico que les
permite sortear la burocracia estatal y la corrupcin.
Adems, cuando los activos del grupo alcanzan un
tamao no trivial comparado con la economa local y
no existe un mercado de capitales lquido y profundo
donde diversificar riesgos de portafolio, la
organizacin en la forma de un conglomerado puede
constituir una adecuada estrategia de diversificacin
del riesgo de la compaa que tambin ha sido
considerada un beneficio

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Conducta econmica y gobierno
corporativo
La evidencia para el caso de empresas norteamericanas
indica que la principal ganancia que puede hacerse en una
toma de control est generalmente asociada a la potencial
disminucin del problema de agencia entre accionistas y
gerentes, y no necesariamente a la posibilidad de impedir
expropiacin a gran escala. Los estudios que miden el
premio pagado por el mercado por acciones con derechos
superiores de voto indican que este premio por control se
encuentra entre 3 y 5% al considerar muestras grandes de
acciones con alta liquidez en Estados Unidos. Este valor
depende de la probabilidad de ocurrencia de una lucha por
el control de la corporacin, y del sobreprecio que esperan
recibir las acciones con derechos preferentes de voto en ese
caso (Barclay and Holderness, 1989, y Zingales, 1995). Sin
embargo, esta evidencia no es generalizable. En el caso de
pases con mercados de capital menos desarrollados como
Italia, por ejemplo, la evidencia indica que los premios por
control alcanzan al 80%

12/15 31
Conducta econmica y gobierno
corporativo
Desde el punto de vista del regulador, sin embargo, la pregunta
relevante es cules son los pasos a seguir para lograr un
mejoramiento de la estructura de gobierno corporativo que,
adems, fomente el desarrollo del mercado de capitales y un
mayor crecimiento econmico. Es decir, si la convergencia no va a
ocurrir en forma natural, qu tipo de acciones pueden tomarse
para lograrla. Coffee (1999) plantea dos formas de convergencia.
Por un lado, se habla de convergencia legal al proceso mediante el
cual se logra mover la estructura de gobierno corporativo hacia un
modelo deseado mediante la aplicacin de una serie de reformas
del sistema legal, regulatorio y judicial. Desafortunadamente, la
evidencia indica que para tener xito se requiere de un cambio
mayor en esos frentes y que en muchas oportunidades la oposicin
local a esos cambios puede hacer imposible su aplicacin. As, por
ejemplo, los grupos econmicos hablan de expropiacin a los
empresarios cuando se busca implementar leyes que protejan a los
accionistas minoritarios. Por otro lado, las reformas que busquen
aumentar el uso de fondos externos para empresas pequeas son
discutidas por las grandes empresas que han logrado resolver el
problema del financiamiento
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Conducta econmica y gobierno
corporativo
Superintendencia Financiera
ndices de Concentracin
del Valor Accionario Entre
Beneficiarios Reales Por
Empresa y por Sector Ao
2002

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Conducta econmica y gobierno
corporativo

El
mercado de valores como
promotor de la libertad econmica

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Los principios del buen gobierno

Imparcialidad

Transparencia

Diligencia

Responsabilidad social

35
Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE
Elmarco para el gobierno
corporativo deber promover la
transparencia y eficacia de los
mercados, ser coherente con el
rgimen legal y articular de forma
clara el reparto de responsabilidades
entre las distintas autoridades
supervisoras, reguladoras y
ejecutoras.
1/6 36
Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE

El
marco para el gobierno corporativo
deber amparar y facilitar el ejercicio
de los derechos de los accionistas.

2/6 37
Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE
Elmarco para el gobierno corporativo
deber garantizar un trato equitativo
a todos los accionistas, incluidos los
minoritarios y los extranjeros. Todos
los accionistas deben tener la
oportunidad de realizar un recurso
efectivo en caso de violacin de sus
derechos.

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Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE
Elmarco para el gobierno corporativo
deber reconocer los derechos de las
partes interesadas establecidos por ley
o a travs de acuerdos mutuos, y
fomentar la cooperacin activa entre
sociedades y las partes interesadas con
vistas a la creacin de riqueza y
empleo, y a facilitar la sostenibilidad de
empresas sanas desde el punto de vista
financiero.
4/6 39
Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE
Elmarco para el gobierno
corporativo deber garantizar la
revelacin oportuna y precisa de
todas las cuestiones materiales
relativas a la sociedad, incluida la
situacin financiera, los resultados,
la titularidad y el gobierno de la
empresa.

5/6 40
Criterios concretos del gobierno
corporativo - OCDE
El marco para el gobierno corporativo
deber garantizar la orientacin
estratgica de la empresa, el control
efectivo de la direccin ejecutiva por
parte del Consejo y la responsabilidad de
ste frente a la empresa y los
accionistas.

Principios de Gobierno Corporativo de la OCDE, 2004,


Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
http://213.253.134.29/oecd/pdfs/browseit/2604024E.PDF

6/6 41
Regulacin colombiana
Recordando:
Superintendencia Bancaria CIRCULAR EXTERNA
NMERO 9 DE 1998 (Enero 28) Ref.: Comits de
auditora-Circular Externa 007 de 1996.
CIRCULAR EXTERNA NMERO 52 DE 1998 (Julio 13)
Ref.: Control interno. Circular Externa 007 de 1996
Superintendencia de Valores RESOLUCIN NMERO 275
DE 2001 (Mayo 23) Por la cual se establecen los
requisitos que deben acreditar las personas jurdicas
pblicas y privadas que pretendan ser destinatarias de
la inversin de recursos de los fondos de pensiones.
LEY 222 DE 1995, artculos 22 a 25
LEY NMERO 964 DE 2005, ttulo V

42
Por su atencin,
muchas gracias!

6/6 43