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FORMULACIN Y EVALUACIN

DE PROYECTOS MINEROS

Ing. Fernando Gala


Abril, 2008
TEMARIO
1. El valor de la empresa y los proyectos mineros
2. La decisin de inversin y los riesgos del proyecto
3. Los recursos mineros y el proceso de evaluacin de inversiones
4. El estudio de factibilidad de un proyecto minero
5. Las variables de capital, operativas y financieras de un proyecto
minero
6. El flujo de caja de un proyecto minero
7. Las medidas de rentabilidad de un proyecto minero
8. Evaluacin de proyectos mineros nuevos, de ampliacin, y de
reemplazo de equipos.
9. Evaluacin de los planes de cierre de minas y de la garanta
financiera
10. Financiamiento de un proyecto minero
11. Tratamiento del riesgo en los proyectos mineros
TEMA 1

EL VALOR DE LA EMPRESA Y LOS


PROYECTOS MINEROS
EL OBJETIVO DE UNA EMPRESA

El objetivo de una empresa minera es


incrementar el valor de las acciones de sus
propietarios
Existe un valor contable y un valor de mercado
para las acciones
EL VALOR CONTABLE DE UNA
EMPRESA MINERA

El valor contable de las acciones se refleja en


el patrimonio de la empresa.
Se incrementa el patrimonio de la empresa
generando utilidades en la operacin minera,
es decir que los ingresos sean mayores a los
costos.
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS
Ventas de Minerales
(-) Costos de Produccin
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
(-) Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta y
participaciones
(-) Participacin Trabajadores
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
VALOR CONTABLE DE LA EMPRESA
BALANCE GENERAL

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE


Caja y Bancos Deuda Corto Plazo
Ctas por Cobrar
Inventarios PASIVO NO CORRIENTE
Deuda Largo Plazo

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO


Activo Fijo Neto Capital Social
Activo Intangible Neto Utilidades Acumuladas

ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO


VALOR DE LA EMPRESA= PATRIMONIO= ACTIVOS - PASIVOS
VALOR CONTABLE DE UNA EMPRESA

Ejemplo:

Inversin de un proyecto minero es US$ 1,000 millones.


Financiamiento del proyecto:
40% (400 millones) con deuda
60% (600 millones) con aporte de accionistas
Cul es el patrimonio inicial de la empresa?
En el primer ao de operacin, el proyecto genera una
utilidad de 100 millones.
Cul es el nuevo patrimonio de la empresa al acabar el
primer ao de operacin?
EL VALOR DE MERCADO DE UNA
EMPRESA
El valor de mercado de la empresa es diferente
del valor contable, debido a que incorpora los
proyectos futuros de la empresa
Se incrementa el valor de mercado de una
empresa teniendo proyectos rentables a lo
largo de la vida til de la operacin minera.
El Valor de Mercado se puede estimar
trayendo a valor actual los flujos futuros de la
empresa, incluyendo los proyectos.
VALOR DE MERCADO DE UNA
EMPRESA MINERA
Una empresa minera tiene una operacin en marcha,
mina que tiene an una vida restante de 5 aos,
estimndose que el patrimonio de la empresa crecer a
un ritmo de 10% anual en los prximos 5 aos. El
patrimonio actual es de US$ 500 millones.
Adicionalmente, la empresa tiene un proyecto viable
con estudio de factibilidad concluido, que consiste en
otra operacin minera con una vida estimada de 10
aos. El valor actual neto del proyecto es de US$ 1,000
millones.
Cul es el el valor de mercado de la empresa?
GENERACIN DE VALOR DE UNA
EMPRESA MINERA

Para generar valor debe:


Encontrarse el insumo minero (Reservas)
Decidir la inversin minera (Viabilidad y Riesgos)
Maximizar Utilidades, es decir maximizar la
diferencia entre Ingresos por venta de mineral menos
todos los costos.
Maximizar la rentabilidad de los proyectos, es decir
maximizar el Valor Actual Neto.
Tener un buen comportamiento laboral, ambiental y
social.
COMPORTAMIENTO LABORAL,
AMBIENTAL Y SOCIAL DE LA EMPRESA

El valor de la empresa se incrementar si existe un


buen comportamiento laboral, ambiental y social de
la empresa
Esto, debido a que se asegura los flujos futuros de la
operacin y de los proyectos futuros, estimados en los
estudios de factibilidad.
En caso de un mal comportamiento, podra generarse
paralizaciones y o demoras en la implementacin del
proyecto, por lo que no se cumplir los estimados del
estudio de factibilidad y por lo tanto el valor de la
empresa disminuir.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS
INGRESOS POR VENTA DE MINERAL

LEYES DEL MINERAL


COTIZACIONES DE LOS METALES
RECUPERACIN METALRGICA
VOLUMEN DE PRODUCCIN
EL PRODUCTO MINERO FINAL A
VENDER
Ingresos por Venta de Minerales

El ingresos por venta de mineral, no es simplemente la


ley del mineral por la cotizacin por la cantidad de
mineral producido
ES DECIR NO ES:
V = lm*p* Qm

V= ventas en US$
lm= ley del mineral
p= precio del mineral
Ingresos por Venta de Minerales
Frmula General

V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*Rmn) - D ) * Qm

V= ventas en US$
lm= ley del mineral
p= precio del mineral
Rm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones metalrgicas
D= costo de los procesos faltantes para tener mineral
refinado
Qm= cantidad de mineral vendido (TM)
DEDUCCIONES AL VALOR DEL
MINERAL (D)

Depende del producto final a vender, y pueden


ser:
MAQUILA
ESCALADORES
PRDIDAS METALURGICAS
PENALIDADES
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS
COSTOS DE LA EMPRESA MINERA

COSTOS DE PRODUCCIN
GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS DE VENTA
OTROS GASTOS
GASTOS FINANCIEROS
IMPUESTOS Y PARTICIPACIONES
COSTOS DE PRODUCCIN

MINADO
CONCENTRACIN
FUNDICIN
REFINACIN
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA
RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS
MINEROS

INVERSIONES DEL PROYECTO


INGRESOS POR VENTA MINERAL
PROYECTADOS
COSTOS Y GASTOS PROYECTADOS
VIDA DE LA MINA
TASA DE DESCUENTO DEL PROYECTO
CONCEPTO DE EVALUACIN DE
PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversin

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIN


VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIN
RENTABILIDAD DE
PROYECTOS MINEROS

n
VAN = - Io + Bi - Ci
i=1 (1+k)i
CONCEPTO DE EVALUACIN DE
PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversin

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIN


VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIN
PROYECTOS MINEROS

- Abrir una nueva operacin minera


- Reactivar una mina paralizada
- Aumentar la capacidad de produccin
- Incrementar el valor del mineral
- Adquisicin de Activos
- Reemplazo de equipos de produccin
- Reducir costos de operacin
- Evaluacin de alternativas de ubicacin y
diseo (relaves, desmontes, etc)
- Cierre de minas
TEMA N 2

LA DECISION DE INVERSION Y LOS


RIESGOS DEL PROYECTO
CICLO DE UN PROYECTO MINERO
ETAPAS
PRE-INVERSIN INVERSION OPERACION CIERRE

INVERSIONES
EN CIERRE
Y POST-CIERRE

IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA IDENTIFICAR UNA SELECCIONAR


DE ALTERNATIVAS POSIBLES O MAS ALTERNATIVA
DE EXPLOTACION Y ALTERNATIVAS OPTIMA
TRATAMIENTO VIABLES

NIVEL DE RIESGO
RIESGO ALTO
RIESGO MUY ALTO RIESGO ALTO RIESGO LIMITADO RIESGO NORMAL

(Garantas)

HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA


TONELAJE Y LEYES DEL
CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS
MINERAL
OPERATIVOS Y DE INVERSION.

FINANCIAMIENTO
REINVERSION DE UTILIDADES CAPITAL DE RIESGO DE LOS APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS BANCARIOS A RECURSOS
FONDOS A RIESGO PERDIDO. PROMOTORES PRESTAMOS A LARGO PLAZO CORTO PLAZO PROPIOS
PRESTAMOS DE PRE-INVERSION
CARACTERSTICAS DE LOS
PROYECTOS MINEROS
1. LARGO PERIODO DE GESTACIN

2. INTENSIVAS EN CAPITAL

3. ALTO RIESGO (Riesgos geolgico, de mercado, del


proyecto, poltico)

4. RECURSOS NO RENOVABLES

5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS

6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN


ETAPAS
RIESGOS DE LA INVERSIN

RIESGO GEOLGICO
RIESGO AMBIENTAL
RIESGO SOCIAL
RIESGO DEL PROYECTO
RIESGO DE MERCADO
RIESGO POLTICO
DECISIONES DE INVERSIN

Analizar:

1. RENTABILIDAD DE LA INVERSIN

2. RIESGO DE LA INVERSIN

3. HORIZONTE DE LA INVERSIN

4. GENERACIN DE LIQUIDEZ

5. DIVERSIFICACIN
DECISIONES DE LA EMPRESA

1. DECISIONES DE INVERSIN

2. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

3. DECISIONES DE DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS


TEMA N 3

LOS RECURSOS MINEROS Y LA


EVALUACION DE LAS INVERSIONES
EN MINERA
RESERVAS MINERALES
CONCEPTOS FUNDAMENTALES

- Es la porcin de cuerpo mineralizado que


debera ser programado para el minado, si la
decisin de explotarla y tratarla, incrementa el
valor econmico de la empresa.

- No es una cantidad permanente y constante


en el tiempo, sino variable y dependiente de
las condiciones endgenas de la empresa
que determinan la estrategia de operacin, y
tambin de las condiciones exgenas a la
empresa (precio, poltica tributaria, marco
jurdico, etc).
IMPORTANCIA ECONMICA DE LAS
RESERVAS MINERALES

a) Es la base de toda operacin minera actual o


proyectada.
b) Determina la escala de operacin.
c) Determina la vida del yacimiento.
d) A partir de las reservas, se puede estimar el valor de
los ingresos operacionales.
e) Es la base para valorizar empresas mineras.
f) Se requiere para efectuar el estudio de factibilidad
g) Influye indirectamente en la rentabilidad de
proyectos mineros
h) Se pueden utilizar como garanta para solicitar
prstamos.
.
CLCULO DE LAS RESERVAS
MINERALES
1. Muestreo sistemtico
2. Correccin de leyes: altos errticos, error de
muestreo
3. Dilucin de leyes: ancho muestra, ancho mnimo
explotacin, naturaleza cajas, sistema de
explotacin
4. Dimensionar bloques de mineral: Criterio
geolgico y geomtrico
5. Inventario de minerales
6. Clasificacin de los minerales: Certeza,
Accesibilidad, Valor
7. Determinar reservas minerales
CLASIFICACIN DE MINERALES

CERTEZA ACCESIBILIDAD VALOR


Probado Accesible Comercial
Probable Event. Accesible Marginal
Prospectivo Inaccesible Submarginal
Potencial
CLASIFICACIN DE MINERALES POR SU
VALOR

Comercial: Cubre costos produccin y


operacin
Marginal: Slo cubre los costos de
produccin
Submarginal: No cubre ni siquiera los
costos de produccin.
Relacin General entre Resultados de
Exploracin, Recursos y Reservas Minerales

Resultados de Exploracin
Recursos Minerales Reservas de Mena

Inferidos
Indicados Probables
Nivel en
aumento de
conocimientos
geolgicos y
confianza
Medidos Probados

Consideracin de factores de minera, metalrgicos, econmicos,


de mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales
Los factores modificadores
RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE
CONCEPTO DE LEY DE CORTE

Es la ley mnima del mineral, que iguala los ingresos de la


empresa con sus costos.

INGRESOS = EGRESOS
(Ley*precio*recuperacin) * Q = Costos

Costos/ Q
LEY MNIMA = ------------------------------
Precio * Recuperacin
OTRAS LEYES DE CORTE

Ley corte para recuperar la inversin en n aos:

(Costos + Inversin/n) / Q
LEY MNIMA = ------------------------------

Precio * Recuperacin

Ley corte con utilidad neta objetivo antes imp.:

(Costos + Utilidad)/ Q
LEY MNIMA = ----------------------------- -

Precio * Recuperacin
DETERMINACIN DE LA LEY DE CORTE
Un proyecto minero aurfero tiene una inversin de US$ 300
millones, para una capacidad anual de explotacin y tratamiento
de 15 millones anuales de mineral.
Los costos de produccin se estiman en US$ 75 millones al ao y
los gastos de operacin en US$ 40 millones al ao.
La recuperacin total estimada es de 80% y el precio del oro
considerado es de 400 $/onza.
Determinar:
1. La ley de corte que cubra los costos de produccin
2. La ley de corte que cubra los costos y gastos
3. La ley de corte para tener una utilidad anual (antes de
impuestos y participaciones) de US$ 20 millones
4. La ley de corte que permita recuperar la inversin en tres
aos, generar una utilidad anual de US$ 20 millones y cubrir
todos los costos.
PROCESO DE EVALUACIN DE
INVERSIONES EN MINERA

Reservas de
Mineral

Ley de Corte Tamao de


Mina

Costo de
Operacin

CONSIDERAR ADEMS RENTABILIDAD Y LIMITANTES


(TECNOLGICAS, FINANCIERAS, ETC)
LEY DE CORTE PTIMA

Ley Corte Reservas Tamao Costo VAN Inversin


% Cu millones TM TM/da $/TM millones US$ millones US$
0.5 1.500 140.000 3.0 500 2.660
0.8 950 90.000 5.0 800 1.800
1.0 800 75.000 6.5 950 1.650
1.2 650 60.000 8.2 1.000 1.440
1.5 500 45.000 11.0 800 1.125
1.8 400 40.000 12.5 600 1.080
2.0 350 30.000 17.0 450 840
2.5 300 25.000 21.0 300 750
3.0 250 20.000 28.0 0 620
METODOLOGA PARA DETERMINAR
LEY EQUIVALENTE DE EXPLOTACIN
Y DE CORTE

-
Determinar la ley de explotacin y la ley de corte
de un yacimiento de cobre con contenido de plata
y molibdeno, cuyo producto final ser
concentrados de cobre.
Supuestos:
Ley de cabeza: Cu: 0,76%; Ag: 12 gr/TM; Mo:
0,022%
Costos de operacin: 10 $/TM
LEY DE EXPLOTACIN EQUIVALENTE

Valor Mineral de Cabeza ($/TM)


Ley precio recuper. maquilas factor $/TM %participac.
Cu (%) 0,76 1 0,92 0,8 22,046 12,33 87,63%
Ag (gr/TM) 12 5,5 0,78 0,7 0,032 1,16 8,23%
Mo (%) 0,022 2 0,8 0,75 22,046 0,58 4,14%
14,07 100,00%

Ley explotacin equivalente en Cu


$/TM Ley equiv.
Cu 12,33 0,76
Ag 1,16 0,07
Mo 0,58 0,04
0,87
LEY DE CORTE EQUIVALENTE

Ley de Corte equivalente en Cobre


% particip. $/TM Ley equiv.
Cu 87,63% 8,76 0,54
Ag 8,23% 0,82 0,05
Mo 4,14% 0,41 0,03
100,00% 10,00 0,62
EMPRESA MINERA AURFERA
PARMETROS TCNICOS (AO 2006)

Parmetros de Produccin (2006)


Trimestre 1 2 3 4 2006
TM (miles) 7.944 9.036 8.931 9.150 35.061
Ley (gr/TM) 1,48 1,84 1,94 1,70 1,75
onzas (miles) 312 310 504 446 1.572
precio ($/onza) 554 628 622 614 604,5
ventas (mmm) 175 197 314 291 977
LEY DE CORTE REAL
(2006)
Ventas Valor Unit. Precio Ley
(miles US$) ($/TM) ($/onza) (gr/TM)
Ingresos Operacionales 977.496 27,88 604,50 1,75
Costos Operacionales 153.448 4,38 94,89 0,27
Utilidad Bruta 824.048 23,50 509,61 1,47
Gastos de Venta 0 0,00 0,00 0,00
Gastos Administrativos 103.472 2,95 63,99 0,18
Utilidad Operativa 720.576 20,55 445,62 1,29
Gastos Financieros 11.821 0,34 7,31 0,02
Otros Gastos 35.996 1,03 22,26 0,06
Utilidad antes de Impuesto y Partic. 672.759 19,19 416,05 1,20
Participaciones 53.987 1,54 33,39 0,10
Impuesto Renta 199.124 5,68 123,14 0,36
Utilidad Neta 419.648 11,97 259,52 0,75
TEMA N 4

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DE
UN PROYECTO MINERO
VIABILIDAD DE LOS PROYECTOS
MINEROS

1) VIABILIDAD LEGAL
2) VIABILIDAD TCNICA
3) VIABILIDAD COMERCIAL
4) VIABILIDAD AMBIENTAL
5) VIABILIDAD SOCIAL
6) VIABILIDAD ORGANIZACIONAL
7) VIABILIDAD FINANCIERA
8) VIABILIDAD ECONMICA
Dao Ambiental
Inversin vs Dao Ambiental

Inversin (US$)
CONTENIDO DEL ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD
1) ASPECTOS GENERALES Y LEGALES

2) ASPECTOS TCNICOS

3) ASPECTOS AMBIENTALES Y SOCIALES

4) ASPECTOS DE MERCADO

5) ASPECTOS DE ORGANIZACIN

6) ASPECTOS ECONMICOS - FINANCIEROS.


ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS TCNICOS

1) GEOLOGA REGIONAL Y LOCAL


2) INVENTARIO DE MINERALES
3) RESERVAS MINERALES
4) LOCALIZACIN (MAPAS DEL PROYECTO)
5) TAMAO DEL PROYECTO
6) EXPLOTACIN MINERA
7) PROCESAMIENTO
8) SERVICIOS COMPLEMENTARIOS
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS DE MERCADO

1) IDENTIFICAR LOS MERCADOS PARA EL PRODUCTO


MINERO

2) PRECIOS DE VENTA UTILIZADOS

3) CONTRATOS DE VENTA

4) COSTOS DE COMERCIALIZACIN
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ASPECTOS ECONMICOS-FINANCIEROS
1) INVERSIONES DEL PROYECTO
2) FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
3) INGRESOS DEL PROYECTO
4) EGRESOS DEL PROYECTO
- Costos operativos
- Gastos, Regalas, Impuestos
5) DETERMINACIN DE LA TASA DE DESCUENTO
6) HORIZONTE DEL PROYECTO
7) PROYECCIONES DEL PROYECTO
8) EVALUACIN DE LA RENTABILIDAD
9) ANLISIS DE RIESGO
CHECKLIST PARA EVALUACIN DE
PROYECTOS MINEROS

1. PROPIEDAD MINERA
2. RESERVAS MINERALES
3. RECURSOS MINERALES
4. MAPAS DEL REA DEL PROYECTO
5. CRONOGRAMAS DE PRODUCCIN
6. EXPLOTACIN MINERA
7. PROCESAMIENTO
8. MEDIO AMBIENTE
9. COSTOS DE INVERSIN
10. COSTOS OPERATIVOS
11. INGRESOS
12. IMPUESTOS
13. FINANCIAMIENTO Y PROVISIN DE FONDOS
14. GERENCIA Y PERSONAL
15. MTODO DE EVALUACIN
NIVELES DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD

1) ESTUDIO PRELIMINAR O DE PERFIL


- Sin cubicar reservas
- Identifica la mayor gama de alternativas
- Estimados preliminares de inversin y costo
2) ESTUDIO DE PRE-FACTIBILIDAD
- Identifica una o ms alternativas factibles
- Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos
de capital
3) ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
- Es el estudio que decide si se ejecuta o no el proyecto
- Selecciona la alternativa ptima
- Utiliza fuentes primarias para determinar costos.
LAS ETAPAS DE LOS ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
DE LOS PROYECTOS MINEROS
1) ESTUDIO INICIAL
- Planeamiento estratgico
- Disear los criterios de exploracin y hacer el reconocimiento
geolgico
- Evaluacin econmica inicial
2) ESTUDIO CONCEPTUAL
- Delineamiento de cuerpos y Estimacin de Reservas
- Ingeniera conceptual, estudios de mercado.
- Evaluacin Econmica Conceptual
3) ESTUDIO BSICO
- Ingeniera Bsica, Plan Minero, Planeamiento de la ingeniera
de detalle, tramitacin de permisos, concesiones, servidumbre,
negociacin financiamiento
- Evaluacin Econmica Bsica
EL ESTUDIO BASICO Y EL ESTUDIO
CONCEPTUAL
1) El Estudio Bsico debe estar precedido del Estudio Conceptual
2) En la toma de decisin final de invertir, se puede prescindir de la
Ingeniera Bsica, no as de la Conceptual
3) El Estudio Conceptual puede entregar un informe final que
contemple varias soluciones alternativas para procesos, equipos,
construcciones e instalaciones
4) El Estudio Bsico afina y profundiza la ingeniera, el programa y
el presupuesto de un alternativa, el estudio de cada alternativa
tendr un costo adicional
5) El error probable inherente en todo proyecto, debe ser mucho
menor en la ingeniera bsica que en la conceptual
6) La variable que mejor distingue el EB del EC no es la cantidad de
informacin sino la calidad de la misma (en los diseos, programas
y presupuestos)
EROR ACEPTABLE EN CADA ETAPA DEL ESTUDIO
DE FACTIBILIDAD

ETAPA ERROR ACEPTABLE


Estudio Inicial -30%+50%
Estudio Conceptual -15%+30%
Estudio Bsico -5%+15%
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO
DE FACTIBILIDAD
1) INTRODUCE RIGOR Y OBJETIVIDAD EN LAS
APRECIACIONES DE SUPUESTA RENTABILIDAD,
EVITA OBSESIONARSE CON UN PROYECTO.
2) PERMITE ESTIMAR LA MAGNITUD DE LAS
GANANCIAS.
3) DEFINE LA ESCALA PTIMA DE INVERSIN.
4) DETERMINA LAS MEJORES FUENTES DE
FINANCIAMIENTO.
5) IDENTIFICA LAS FORTALEZAS Y DEBILIDADES
DEL PROYECTO.
6) PERMITE DISEAR ESTRATEGIAS QUE
APROVECHE LAS OPORTUNIDADES Y REDUZCA
LAS AMENAZAS QUE ENFRENTA EL PROYECTO.
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO
DE FACTIBILIDAD
7) PERMITE PROMOCIONAR EL PROYECTO CON
OTROS INVERSIONISTAS.
8) PERMITE OBTENER CRDITOS DE LAS FUENTES
DE FINANCIAMIENTO.
9) PERMITE ESTRUCTURAR LA DIVISIN DEL
TRABAJO ENTRE LOS QUE DIRIGIRN EL
PROYECTO.
10) PERMITE SENTAR LAS BASES PARA EL CONTROL
DE LA MARCHA DEL PROYECTO.
11) PERMITE HACER COMPARACIONES CON OTRAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIN.
12) PERMITE IDENTIFICAR Y CONCENTRARSE EN
LAS VARIABLES MS RELEVANTES.
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO
DE FACTIBILIDAD
13) PERMITE IDENTIFICAR Y CONTROLAR PARTE
DE LA INCERTIDUMBRE QUE RODEA EL
PROYECTO.
14) CREA MAYOR CONSENSO Y EVITA CONFLICTOS
ENTRE LOS INVERSIONISTAS, AL DEFINIRSE
INDICADORES OBJETIVOS.
EL ESTUDIO DE FATIBILIDAD DEBE
BUSCAR OPTIMIZAR LA RENTABILIDAD DE
PROYECTOS
En la evaluacin de proyectos no slo debe
buscarse que el VAN>0 que el TIR>K
Debe adems buscarse maximizar el VAN o
la TIR
Para maximizar el VAN del proyecto deber
considerarse:
- Momento ptimo de iniciar el proyecto
- Tamao ptimo del proyecto
FRMULAS EMPRICAS PARA DETERMINAR EL
TAMAO DEL PROYECTO
REGLA DE TAYLOR

n (aos) = 6.5 * (R (mm))^0.25 * (1+-0.2)

T (millones TM/ao)= 0.15 * (R(mm))^0.75 * (1+-0.2)

BRIAN MACKENZIE

MINAS SUBTERRNEAS
T (TM/ao) = 4.22 * (R(ton))^0.756

MINAS A CIELO ABIERTO


T (TM/ao) = 5.63 * (R(ton))^0.756
FRMULAS EMPRICAS PARA DETERMINAR EL
TAMAO DEL PROYECTO
LPEZ JIMENO

COBRE
n (aos) = 5.35 * (R (mm))^0.273

ORO
n (aos) = 5.08 * (R(mm))^0.31

PLOMO-ZINC
n (aos) = 7.61 * (R(mm))^0.276
TEMA N 5

IDENTIFICACIN DE LAS VARIABLES


DE CAPITAL, OPERATIVAS Y
FINANCIERAS DE UN PROYECTO
MINERO
VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO

1) VARIABLES DE INVERSIN O DE CAPITAL


- Inversiones del proyecto (Io)

2) VARIABLES OPERATIVAS
- Ingresos del proyecto (B)
- Costos del proyecto ( C )
- Vida til del proyecto (n)

3) VARIABLES FINANCIERAS
- Tasa de descuento del proyecto (k)
EVALUACIN DE PROYECTOS
MINEROS

n
VAN = - Io + Bi - Ci
i=1 (1+k)i
VARIABLES DE INVERSIN DE UN
PROYECTO MINERO
INVERSIONES EN UN PROYECTO
MINERO

1) INVERSIONES INICIALES

2) INVERSIONES DURANTE LA VIDA DEL PROYECTO

3) INVERSIONES AL CIERRE DE LA MINA


CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES
EN UN PROYECTO MINERO

1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES

3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO


INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS EN UN
PROYECTOS MINEROS
1. DESARROLLO Y PREPARACIN DE MINA
2. ADQUISICIN DE EQUIPOS DE MINA
3. INVERSIONES PARA EL BENEFICIO DEL MINERAL
Obras civiles
Adquisicin Equipo de Planta
4. INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS
Energa
Agua
Talleres, almacenes
5. INVERSIONES EN INFRAESTRUCTURA DE
SERVICIO (Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES
EN UN PROYECTO MINERO
1. GASTOS DE ORGANIZACIN DEL PROYECTO
Ingeniera y Supervisin
Gastos legales, licencias, capacitacin

2. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

3. INTERESES PRE-OPERATIVOS
Intereses bancarios durante el perodo de
inversin.

4.- GASTOS DE CIERRE DE MINAS


INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIN CONTABLE:
AC - PC = ( PNC + PAT ) - ANC = CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIN FINANCIERA:
Recursos de largo plazo, que financian los activos de la
empresa que no son de largo plazo.

DEFINICIN PRCTICA:
Son los recursos necesarios para financiar los desfases
entre los procesos de produccin y ventas.
CRONOGRAMA DE EJECUCIN DE LAS
INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO

1) POR TIPO DE INVERSIN (Activo Fijo, Intangible, Capital de


Trabajo)

2) POR TIPO DE MONEDA (MN, ME)

3) POR FUENTE DE FINANCIAMIENTO


LAS VARIABLES OPERATIVAS DE
UN PROYECTO MINERO
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO
1. Venta de Minerales
2. Venta de subproductos
3. Venta de activos que se remplazan
4. Ingresos por prestacin de servicios
5. Valor residual del proyecto (al final de la
vida del proyecto)
6. Valor de recupero del capital de trabajo (al
final de la vida del proyecto)
7. Reduccin de costos
Valorizacin de Minerales
Frmula General

V = ( (lm*p*Rmc*Rmf*Rmr) - D ) * Qm

V= ventas en US$
lm*p*Rmc*Rmf*Rmr = valor unitario del mineral ($/TM)
Qm= cantidad de mineral extrado y vendido (TM)
D = costos de los procesos faltantes
VALOR RESIDUAL DE UN PROYECTO
MINERO

El valor residual de un proyecto minero se


puede calcular a travs de tres mtodos:

1. MTODO CONTABLE
2. VALOR DE MERCADO
3. ACTUALIZACIN DE BENEFICIOS
FUTUROS.
COSTOS DEL PROYECTO
Son los costos y gastos diferenciales y futuros
vinculados a la ejecucin del proyecto (egresos
relevantes), que signifiquen salida real de dinero.
Se incluyen:
1. Costos de produccin
2. Gastos administrativos, financieros y de ventas.
3. Amortizacin deudas
4. Impuestos
No se consideran:
1. Depreciacin, Amortizacin intangibles
2. Costos histricos.
COSTOS DE OPERACIN
- LOS COSTOS DE OPERACIN TOTAL INCLUYEN:

a) COSTOS DE PRODUCCIN (Costo de Mina)


- MATERIALES DIRECTOS
- MANO DE OBRA DIRECTA
- COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIN
(Mano de Obra Indirecta, Materiales Indirectos,
Gastos Indirectos)

b) GASTOS (VENTA, ADMINISTRATIVOS, OTROS)

- LOS COSTOS DE OPERACIN SE CARGAN COMO


GASTO EN EL PERIODO.
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIN
(Gastos Generales de Mina)

- SUELDO DE SUPERINTENDENTE
- SUELDOS DE SUPERVISIN
- AGUA
- ENERGA
- MANTENIMIENTO Y REPARACIN DE LABORES
MINERAS
- VENTILACIN
- DRENAJE
- ILUMINACIN, COMUNICACIONES
- MANTENIMIENTO DE MAQUINARIAS Y EQUIPOS.
ECONOMAS DE ESCALA DE LOS
COSTOS MINEROS

C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) ) e

Donde:

C(B) = Costo de operacin y/o inversin de un proyecto B


C(A) = Costo de operacin y/o inversin de un proyecto A
D(B) = Tamao del proyecto B
D(A) = Tamao del proyecto A
e = Factor menor a 1
FACTOR DE ECONOMAS DE ESCALA
(Costos de Inversin)

Volumen e
Minas Tajo Abierto 1.65 - 3.3 MM de TM Mineral/ao 0.7
3.3 - 6.6 MM de TM Mineral/ao 0.8
6.6 - 16.5 MM de TM Mineral/ao 0.9
ms 16.5 MM de TM Mineral/ao 0.95
Minas subterrneas 0.33 - 3.3 MM de TM Mineral/ao 0.6
3.3 - 5.0 MM de TM Mineral/ao 0.7
5.0 - 8.3 MM de TM Mineral/ao 0.8
ms de 8.3 MM de TM Mineral/ao 0.9
Concentradoras 0.33 - 1.65 MM de TM Mineral/ao 0.6
1.65 - 3.3 MM de TM Mineral/ao 0.7
3.3 - 6.6 MM de TM Mineral/ao 0.8
6.6 - 13.2 MM de TM Mineral/ao 0.9
ms de 13.2 MM de TM Mineral/ao 0.95
Fundiciones 100 - 400 M de TM Producto/ao 0.66
Refineras 25 - 200 M de TM Producto/ao 0.8
FACTOR DE ECONOMAS DE ESCALA
(Costos de Operacin)

Volumen e
Minas Tajo Abierto Hasta 13.2 MM de TM Mineral/ao 0.9
Ms de 13.2 MM de TM Mineral/ao 0.95
Minas subterrneas Hasta 6.6 MM de TM Mineral/ao 0.9
Ms de 6.6 MM de TM Mineral/ao 0.95
Concentradoras Hasta 5.0 MM de TM Mineral/ao 0.9
Ms de 5.0 MM de TM Mineral/ao 0.95
Fundiciones Hasta 300 M de TM Producto/ao 0.8
Refineras Hasta 150 M de TM Producto/ao 0.95
Empresas Mineras
Ratios Financieros : 2006
EMPRESA VENTAS LIQUIDEZ SOLVENCIA (%) GESTION (%) RENTAB.(%)
(miles US$) (AC/PC) (PT/PAT) (UB/Ventas) (UN/Ventas) (UN/PAT)

SPCC 2.139.018 1,95 46 72 43 57


YANACOCHA 1.636.009 2,65 52 68 35 47
BARRICK 977.496 3,58 79 84 43 57
CERRO VERDE 667.671 3,21 31 79 67 35
VOLCAN 548.517 0,97 66 63 42 48
LOS QUENUALES 400.273 2,34 45 76 41 70
BUENAVENTURA 347.497 2,66 29 49 123 35
MINSUR 341.210 11,28 8 77 48 28
SHOUGANG 292.104 1,42 87 48 24 29
MILPO 193.929 2,01 25 80 50 42
ATACOCHA 175.377 2,64 119 69 37 55
SANTA LUISA 123.558 2,10 61 73 28 60
ARGENTUM 85.332 1,30 142 64 38 110
RAURA 83.971 2,76 57 61 35 65
SIMSA 65.438 1,61 43 61 43 63
PODEROSA 53.061 0,75 127 40 16 27
CASTROVIRREYNA 16.080 1,60 85 42 14 38
DETERMINACION COSTO OPERACIN/INVERSIN
(Nivel Perfil)

1. A nivel de perfil se sugiere el mtodo comparativo. A


nivel de prefactibilidad / factibilidad la metodologa
desarrollada.
2. El mtodo comparativo sugiere el conocer los costos
y tamao de al menos dos minas (en operacin, en
construccin o con estudio de factibilidad), que sean
comparables con nuestro proyecto.
3. Deben ser comparables en cuanto al mtodo de
explotacin de mina y procesamiento, no
necesariamente al Tamao (hasta cierta escala)
4. Luego de obtener el costo, es necesario hacer los
ajustes, debido a que las comparaciones pueden
realizarse en diferentes momentos de tiempo.
Costos de los Proyectos Mineros

PROYECTO TAMAO COSTOS INVERSIN AO


(TMD) ($/TM) US$ MM IMPLEM.

MINA ORO TAJO ABIERTO LIXIVIACIN 40.000 3,80 350 2005

MINA COBRE TAJO ABIERTO 70.000 8,20 2.000 2001

MINA SUBTERRANEA ORO/PLATA 500 32,80 11 2000

MINA TAJO ABIERTO ORO LIXIVIACIN 20.000 3,13 240 1999

MINA TAJO ABIERTO ORO LIXIVIACION 10.000 4,56 37 1993


CLASIFICACION DE LOS COSTOS

1) CENTRO DE COSTO
Mina, Planta, Fundicin, Refinacin, Generacin
Elctrica, etc.

2) NATURALEZA DEL GASTO (Tradicionales)


Mano de Obra, Materiales, Gastos Generales Mina,

3) FIJOS, VARIABLES, SEMIVARIABLES

4) DIRECTOS, INDIRECTOS

5) COSTOS EN EFECTIVO Y NO EN EFECTIVOS


(depreciacin, amortizacin de intangibles)
CENTROS DE COSTOS PRINCIPALES

1. MINADO
2. CONCENTRACIN
3. LIXIVIACIN
4. FUNDICIN
5. REFINACIN
6. GENERACIN ELCTRICA
7. GASTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIN
DISTRIBUIBLES
8. GASTOS FINANCIEROS
9. GASTOS DE VENTA
10. GASTOS ADMINISTRATIVOS GENERALES
CENTRO DE COSTO
1. 1 MINADO SUBTERRANEO

1. EXPLORACIN
2. DESARROLLO
3. PREPARACIN
4. EXPLOTACIN Y EXTRACCIN
5. TRANSPORTE Y MANIPULEO DE MINERALES
6. COSTOS DE MANTENIMIENTO MINA
7. COSTOS AUXILIARES DE MINA SUBTERRANEA
8. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
9. SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN
CENTRO DE COSTO
1.2 MINADO A TAJO ABIERTO

1. EXPLORACIN YDESARROLLO
2. PERFORACIN Y DISPAROS
3. CARGUO
4. ACARREO
5. COSTOS AUXILIARES DEL TAJO
ABIERTO
6. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
7. SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN
CENTRO DE COSTO
2. CONCENTRACIN

1. RECEPCION DE MINERALES
2. CHANCADO
3. MOLIENDA
4. FLOTACIN
5. SECADO, MANIPULEO, EMBALAJE, OTROS.
6. RECUPERACIN DE AGUAS Y DISPOSICIN DE
RELAVES
7. COSTOS AUXILIARES DE CONCENTRACIN
8. COSTOS INDIRECTOS TRANSFERIDOS
9. SUPERVISIN Y ADMINISTRACIN
NATURALEZA DEL GASTO PRINCIPALES

1. MANO DE OBRA
2. COMBUSTIBLE Y LUBRICANTES
3. MATERIALES DE OPERACIN
4. METERIALES DE REPARACIN
5. TRIBUTOS
6. SERVICIOS DE TERCEROS INDIRECTOS
7. COSTOS GENERALES Y DE VENTAS
8. COSTOS PORTUARIOS
9. COSTOS DE SERVICIOS INTERNOS
10. TRANSFERENCIA COSTOS DE
PROCESAMIENTO
COSTOS FIJOS Y VARIABLES
COSTOS FIJOS COSTOS MIXTOS
- Alquileres - Energa
- Sueldos ejecutivos - Mantenimiento
- Amortizacin deuda - Suministros
- Depreciacin. - Supervisin
- Gastos de investigacin, etc.
COSTOS VARIABLES
- Mano obra directa
- Materiales directo
- Combustible
- Primas por sobretiempo
- Gastos venta
COSTOS UNITARIOS

CT = CFT + CVT

Ctu = CFT + c.v.u


Q

CT = Costo total (US$)


CFT = Costo fijo total (US$)
CVT = Costo variable total (US$)
C.t.u = Costo total unitario (costo promedio unitario)
C.v.u = Costo variable unitario
TAMAO MNIMO DEL PROYECTO

CF
Q = -------------------
(VM C.v.u )

Donde :

Q = Produccin mnima de equilibrio (TM)


CF = Costos fijos ($)
VM = Valor del mineral unitario ($/TM)
C.v.u = Costo variable unitario ($/TM)
PUNTO DE EQUILIBRIO
(T.M)
Punto equilibrio efectivo:
Q = CF- Depreciacin
(VM C.v.u )

Punto equilibrio con utilidad neta objetivo:


CF + U.N.O
(1-t)
Q =: _____________
(VM - C.v.u)
RESUMEN COSTOS DE OPERACIN
(US$/TM)
RUBRO Naturaleza Costos
del
gasto
Mano de Material Servicios Sub-total Fijos Variables Sub-total %
obra
1 Geologa 0.32 0.52 0.18 1.02 0.24 0.78 1.02 4.09
2 Mina 1.8 5.25 3.38 10.43 1.56 8.57 10.43 41.82
3 Planta 0.6 1.71 0.93 3.24 1.58 1.66 3.24 12.99
4 Servicios 0.68 2.36 1.97 5.01 1.38 3.63 5.01 20.09
auxiliares
5 1.65 0.14 0.79 0.79 0.79 3.17
Administrativos
mina
TOTAL 4.05 9.84 6.60 20.49 5.85 14.64 20.49 82.16
COSTO DE
PRODUCCIN
6 Gastos 1.15 0.1 0.21 1.46 1.46 1.46 5.85
administrativos
7 Gastos de 2.99 2.99 2.99 2.99 11.99
venta
TOTAL 5.2 9.94 9.80 24.94 7.31 17.63 24.94 100.00
COSTO DE
OPERACIN
% 20.35 39.86 39.29 100.00 29.31 70.69 100.00
HORIZONTE DEL PROYECTO
MINERO
- Es el nmero de aos que el proyecto estar en operacin.
- Debe considerarse adems el cierre de la mina
- Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de
caja

La vida operativa del proyecto, depende de:


- Duracin terica de las reservas minerales
- Vida econmica de los equipos.

El proyecto puede terminar por:


- Agotamiento de las reservas
- Obsolescencia econmica
- Desgaste fsico
LAS VARIABLES FINANCIERAS DE
UN PROYECTO MINERO
TASA DE DESCUENTO DE UNA
EMPRESA QUE TIENE UN PROYECTO
- Inversin Proyecto Minero: US$ 1,000 millones
- Financiamiento del Proyecto:
- US$ 500 millones prstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
- Costo del Financiamiento:
- Tasa inters banco: 8% anual
- Costo oportunidad accionista: 12%
- Cul es la tasa de descuento de la empresa?
TASA DE DESCUENTO DE UNA
EMPRESA MINERA
Definicin:

- Es el costo de los fondos requeridos por la


empresa.
- Tambin, es la rentabilidad mnima exigida por
la empresa.
- La tasa de descuento es importante para
obtener el valor de la empresa a travs del
mtodo del flujo de caja descontado
ESTIMACIN DEL COSTO DE
OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
CAPITAL
proviene

Deuda Accionistas

Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada
COKDE COKACC

CCMP
MTODOS PARA DETERMINAR El
COK (del accionista)

Rentabilidad
patrimonial COK = Utilidad/Patrimonio

Si los dividendos Div


fuesen idnticos
COK ACC
P

Si los dividendos
Div 0 * (1 g )
crecen a una COK ACC g
tasa g P
COMPONENTES DEL COSTO
OPORTUNIDAD
(Tasa descuento)

Tasa de inters libre de riesgo (Rf)


Riesgo de la empresa (Rp)
Riesgo del pas (Rc)

d = Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflacin


FACTORES QUE INFLUYEN EN EL
RIESGO PAIS
- Aspectos Econmicos: Crecimiento
economa y la inflacin en el tiempo, equilibrio
cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda
externa, evolucin de las reservas
internacionales.
- Aspectos Sociales y Polticos: Posicin de la
poblacin y sus representantes frente a la
inversin extranjera y nacional.
- Aspectos Institucionales: Debilidad
institucional, complejidad regulatoria,
restricciones a la movilidad de fondos, etc.
- Contagio Regional
Cmo se calcula el Riesgo Pas?

- La ms usada es comparando la tasa de


inters de un bono de un pas X, que tiene
cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono
emitido por el Tesoro Americano, que se
supone es un bono libre de riesgo.
- EJEMPLO:
- Tasa de un inters de un bono peruano: 9.5%
- Tasa de Inters de un Bono USA: 5.0%
- Riesgo Pas: 4.5% 450 puntos bsicos
Riesgo Soberano vs Riesgo Pas?

- El riesgo soberano es otra forma de medir el


riesgo de un pas.
- El riesgo soberano, a diferencia del riesgo pas,
es una clasificacin cualitativa que difiere
dependiendo de la agencia de riesgo que
evala al pas.
- Entre las principales agencias clasificadoras de
riesgo: Moodys, Standard & Por, Fitch Ratings,
JP Morgan.
- Para tener grado de inversin debe alcanzarse
BBB
CATEGORIAS DE RATING DE DEUDA A
LARGO PLAZO
Riesgo de Crdito Moody's S&P y Fitch Posicin
Grado de Inversin
Riesgo mnimo de crdito o capacidad de pago Aaa AAA 1
extremadamente fuerte
Muy bajo riesgo de crdito o muy fuerte capacidad de pago Aa1;Aa2;Aa3 AA+;AA;AA- 2-4
Bajo riesgo de crdito o fuerte capacidad de pago A1;A2;A3 A+;A;A- 5-7
Moderado riesgo de crdito o adecuada capacidad de pago Baa1;Baa2;Baa3 BBB+;BBB;BBB- 8-10
Grado especulativo
Sustancial riesgo de crdito; est expuesto a factores Ba1;Ba2;Ba3 BB+;BB;BB- 11-13
adversos que pueden llevarlo a una inadecuada
capacidad de pago
Alto riesgo de crdito; est expuesto a factores adversos B1;B2;B3 B+;B;B- 14-16
que lo llevarn a un deterioro de su capacidad de pago
Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnerable y Caa1;Caa2;Caa3 CCC+;CCC;CCC- 17-19
depende de un entorno favorable para cumplir sus
compromisos
Cese de pagos inminente; es altamente vulnerable Ca CC-;C 20-21
Cese de pagos C D 22
RIESGO SOBERANO
Standard & Duff-
Moody's Fitch-IBCA
Poor's Phelps
Grado de Inversin
Mxima Calidad AAA Aaa AAA AAA
AA+ Aa1 AA+ AA+
AA Aa2 AA AA
AA- Aa3 AA- AA-
Fuerte capacidad de Pago A+ A1 A+ A+
A A2 A A
A- A3 A- A-
Capacidad adecuada de Pago BBB+ Baa1 BBB+ BBB+
BBB+ Baa2 BBB BBB+
BBB- Baa3 BBB- BBB-
Inversiones Especulativas
Pago probable pero incierto BB+ Ba1 BB+ BB+
BB Ba2 BB BB
BB- Ba3 BB- BB-
Alto riesgo B+ B1 B+ B+
B B2 B B
B- B3 B- B-
Dudosa probabilidad de pago oportuno CCC+ Caa1
CCC+ Caa2 CC DDD
CCC- Caa3
CC Ca
C C
Incumplimiento D D DD DDD
RIESGO PAIS EN AMERICA LATINA
Riesgo Riesgo
Riesgo Pas Soberno Soberano
(pbs) Fitch&Ratings S&P
Chile 80 A A
Mexico 80 BBB BBB
Per 110 BB+ BB+
Argentina 278 B/RD B+
Brasil 148 BB+ BB+
Ecuador 625 CC CCC
Venezuela 243 BB- BB-
Colombia 131 BB+ BB+

Fuente : BCRP, S&P, Fitch & Ratings


Encuesta Fraser
2007-2008
PERU
Indicador Clima Poltico Potencial Minero Potencial MInero Atraccin a la
(Marco Ideal) (con regulacin) Inversin
Posicin Posicin Posicin Posicin MUESTRA
2002/2003 15 6 6 5 47
2003/2004 20 4 9 5 53
2004/2005 39 7 19 7 64
2005/2006 44 1 43 10 64
2006/2007 52 22 41 20 65
2007/2008 28 44 17 18 68
CHILE
Indicador Clima Poltico Potencial Minero Potencial Minero Atraccin a la
(Marco Ideal) (con regulacin) Inversin
Posicin Posicin Posicin Posicin MUESTRA
2002/2003 3 2 1 1 47
2003/2004 2 9 2 1 53
2004/2005 14 13 2 5 64
2005/2006 4 11 1 1 64
2006/2007 27 17 8 7 65
2007/2008 6 31 3 3 68
FACTORES QUE AFECTAN EL INDICE DE CLIMA
POLITICO
1. Incertidumbre en la administracin, interpretacin y ejecucin
de las regulaciones existentes
2. Nivel de exigencia de las regulaciones ambientales
3. Duplicidad e inconsistencias de las rgulaciones
4. Carga impositiva tributaria
5. Incertidumbre concerniente a reas protegidas
6. Incertidumbre concerniente a propiedad de tierras
7. Cobertura y desarrollo de infraestructura
8. Capacidad de lograr acuerdos socio-econmicos
9. Estabilidad poltica
10. Legislacin laboral
11. Calidad de la informacin geolgica disponible
12. Seguridad interna
Encuesta Fraser

Variables de Clima Poltico Per Chile Diferencia


a Calidad de la informacin geolgica disponible 72 87 15
b Capacidad de lograr acurdos socio-econmicos 39 82 43
c Carga impositiva tributaria 63 81 18
d Cobertura y desarrollo de infraestructura 51 76 25
e Duplicidad e inconsistencia de las regulaciones 53 75 22
f Estabilidad poltica 55 86 31
g Incertidumbre concerniente a reas protegidas 57 66 9
h Incertidumbre concerniente a propiedad de tierras 53 75 22
i Incertidumbre en la administracin, interpretacin y 53 86 33
ejecucin de las regulaciones existentes
j Legislacin laboral 63 84 21
k Nivel de exigencia de las regulaciones ambientales 65 83 18
l Seguridad interna 47 83 36
COSTO DE CAPITAL
Definicin: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D (1-T) + Ko A donde;
I I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad despus de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva
TEMA 6:

EL FLUJO DE CAJA DE UN
PROYECTO MINERO
FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO

US$ Millones

PRE-INVERSION INVERSION OPERACION CIERRE

600

500

400

300

200
Ingresos

100

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 18 19 20 21 22 23
17

-100

-200

-300

Aos
FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE
GANANCIAS Y PERDIDAS

EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO


DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS
EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA
LTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO.

EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS SE RIGE POR


EL PRINCIPIO DEL DEVENGADO, ES DECIR LOS
INGRESOS, COSTOS Y GASTOS SE RECONOCEN A
MEDIDA QUE SE GANAN O SE INCURRE EN ELLOS;
INDEPENDIENTEMENTE SI SE HAN COBRADO O
PAGADO.
Estado de Ganancias y Prdidas
Ventas
(-) Costo de Ventas
(-) Depreciacin
Utilidad Bruta
(-) Gastos Administrativos
(-) Gastos Venta
(-) Amortizacin de Intangibles
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros (Intereses)
(-) Otros gastos
Utilidad antes de impuesto a la renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE
GANANCIAS Y PERDIDAS

LA UTILIDAD NETA DEL ESTADO DE GANANCIAS Y


PRDIDAS INCLUYE EL EFECTO DE LA
DEPRECIACIN O DE LA AMORTIZACIN DE LOS
ACTIVOS DEL PROYECTO.

LA DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN AL NO SER


SALIDA REAL DE DINERO, SLO SE CONSIDERAN EN
EL FLUJO DE CAJA DE MANERA INDIRECTA, A TRAVS
DEL IMPUESTO A LA RENTA.
DEFINICIONES

1) CANON MINERO

2) REGALAS MINERAS

3) APORTE VOLUNTARIO
COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA
DE UN PROYECTO
El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que
ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto,
que representan salida real de dinero.

ESTRUCTURA:
0 1 2 3N

(+) Ingresos del periodo


(-) Inversiones del periodo
(-) Egresos del periodo
(=) Saldo del periodo
EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIN

CON DEPRECIACIN SIN DEPRECIACIN


VENTAS 100 100
COSTO DE VENTAS 60 60
DEPRECIACIN 10 0
________ ________

UAI 30 40
IMPUESTOS 9 12
_________ ________
UTILIDAD NETA 21 28
Definicin del Escudo fiscal

ESCUDO FISCAL = AHORRO IMPUESTOS = 12 - 9 = 3


= DEPRECIACIN * TASA IMPOSITIVA
= 10 * 0.3 = 3
= D*T
MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

1.- Mtodo de Ingresos y Egresos en efectivo


Requiere calcular el impuesto a la renta a partir
del estado de ganancias y prdidas
2.- Mtodo del Flujo de Fondos
Se reconstruye el flujo de caja a partir de la
utilidad neta del estado de ganancias y prdidas
3. Mtodo del Escudo Fiscal
Requiere calcular los escudos tributarios
generados por la depreciacin, gastos
financieros, amortizacin de intangibles
MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

Estado de Ganancias y Prdidas (ao x)


Ventas Mineral 100,0
Costos produccin 30,0
Depreciacin 12,0
Utilidad Bruta 58,0
Gastos Administrativos y de ventas 9,0
Amortizacin Intangibles 5,0
Utilidad Operativa 44,0
Gastos Financieros 3,2
Utilidad antes impuesto renta 40,8
Impuesto Renta 12,2
Utilidad Neta 28,6

Supuestos adicionales:
Inversiones periodo 50,0
Prstamos periodo 40,0
Amortizacin deuda periodo 4,0
MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA

MTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA (ao x)


Mtodo Efectivo Mtodo Utilidad Neta Mtodo Escudo Fiscal
Ingresos Ingresos Ingresos
Ventas Mineral 100,0 Utilidad Neta 28,6 Ventas*(1-T) 70,0
Prstamos 40,0 Depreciacin 12,0 Depreciacin *T 3,6
Amortizacin Intangibles 5,0 Amortizacin *T 1,5
Prstamos 40,0 Gastos Financieros*T 1,0
Prestamos 40,0

Egresos Egresos Egresos


Costos produccin 30,0 Inversiones 50,0 Costos *(1-T) 21,0
Gastos Adm. y ventas 9,0 Amortizacin deuda 4,0 Gastos * (1-T) 6,3
Gastos Financieros 3,2 Gastos Financieros 3,2
Impuesto Renta 12,2 Inversiones 50,0
Inversiones 50,0 Amortizacin deuda 4,0
Amortizacin deuda 4,0

Saldo Caja 31,6 Saldo Caja 31,6 Saldo Caja 31,6


TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

Social

Evaluacin Econmica

Privada Desde el punto de


vista del dueo o
del Inversionista

Financiera

Desde el punto de
vista del Banco o
de Financista
FLUJO DE CAJA ECONMICO Y
FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Flujo Caja Econmico (1)= Flujo de inversin +Flujo


operativo

Flujo Caja Financiero (2) = Flujo econmico + Flujo de


financiamiento

(1) Tambin llamado flujo de caja libre


(2) Tambin llamado flujo de caja disponible para el
accionista
FLUJO DE CAJA ECONMICO Y
FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Flujo de Inversin= Inversiones en activo fijo +


inversiones en activos intangibles + inversiones en
capital de trabajo

Flujo Operativo = Ingresos + valor residual costos


operativos gastos impuestos

Flujo de financiamiento = Prstamos Amortizacin


deuda gastos financieros + escudo fiscal de los
gastos financieros
FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo


del proyecto, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones despus de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible para el proyecto
despus de haber cubierto sus necesidades de
inversiones en activos fijos, capital de trabajo y sus
costos y gastos operativos, suponiendo que no
existe deuda y por lo tanto no hay cargas
financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos del proyecto, es
decir para los accionistas y los suministradores de
deudas.
FLUJO DE CAJA ECONMICO Y FINANCIERO
Costos de
Inversin
Flujos de
Vida Util (n) Invesin y
Liquidacin
Valor Residual

Costos Fijos

Costos
Variables
Flujo de Caja
econmico Flujo de Caja
Ingresos
Operativo Econmico
Cambio en Flujo Total o Flujo
Capital de Prstamo de Caja
Trabajo Financiero

Amortizacin Flujo de
Impuestos Financiacin Neta

Intereses

Escudo Fiscal
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA PARA
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO
(Flujo Econmico)
Ao 0 1 2 3 4.N
FLUJO ECONMICO

INGRESOS

Ventas
Valor residual
Recupero capital de trabajo

EGRESOS

Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Impuesto econmico

SALDO ECONMICO = INGRESOS - EGRESOS


FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA PARA
DETERMINAR LA RENTABILIDAD DE PROYECTOS
(Flujo Financiero)
Ao 0 1 2 3 4 ..N

FLUJO FINANCIERO

INGRESOS
Prstamos
Ventas
Valor residual
Recupero de capital de trabajo

EGRESOS
Inversiones
Costos de produccin
Gastos de venta
Gastos administrativos
Gastos financieros
Impuesto financiero
Amortizacin de prstamos

SALDO FINANCIERO =INGRESOS-EGRESOS


CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA
DE UN PROYECTO MINERO
Reservas : 375,000 TM de mineral de oro
Ley mineral : 10.5 gr/TM Au
Recuperacin Total 80%
Capacidad : 250 TM/da (300 das/ao)
Inversin : US$ 7.5 millones (se ejecuta en 1 ao)
Financiamiento : US$ 5 millones
Plazo : 5 aos, sin periodo de gracia
Tasa inters : 10% anual
Costo oportunidad 12%
Depreciacin Activos y Amortizacin de Intangibles:
Equipos : 5 aos
Obras Civiles : 10 aos
Intangibles : 4 aos
SUPUESTOS
PROYECTO MINERO
0
INVERSIONES (miles US$)
Equipos 2,500
Obras Civiles 2,400
Activos Intangibles 1,900
Capital de Trabajo 700
TOTAL 7,500

SUPUESTOS PARA LAS PROYECCIONES


Ao 1 2 3 4 5
Ley Cabeza (gr/TM) 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50
Precio ($/onza) 300.00 300.00 300.00 300.00 300.00
Recuperacin Total (%) 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Valor Mineral ($/TM) 81.02 81.02 81.02 81.02 81.02
Programa Produccin (miles TM) 75 75 75 75 75
Costos produccin ($/TM) 41.70 41.70 41.70 41.70 41.70
Gastos Adm. y Ventas (miles US$) 600 600 600 600 600
Intereses deudas (miles US$) 500 400 300 200 100
Amortizacin deuda (miles US$) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
PROYECTADO

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (miles US$)


1 2 3 4 5
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Ventas Activos 1,200
Costo Ventas 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Depreciacin Equipos 500 500 500 500 500
Depreciacin obras 240 240 240 240 240
Utilidad Bruta 2,209 2,209 2,209 2,209 3,409
Gastos Administrat. 600 600 600 600 600
Amortizac. Intangibles 475 475 475 475 0
Utilidad Operativa 1,134 1,134 1,134 1,134 2,809
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
UAI 634 734 834 934 2,709
Impuesto Renta 190 220 250 280 813
Utilidad Neta 444 514 584 654 1,896
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
METODO DE INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES
FLUJO CAJA FINANCIERO (miles US$)

METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES


0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Prstamos 5,000
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Recupero Capital Trabajo 700
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 5,000 6,076 6,076 6,076 6,076 7,976

EGRESOS
Inversiones 7,500
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Amortiza. Deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
Impuestos 190 220 250 280 813
TOTAL EGRESOS 7,500 5,418 5,348 5,278 5,208 5,640

SALDO CAJA -2,500 659 729 799 869 2,336

Medidas de Rentabilidad
VANF (12%) 1,116
TIR 25%
B/C 1.04
PRC (aos) 5
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
METODO DE FLUJO DE FONDOS

METODO FLUJO DE FONDOS


(miles US$)
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Prstamos 5,000
Recupero Capital 700
Utilidad Neta 444 514 584 654 1,896
Depreciacin Activos 500 500 500 500 500
Depreciacin Obras 240 240 240 240 240
Amortizacin Intangibles 475 475 475 475 0
Total Ingresos 5,000 1,659 1,729 1,799 1,869 3,336

EGRESOS
Inversin 7,500
Amortizacin deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
Total Egresos 7,500 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

INGRESOS-EGRESOS -2,500 659 729 799 869 2,336


FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
METODO DEL ESCUDO FISCAL

METODO ESCUDO FISCAL


(miles US$)
0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 0 6,076 6,076 6,076 6,076 7,276

EGRESOS
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Gastos Financieros 500 400 300 200 100
TOTAL EGRESOS 0 4,228 4,128 4,028 3,928 3,828

INGRESOS-EGRESOS 0 1,849 1,949 2,049 2,149 3,449


(INGRESOS- EGRESOS) * (1-T) 1,294 1,364 1,434 1,504 2,414
+ D*T1 (Equipos) 150 150 150 150 150
+ D*T2 (Obras Civiles) 72 72 72 72 72
+ D*T3 (Intangibles) 143 143 143 143 0
+ Prstamos 5,000
+ Recupero Capital Trabajo 700
- Inversiones 7,500
- Amortizacin deuda 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
SALDO CAJA -2,500 659 729 799 869 2,336
FLUJO DE CAJA LIBRE DEL PROYECTO
AJUSTE ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

AJUSTE ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS PARA CALCULAR FLUJO ECONOMICO


1 2 3 4 5
Utilidad Operativa 1,134 1,134 1,134 1,134 2,809
Impuestos 340 340 340 340 843
Utilidad Neta 794 794 794 794 1,966

FLUJO CAJA ECONOMICO (miles US$)

METODO DE LOS INGRESOS Y EGRESOS RELEVANTES


0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Ventas 6,076 6,076 6,076 6,076 6,076
Recupero Capital Trabajo 700
Valor Residual Activos 1,200
TOTAL INGRESOS 0 6,076 6,076 6,076 6,076 7,976

EGRESOS
Inversiones 7,500
Costos 3,128 3,128 3,128 3,128 3,128
Gastos 600 600 600 600 600
Impuestos 340 340 340 340 843
TOTAL EGRESOS 7,500 4,068 4,068 4,068 4,068 4,570

SALDO CAJA -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406


FLUJO DE CAJA LIBRE DEL PROYECTO
A PARTIR DEL FLUJO DEL ACCIONISTA

FLUJO DE CAJA ECONMICO


0 1 2 3 4 5
FLUJO CAJA FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336
- PRESTAMOS 5,000
+ INTERESES * (1-T) 350 280 210 140 70
+ AMORTIZACIN DEUDA 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
SALDO CAJA ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406

K oportunidad 12.00%
Costo Deuda 10.00%
K ponderado 8.67%
VANE (8.67%) 1,303
TIRE 15%
B/C 1.05
PRC (aos) 4
COMPARACIN RESULTADOS
FLUJO LIBRE VS FLUJO ACCIONISTA

0 1 2 3 4 5
FLUJO ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406
FLUJO FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336

FLUJOS ECONOM. FINANCIERO


TASA DESCUENTO 8.67% 12%
VAN 1,303 1,116
TIR 15% 25%
B/C 1.05 1.04
PRC 4 5
TEMA 7:

LAS MEDIDAS DE
RENTABILIDAD DE UN
PROYECTO MINERO
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE
LOS PROYECTOS MINEROS

1) VALOR ACTUAL NETO (VAN)


2) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
3) RELACIN BENEFICIOS-COSTOS (B/C)
4) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIN
5) VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE)
6) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
VALOR ACTUAL NETO
n
VAN = - Io + Bj - Cj
i=1 (1+k)n

EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y


EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE
DESCUENTO (k)
EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0
EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR
CRITERIO QUE LA TIR
TODOS LAS DEMS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERN
ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN
COHERENTES CON EL VAN.
Ventajas y desventajas del VAN

VENTAJAS:
ES UN INDICADOR QUE TOMA EN CUENTA EL VALOR DEL
DINERO EN EL TIEMPO, ES DECIR, CONSIDERA EL COSTO
DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DEL INVERSIONISTA
EN EL CASO DE PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES, EL VAN PERMITE SELECCIONAR
EFIZCAMENTE CUAL EJECUTAR.

DESVENTAJAS
ES NECESARIO UNA TASA DE ACTUALIZACIN, QUE ES
EL COSTO DE OPORTUNIDAD, EL CUAL NO ES FCIL
OBTENER
EL VAN ES MAL ENTENDIDO, YA QUE NO ES UNA TASA
SINO UN VALOR ABSOLUTO.
TASA INTERNA DE RETORNO

n
0= - Io + Bj - Cj
i=1 (1+TIR)n

LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL


VAN = 0
PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE
DESCUENTO MNIMA (K)
EL PROYECTO SER RENTABLE SI LA TIR > k
Ventajas y desventajas de la TIR

VENTAJAS:
PROPORCIONA UN PORCENTAJE DE RENTABILIDAD POR
LO QUE ES FCILMENTE COMPRENSIBLE.
COMPLEMENTA LA INFORMACIN PROPORCIONADA POR
EL VAN

DESVENTAJAS
NO ES APROPIADO PARA PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES SI STOS TIENEN DISTINTA ESCALA O
DURACIN, O DIFERENTE DISTRIBUCIN DE BENEFICIOS.
UN MISMO PROYECTO PUEDE TENER DIFERENTES
TASAS DE RETORNO PORQUE EXISTEN MUCHAS
SOLUCIONES A LA ECACIN (TIR MLTIPLE).
CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR
PRIMER TIPO
SURGE CUANDO SE CONTRADICEN RESPECTO A UN
MISMO PROYECTO PARA DETERMINAR SI ES RENTABLE
O NO. LA EXPLICACIN A ESTA CONTRADICCIN ES LA
PRESENCIA DE UNA TASA DE RETORNO MLTIPLE.
SEGUNDO TIPO
SURGE AL TRATAR DE ELEGIR ENTRE VARIOS
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES UTILIZANDO
EL VAN Y LA TIR COMO CRITERIO DE DECISIN. ESTOS
PROBLEMAS SURGEN CUANDO LOS PROYECTOS A
EVALUAR NO CUMPLEN CON ALGUNAS DE ESTAS
CARACTERSTICAS:
- UNA MISMA VIDA TIL
- UNA MISMA ESCALA EN EL MONTO DE INVERSIN
- UNA MISMA DISTRIBUCIN DE INGRESOS.
EL PROBLEMA DE LA TIR MLTIPLE

Periodo 0 1 2
Flujo de Caja -200 700 -600

Tasa descuento 10%

TIR 1 50%
TIR 2 100%

VAN -59.50
DIFERENTE VIDA TIL

Proyecto A Proyecto B
Inversin -1,000 -1,000
FC1 1,000 1,800
FC2 1,000 0
VAN(10%) 735.54 636.36
TIR 61.80% 80.00%
VAE 423.81 700.00
DIFERENTE ESCALA DE INVERSIN

Proyecto A Proyecto B
Inversin -3,000 -1,800
FC1 200 500
FC2 2,500 1,000
FC3 2,300 1,500
VAN (10%) 975.96 607.96
TIR 23.89% 25.25%
DISTRIBUCIN DE BENEFICIOS DESIGUAL

Proyecto A Proyecto B
Inversin -3,000 -3,000
FC1 200 0
FC2 2,500 0
FC3 2,300 5,500
VAN (10%) 975.96 1,132.23
TIR 23.89% 22.39%
INDICE BENEFICIO-COSTO

EL PROYECTO ES RENTABLE SI EL NDICE B/C>1

n
B = Ingresos actualizados = Bj
i=1 (1+K)n

n
C =Costos actualizados = Cj
i=0 (1+K)n

Los costos incluyen la inversin inicial


INDICE BENEFICIO-COSTO

EL INDICE BENEFICIO COSTO SLO DEBE UTILIZARSE


CUANDO SE REQUIERE DETERMINAR SI UN PROYECTO
SE DEBE REALIZAR O NO. ESTE INDICADOR NO ES
RECOMENDABLE PARA COMPARAR PROYECTOS
PORQUE SU MAGNITUD ABSOLUTA PUEDE SER
ENGAOSA.

PROYECTO VAN (B) VAN (C) B/C VAN

A 500 100 5 400

B 5,000,000 1,000,000 5 4,000,000


PERIODO DE RECUPERO DE LA
INVERSIN

ES EL NMERO DE AOS EN QUE SE RECUPERA LA


INVERSIN INICIAL DEL PROYECTO.

BAJO ESTE CRITERIO, EL MEJOR PROYECTO, ES AQUEL


EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIN MS RPIDO.

SIN EMBARGO NO ES UN BUEN CRITERIO, DEBIDO A QUE


IGNORA LOS RESULTADOS POSTERIORES AL PERIODO
DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN DEL PROYECTO
SELECCIONADO.
PERIODO DE RECUPERO DE LA
INVERSIN

PROYECTO 0 1 2 3 4 PRC PRC (*) VAN (*)

A -1,000 500 500 200 5 2 3 21

B -1,000 200 300 300 5,000 4 4 3,070

(*) descontado al 10%


VALOR ANUAL EQUIVALENTE

VAE = VAN * ((1+i)^n * i) / ((1+i)^n 1)

EL VAE indica como se distribuyen las ganancias del


proyecto, si dicha distribucin fuera equitativa para
cada ao.
Es la anualidad del valor presente
Este indicador es utilizado cuando se analizan
proyectos con diferentes expectativas de vida y se
desea saber cunto rendirn comparativamente cada
ao.
Es importante cuando se evalan proyectos que
podrn ser repetidos al trmino de su vida til.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE

CAE = Io * ((1+i)^n * i) / ((1+i)^n 1)

EL CAE indica cul es el costo anual que equivale a la


inversin inicial
Es la anualidad de la inversin inicial, es decir indica
cul es el monto uniforme que se tendra que invertir
cada ao durante la vida til, para igual a la inversin
inicial.
Es un criterio complementario que depender de los
costos y beneficios operativos del proyecto.
Se usan en proyectos , en donde el objetivo final es
un servicio, pero que puede ser prestado de diferente
manera
TEMA 8

EVALUACIN DE PROYECTOS MINEROS DE


EXPANSIN, DE REEMPLAZO Y DE
ALTERNATIVAS DE INVERSIN
CONCEPTO DE EVALUACIN DE
PROYECTOS

BENEFICIOS NETOS
0
1 n

Inversin

EL PROYECTO ES RENTABLE SI:

BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS > INVERSIN


VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS - INVERSIN
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIN

LA EVALUACIN DE LOS PROYECTOS MINEROS


DE AMPLIACIN DE CAPACIDAD, CONSISTE EN
DETERMINAR LA CONVENIENCIA DE REALIZAR
O NO LA AMPLIACIN.

LA EVALUACIN DEBE REALIZARSE,


COMPARANDO LOS BENEFICIOS NETOS
ADICIONALES QUE SE GENERARN CON LA
AMPLIACIN Y COMPARARLO CON LA
INVERSIN NECESARA PARA LA AMPLIACIN.

LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR


CORRECTAMENTO LOS BENEFICIOS NETOS
ADICIONALES.
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIN DE CAPACIDAD

BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


0 BENEFICIOS NETOS HISTRICOS
-n
1 n

I -n Io

EVALUACIN INCORRECTA EVALUACIN CORRECTA

0 0 BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES


1 n 1 n

Io Io
METODOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS
MINEROS DE AMPLIACIN

MTODO DEL FLUJO DE CAJA INCREMENTAL (Mtodo 1)


. CONSISTE EN DETERMINAR LOS INGRESOS Y COSTOS
INGREMENTALES QUE SE GENERARN, POR EFECTO DE
LA REALIZACIN DEL PROYECTO DE AMPLIACIN.
SI BIEN LA VENTAJA ES QUE SLO ES NECESARIO
ELABORAR UN FLUJO DE CAJA, LA DIFICULTAD
CONSISTE EN IDENTIFICAR LOS INGRESOS Y COSTOS.

MTODO DE EVALUACIN CON Y SIN PROYECTO (Mtodo 2)


. CONSISTE EN ELABORAR DOS FLUJOS DE CAJA, UNO
CON PROYECTO Y EL OTRO SIN PROYECTO, PARA
DETERMINAR LAS DIFERENCIAS.
SI BIEN ES UN MTODO MS LARGO QUE EL ANTERIOR,
HAY MENOS PROBABILIDADES DE COMETER ERRORES.
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIN
DE 600 TMD A 1,000 TMD

SUPUESTOS PRINCIPALES CON SIN


PROYECTO PROYECTO
CAPACIDAD (TMD) 1,000 600
VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM) 48.00 52.74
COSTOS PRODUCCIN UNITARIO ($/TM) 32.00 40.00
GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS ($/AO) 2,500 2,000
GASTOS FIJOS ( miles US$/AO) 500 500
INVRSIONES (miles US$) 6,000
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIN
DE 600 TMD A 1,000 TMD
SUPUESTOS INVERSIONES
(miles US$)

0 1 2 3 4 5
INVERSIONES
Equipos 3,000 Depreciacin = 5 aos
Obras Civiles 2,000 Depreciacin = 10 aos
Intangibles 500 Amorizacin= 5 aos
Capital de Trabajo 500
TOTAL 6,000
PROYECTO MINERO AMPLIACIN
VALOR MINERAL CON Y SIN PROYECTO

VALOR DEL MINERAL (SIN PROYECTO)


Ag Zn Pb TOTAL
oz/TM % %
$/onza $/lb $/lb
Ley 12.00 0.04 0.03
Precio 4.50 0.40 0.25
Recuperacin 0.65 0.75 0.85
Deducciones 0.75 0.60 0.75
Valor ($/TM) 26.33 15.87 10.54 52.74

VALOR DEL MINERAL (CON PROYECTO)

Ag Zn Pb TOTAL
oz/TM % %
$/onza $/lb $/lb
Ley 10.00 0.04 0.02
Precio 4.50 0.40 0.25
Recuperacin 0.70 0.80 0.90
Deducciones 0.75 0.60 0.75
Valor ($/TM) 23.63 16.93 7.44 48.00
MTODO 1
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIN
CALCULO DE LOS INGRESOS RELEVANTES

CALCULO INGRESOS INCREMENTALES (miles US$)


1 2 3 4 5
Valor Mineral (CON) 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00
Programa Produccin (miles TM) (CON) 300 300 300 300 300
Ingresos (US$) (CON) 14,399 14,399 14,399 14,399 14,399

Valor Mineral (SIN) 52.74 52.74 52.74 52.74 52.74


Programa Produccin (SIN) 180 180 180 180 180
Ingresos US$ (SIN) 9,493 9,493 9,493 9,493 9,493

Ingresos Incrementales 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906


MTODO 1
PROYECTO MINERO AMPLIACIN
EGRESOS RELEVANTES

CALCULO EGRESOS INCREMENTALES


1 2 3 4 5
Costos y Gastos SIN PROYECTO
Costos produccin unitario ($/TM) 40.00 40.00 40.00 40.00 40.00
Costo de Produccin ($) 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200
Gastos Administracin y Ventas ($) 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Gastos Fijos ($) 500 500 500 500 500
Total Costos y Gastos (SIN) 9,700 9,700 9,700 9,700 9,700
Costos y Gastos CON PROYECTO
Costos Produccin Unitarios ($/TM) 32.00 32.00 32.00 32.00 32.00
Costos Produccin ($) 9,600 9,600 9,600 9,600 9,600
Gastos Adm. Y Ventas ($) 2,500 2,500 2,500 2,500 2,500
Gastos Fijos ($) 500 500 500 500 500
TOTAL COSTOS Y GASTOS (CON) 12,600 12,600 12,600 12,600 12,600

Egresos Incrementales 2,900 2,900 2,900 2,900 2,900

SERVICIO DEUDA
Amortizacin 600 600 600 600 600
Intereses 300 240 180 120 60
Total 900 840 780 720 660
MTODO 1
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

GANANCIAS Y PERDIDAS INCREMENTAL (miles US$)


1 2 3 4 5

Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906


Valor Residual 1,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Depreciacin equipos 600 600 600 600 600
Depreciacin obras civiles 200 200 200 200 200
Utilidad Bruta 1,706 1,706 1,706 1,706 2,706
Gastos 500 500 500 500 500
Amortizacin 100 100 100 100 100
Utilida Operativa 1,106 1,106 1,106 1,106 2,106
Gastos Financieros 300 240 180 120 60
Utilidad antes Impuestos 806 866 926 986 2,046
Impuestos 242 260 278 296 614
Utilidad Neta 564 606 648 690 1,432
MTODO 1
PROYECTO MINERO AMPLIACIN
FLUJO ACCIONISTA

FLUJO DE CAJA FINANCIERO INCREMENTAL (miles US$)

0 1 2 3 4 5
INGRESOS
Prstamos 3,000
Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906
Valor Residual 1,000
Recupero Capital Trabajo 500
Total 3,000 4,906 4,906 4,906 4,906 6,406

EGRESOS
Inversiones 6,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Gastos 500 500 500 500 500
Impuestos 242 260 278 296 614
Amortizacin deuda 600 600 600 600 600
Intereses 300 240 180 120 60
Total 6,000 4,042 4,000 3,958 3,916 4,174

SALDO CAJA -3,000 864 906 948 990 2,232

VAN (12%) 1,065


TIR 24%
MTODO 1
PROYECTO MINERO AMPLIACIN
FLUJO DE LA EMPRESA

FLUJO CAJA ECONOMICO INCREMENTAL (miles US$)


Ajuste Impuestos:

Utilidad Operativa 1,106 1,106 1,106 1,106 2,106


Impuestos 332 332 332 332 632
U. Neta 774 774 774 774 1,474

FLUJO INCREMENTAL

INGRESOS
Ventas 4,906 4,906 4,906 4,906 4,906
Valor Residual 1,000
Recupero Capital Trabajo 500
Total 4,906 4,906 4,906 4,906 6,406

EGRESOS
Inversiones 6,000
Costos 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400
Gastos 500 500 500 500 500
Impuestos 332 332 332 332 632
Total 6,000 3,232 3,232 3,232 3,232 3,532

SALDO -6,000 1,674 1,674 1,674 1,674 2,874

K oportunidad 12.00%
K deuda 10.00%
K. Ponderado 9.50%
VAN (9.5%) 1,191
TIR 16%
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

EVALUACION CON PROYECTO (1000 TMD)

Supuestos operativos (CON PROYECTO)


1 2 3 4 5
Valor Mineral 48 48 48 48 48
Programa Produccin 300 300 300 300 300
Costos Unitarios 32 32 32 32 32
Gastos Administrativos 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Depreciacion y Amortizacin VR
Equipos 3.000 600 600 600 600 600 0
Obras Civiles 2.000 200 200 200 200 200 1.000
Intangibles 500 100 100 100 100 100 0
Servicio Deuda
Prstamo 3.000
Amortizacin 600 600 600 600 600
Intereses 300 240 180 120 60
Total 900 840 780 720 660
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (CON PROYECTO)


Ventas 14.400 14.400 14.400 14.400 14.400
Valor Residual 1.000
Costos Produccin 9.600 9.600 9.600 9.600 9.600
Depreciacin equipos 600 600 600 600 600
Depreciacin Obras 200 200 200 200 200
Utilidad Bruta 4.000 4.000 4.000 4.000 5.000
Gastos Administrativos 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Amortizacin Intang. 100 100 100 100 100
Utilidad Operativa 900 900 900 900 1.900
Gastos Financieros 300 240 180 120 60
Utilidad antes impuestos 600 660 720 780 1.840
Impuesto Renta 180 198 216 234 552
Utilidad Neta 420 462 504 546 1.288

CALCULO IMPUESTO ECONOMICO


Utilidad Operativa 900 900 900 900 1.900
Impuesto Renta 270 270 270 270 570
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

FLUJO CAJA ECONOMICO (CON PROYECTO)


Ingresos
Ventas 14.400 14.400 14.400 14.400 14.400
Valor Residual 1.000
Recupero Capital Trabajo 500

Egresos
Inversiones 6.000
Costos Produccin 9.600 9.600 9.600 9.600 9.600
Gastos Administrativos 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Impuesto Renta 270 270 270 270 570

SALDO CAJA -6.000 1.530 1.530 1.530 1.530 2.730


VAN (9.5%) 637
TIR 13%
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

FLUJO CAJA FINANCIERO (CON PROYECTO)


Ingresos
Prstamos 3000
Ventas 14.400 14.400 14.400 14.400 14.400
Valor Residual 1.000
Recupero Capital Trabajo 500

Egresos
Inversiones 6.000
Costos Produccin 9.600 9.600 9.600 9.600 9.600
Gastos Administrativos 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Impuesto Renta 180 198 216 234 552
Intereses 300 240 180 120 60
Amortizacin deuda 600 600 600 600 600

SALDO CAJA -3.000 720 762 804 846 2.088


VAN (9.5%) 820
TIR 18%
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

EVALUACION SIN PROYECTO (600 TMD)


Supuestos operativos (SIN PROYECTO)
1 2 3 4 5
Valor Mineral 52,74 52,74 52,74 52,74 52,74
Programa Produccin 180 180 180 180 180
Costos Unitarios 40 40 40 40 40
Gastos Administrativos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS (SIN PROYECTO)
Ventas 9.493 9.493 9.493 9.493 9.493
Valor Residual 0
Costos 7.200 7.200 7.200 7.200 7.200
Depreciacin equipos 0 0 0 0 0
Depreciacin Obras 0 0 0 0 0
Utilidad Bruta 2.293 2.293 2.293 2.293 2.293
Gastos Administrativos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Amortizacin Intang. 0 0 0 0 0
Utilidad Operativa -207 -207 -207 -207 -207
Gastos Financieros 0 0 0 0 0
Utilidad antes impuestos -207 -207 -207 -207 -207
Impuesto Renta -62 -62 -62 -62 -62
Utilidad Neta -145 -145 -145 -145 -145
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

FLUJO CAJA ECONOMICO (SIN PROYECTO)


Ingresos
Ventas 9.493 9.493 9.493 9.493 9.493
Valor Residual 0
Recupero Capital Trabajo 0

Egresos
Inversiones
Costos Produccin 7.200 7.200 7.200 7.200 7.200
Gastos Administrativos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Gastos Fijos 500 500 500 500 500
Impuesto Renta -62 -62 -62 -62 -62

SALDO CAJA 0 -145 -145 -145 -145 -145


VAN (9.5%) -556
MTODO 2
PROYECTO MINERO AMPLIACIN

FLUJOS DIFERENCIA (ECONOMICOS)


0 1 2 3 4 5
CON PROYECTO -6.000 1.530 1.530 1.530 1.530 2.730
SIN PROYECTO 0 -145 -145 -145 -145 -145
FLUJO DIFERENCIA -6.000 1.675 1.675 1.675 1.675 2.875
VAN (9.5%) 1.193
TIR 16%

FLUJOS DIFERENCIA (FINANCIERO)


0 1 2 3 4 5
CON PROYECTO -3.000 720 762 804 846 2.088
SIN PROYECTO 0 -145 -145 -145 -145 -145
FLUJO DIFERENCIA -3.000 865 907 949 991 2.233
VAN (12%) 1.067
TIR 24%
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO

1. LOS PROYECTOS DE REEMPLAZO DEBEN


EVALUARSE DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA
CONVENIENCIA ECONMICA PARA LA
EMPRESA.
2. LA EVALUACIN DE LOS PROYECTOS
MINEROS DE REEMPLAZO DEBE ANALIZARSE
BAJO LA SITUACIN CON REEMPLAZO Y SIN
REEMPLAZO.
3. MUCHOS DE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE
INGRESOS Y EGRESOS SERN COMUNES
PARA LA SITUACIN CON REEMPLAZO Y SIN
REEMPLAZO
4. LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR
LOS ELEMENTOS DIFERENCIALES Y
CUANTIFICARLOS
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO
5. ALGUNOS ELEMENTOS DIFERENCIALES:
- EL MONTO DE LA INVERSIN DEL EQUIPO DE
REEMPLAZO
- EL PROBABLE INGRESO QUE GENERARA LA
VENTA DEL EQUIPO ANTIGUO Y EL EFECTO
TRIBUTARIO
- EL AHORRO DE COSTOS O MAYORES INGRESOS
DEL REEMPLAZO
- EL MAYOR VALOR RESIDUAL QUE PUEDE
DETERMINAR LA COMPRA DEL EQUIPO NUEVO
- LOS EFECTOS TRIBUTARIOS QUE SE PODRAN
PRODUCIR POR LOS CAMBIO EN LOS INGRESOS,
COSTOS, DEPRECIACIN, GASTOS FINANCIEROS,
OCASIONADOS POR EL REEMPLAZO.
PROYECTO DE REEMPLAZO DE EQUIPO
DE MINA
SUPUESTOS PRINCIPALES

Equipo antiguo
Valor de adquisicin : US$ 1000,000
Tiempo de uso : 2 aos
Valor de venta hoy : US$ 700,000
Vida adicional : 5 aos
Valor de rescate : US$ 100,000
Costo de operacin : US$ 800,000 anuales

Equipo nuevo
Valor de adquisicin : US$ 1600,000
Tiempo de uso : 0 aos
Vida adicional : 5 aos
Valor de rescate : US$ 240,000
Costo de operacin : US$ 500,000 anuales

Empresa
Tasa de depreciacin : 20% anual, desde su adquisicin
Tasa impositiva : 30% anual
PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIN SIN REEMPLAZO

SIN REEMPLAZO

Estado de Ganancias y Prdidas


0 1 2 3 4 5
Ventas
Valor Residual 100
Costos 800 800 800 800 800
Depreciacin 200 200 200
UAI -1000 -1000 -1000 -800 -700
Impuestos (Ahorro) -300 -300 -300 -240 -210
Utilidad Neta -700 -700 -700 -560 -490

Flujo de Caja
Ventas 0
+ Valor Residual 100
- Costos 800 800 800 800 800
- Impuestos -300 -300 -300 -240 -210
Saldo de Caja -500 -500 -500 -560 -490

VAN (1,930)
PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIN CON REEMPLAZO

CON REEMPLAZO

Estado de Ganancias y Prdidas


0 1 2 3 4 5
Ventas 700
Valor Residual 240
Costos 500 500 500 500 500
Depreciacin 320 320 320 320 320
Dep.equipo antiguo 600
UAI 100 -820 -820 -820 -820 -580
Impuestos (Ahorro) 30 -246 -246 -246 -246 -174
Utilidad Neta 70 -574 -574 -574 -574 -406

Flujo de Caja
Ventas 700 0
+ Valor Residual 240
- Inversiones 1600
- Costos 500 500 500 500 500
- Impuestos 30 -246 -246 -246 -246 -174
Saldo de Caja -930 -254 -254 -254 -254 -86

VAN (1,789)
PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
EVALUACIN DIFERENCIAL

FLUJO CAJA DIFERENCIAL

0 1 2 3 4 5

CON REEMPLAZO -930 -254 -254 -254 -254 -86


SIN REEMPLAZO 0 -500 -500 -500 -560 -490
SALDO DIFERENCIAL -930 246 246 246 306 404

VAN (10%) 142


TIR 15%
PROYECTO REEMPLAZO EQUIPO
SOLUCIN GRFICA

EQUIPO ANTIGUO

D1*T 100 (1-T) D1=200


T= 10%

-2 -1 0 1 2 3 4 5

800 * (1-T)
EQUIPO NUEVO

600 * T 240 (1-T)

D2 * T D2=320
700 * (1-T)

0 1 2 3 4 5

1600 500 (1-T)


Evaluacin proyectos alternativos
Evaluacin con proyecto
Alternativa A Alternativa B

BNA BNB
nA nB
1 1

IA IB

Evaluacin sin proyecto


BN
n
0 1

SOLUCIN:

( Ev. Alt. A - Ev. S/P ) VS ( Ev.Alt. B Ev. S/P )


SUPUESTOS
Alternativas:
a) Seguir con el equipo actual
b) Comprar un equipo nuevo
c) Arrendar un equipo

Equipo actual
Gastos Anuales de operacin US$ 90,000
Vida til (econmica) adicional 10 aos
Valor residual US$ 8,400
Valor de adquisicin (hace 5 aos) US$ 175,000

Equipo nuevo
Costo de adquisicin (hoy) US$ 250,000
Gastos anuales de operacin US$ 35,000
Vida til 10 aos
Valor residual US$ 30,000
Si se compra el equipo nuevo puede
venderse el antiguo en US$ 48,000

Arrendamiento
Pago de alquiler (por adelantado) US$ 45,000
Gastos anuales de operacin de US$ 25,000

Tasa de descuento 12.00%


Depreciacin (desde su adquisicin) 10 aos
Tasa impositiva 30%
Evaluacin Sin Proyecto

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Escudo Fiscal 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 0 0 0 0 0
Valor residual * (1-T) 5,880
Egresos
Gastos operacin * (1-T) 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000 63,000

Ingresos-Egresos -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

Evaluacin Alternativa 1

Ingresos
Venta equipo usado *(1-T) 33,600
Esc. Fiscal equipo usado 26,250
Esc. Fiscal equipo nuevo 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500
Valor residual * (1-T) 21,000
Egresos
Costo adquisicin 250,000
Gastos operacin*(1-T) 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500 24,500

Ingresos-Egresos -190,150 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 4,000

Evaluacin Alternativa 2

Ingresos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Egresos
Gasto operacin*(1-T) 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500 17,500
Alquiler (1-T) 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500 31,500

Ingresos-Egresos -31,500 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -17,500
EVALUACIN ALTERNATIVA 1 VS EVALUACIN SIN PROYECTO

F.C Alternativa. 1 -190,150 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 4,000
FC Sin Proyecto 0 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

FC -190,150 40,750 40,750 40,750 40,750 40,750 46,000 46,000 46,000 46,000 61,120
VAN (12%) 55,703
TIR 18.43%

EVALUACIN ALTERNATIVA 2 VS EVALUACIN SIN PROYECTO

FC Alternativa 2 -31,500 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -49,000 -17,500
FC Sin Proyecto 0 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -57,750 -63,000 -63,000 -63,000 -63,000 -57,120

FC -31,500 8,750 8,750 8,750 8,750 8,750 14,000 14,000 14,000 14,000 39,620
VAN (12%) 36,927
TIR 30.81%
TEMA 9

EVALUACIN DE LOS PLANES DE


CIERRE DE MINAS Y DE LA
GARANTA FINANCIERA
MARCO LEGAL

1. Ley que regula el Cierre de Minas (Ley N


28090 y sus modificatorias), de fecha 13 de
octubre del 2003
2. Reglamento para el Cierre de Minas (Decreto
Supremo N 033-2005-EM), de fecha 15 de
agosto del 2005.
3. Modificacin del Reglamento Cierre de Minas
(Decreto Supremo N 045-2006-EM), de fecha
15 de agosto deI 2006
4. Gua para la elaboracin de planes de cierre
de minas
CARACTERSTICAS DE LA ETAPA DE
CIERRE
1. No hay generacin de caja, debido a que no hay
operaciones productivas.

2. Existe riesgo en el cumplimiento de los gastos de cierre


final y post-cierre, debido a que no existe recursos
financieros provenientes de las operaciones.

3. El financiamiento de las inversiones de cierre final


generalmente debern realizarse con recursos propios,
porque no existir institucin financiera que financie una
etapa con riesgo

4. Conclusin: La empresa debe provisionar los fondos para


el cierre final y el estado requerir garantas.
EL CIERRE DE MINAS ES UN PROYECTO MINERO?

El plan de cierre de minas implica realizar un


estudio a nivel de factibilidad, identificando los
gastos y beneficios.
Debe demostrarse la viabilidad legal, tcnica,
ambiental, social, organizacional, econmica y
financiera del proyecto de cierre.
Debe seleccionarse la mejor alternativa de cierre:
Comparacin de alternativas en un flujo de caja
Debe preveerse el financiamiento.
COMPARACIN PLAN DE CIERRE VS
PROYECTO DE INVERSIN

PLAN DE CIERRE PROYECTO DE INVERSIN

ESTUDIO FACTIBILIDAD SI SI

INVERSIONES SI (Ao N) SI (Ao 0)

FLUJO OPERATIVO NO SI

FINANCIAMIENTO SI SI

GARANTAS SI SI
Porqu evaluar proyectos mineros para
seleccionar la mejor alternativa de cierre?

Las alternativas de cierre pueden implicar diferentes


alternativas de planeamiento de minado y por lo tanto
diferentes ingresos por venta de mineral, costos
operaciones y de inversin; adicionales a los gastos
mismos del cierre
En consecuencia se requiere identificar los ingresos,
costos operacionales y de inversin diferenciales para
seleccionar la mejor alternativa de cierre.
.
CONTENIDO DEL PLAN DE CIERRE DE MINAS
(Gua para la elaboracin)
1) INTRODUCCIN (Aspectos Generales y Legales)

2) COMPONENTES DEL CIERRE (Aspectos Tcnicos)

3) ACTIVIDADES DE CIERRE (Aspectos Tcnicos)

3) PROGRAMAS SOCIALES (Aspectos Sociales)

4) MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST-CIERRE


(Aspectos Tcnicos)

5) CRONOGRAMA, PRESUPUESTO Y GARANTA


FINANCIERA (Aspectos Econmicos- Financieros)
PLAN DE CIERRE DE MINAS
ASPECTOS TCNICOS

1) DESMANTELAMIENTO
2) DEMOLICIN, RECUPERACIN Y DISPOSICIN
3) ESTABILIDAD FSICA
4) ESTABILIDAD GEOQUMICA
5) MANEJO DE AGUAS
6) FORMA DEL TERRENO Y REHABILITACIN DE
HBITATS
7) REVEGETACiN
8) REHABILITACIN DE HBITATS ACUTICOS
PLAN DE CIERRE DE MINAS
ASPECTOS ECONMICOS-FINANCIEROS

1) INVERSIONES DE CIERRE FINAL Y POST CIERRE


2) FINANCIAMIENTO DEL CIERRE
3) INGRESOS DEL CIERRE? Existe?
4) EGRESOS DEL CIERRE
- Cierre Progresivo
- Gastos Garanta Financiera
5) TASA DE DESCUENTO
6) HORIZONTE DEL CIERRE
7) PROYECCIONES DE GASTOS DEL CIERRE
8) RENTABILIDAD DEL CIERRE (VAN)
9) ANLISIS DE ALTERNATIVAS DE CIERRE
CHECKLIST PARA EL PLAN DE CIERRE
DE MINAS
1. ANTECEDENTES Y UBICACIN DEL PROYECTO
2. OBJETIVOS Y CRITERIOS DEL CIERRE
3. COMPONENTES DEL CIERRE
4. CONDICIONES ACTUALES DEL REA DEL
PROYECTO
5. PROCESO DE CONSULTA
6. ACTIVIDADES DE CIERRE
7. PROGRAMAS SOCIALES
8. MANTENIMIENTO Y MONITOREO POST CIERRE
9. PRESUPUESTO Y CRONOGRAMA DE EJECUCIN
10. GARANTAS FINANCIERAS
11. EVALUACIN DE RENTABILIDAD Y SELECCIN DE
LA MEJOR ALTERNATIVA
VARIABLES POR ANALIZAR EN UN
CIERRE DE MINAS

1) INVERSIONES DEL CIERRE (Io)

2) INGRESOS DEL CIERRE (B)

3) COSTOS DEL CIERRE (C)

4) HORIZONTE DEL CIERRE (n)

5) TASA DE DESCUENTO (k)


INVERSIONES EN UN PLAN DE CIERRE
DE MINAS

1) GASTOS DEL ESTUDIO DEL PLAN DE CIERRE Y SUS


ACTUALIZACIONES

2) GASTOS DE CIERRE FINAL

3) GASTOS DE MANTENIMIENTO Y POST CIERRE

4) OTRAS INVERSIONES VINCULADAS AL CIERRE


INGRESOS DEL PLAN DE CIERRE

1) ESCUDO FISCAL DE LOS GASTOS DE CIERRE


PROGRESIVO

2) ESCUDO FISCAL DE LOS GASTOS FINANCIEROS DE


LA GARANTA FINANCIERA

3) ESCUDO FISCAL DE LA AMORTIZACIN DE


ACTIVOS INTANGIBLES (ESTUDIO PLAN CIERRE)

4) VENTA DE ACTIVOS

5) OTROS INGRESOS VINCULADOS AL CIERRE


COSTOS DEL PLAN DE CIERRE

1) GASTOS DE CIERRE PROGRESIVO

2) GASTOS DE LA GARANTA FINANCIERA

3) PROVISIONES CONTABLES DEL PLAN DE CIERRE


(no deducible)

4) OTROS COSTOS
HORIZONTE DEL CIERRE

1) ES EL NMERO DE AOS QUE DURA EL CIERRE


FINAL (ADICIONALES A LA VIDA TIL DE LA
OPERACIN MINERA), INCLUYENDO EL
MANTENIMIENTO MONITOREO Y POST CIERRE
POR UN MNIMO DE 5 AOS ADICIONALES.

2) EL HORIZONTE DEL CIERRE PUEDE SER INFINITO


COSTOS Y GASTOS DEL CIERRE DE MINAS

TIPOS DE COSTOS Y GASTOS PERIODO

Gastos de elaboracin del plan de cierre 0


Gastos de actualizacin del plan de cierre 3, 8, 13, 20, etc
Gastos de negociacin de la garanta financiera 1
Costos y gastos de la garanta financiera 1, 2, 3, ....n
Gastos del cierre concurrente 1, 2, 3,......n
Gastos cierre final n
Gastos Post Cierre n+1, n+2,.....
Provisiones contables (no es flujo) 1, 2, 3, ...n
Escudos Fiscales (costo negativo) 1, 2, 3.....n
FLUJO DE CAJA TPICO DEL CIERRE DE MINAS

ETAPA CONSTRUCCIN OPERACIN CIERRE POST-CIERRE


AO 0 1-N N+1 N+x

INGRESOS
Escudo Fiscal Cierre Progresivo X
Escudo Fiscal Gastos Financieros X
Escudo Fiscal Amortizacin Intangibles X
Otros ingresos X X
A. Total Ingresos X X X

EGRESOS
Elaboracin del Plan de Cierre X
Actualizacin del Plan de Cierre X
Cierre Progresivo X
Cierre Temporal X
Cierre Final X
Mantenimiento Post-Cierre X
Monitoreo Post- Cierre X
Garanta Financiera X
Otros gastos X X
B. Total Egresos X X X X

C. SALDO DE CAJA (A-B) X X X X


GARANTA FINANCIERA

La garanta financiera no significa que sta se


encuentre disponible para que la compaa
minera solvente sus gastos de cierre.
La garanta financiera es una proteccin para los
ciudadanos del pas, para que ellos no tengan
que asumir con sus impuestos el cierre de la
mina.
LEY CIERRE DE MINAS
GARANTAS
Porqu constituir garantas?
Riesgo de no ejecucin Plan de Cierre
Complementaria a la credibilidad de la ejecucin
Quines deben constituir garantas?
Minas que inician o reinician operaciones
Minas en operacin
Fundiciones y Refineras
Actividades exploracin (ms de 10,000 TM de remocin)
Pequea Minera y Minera Artesanal (DREM)
Garantia Provisional (los que desaprueben su Plan de
Cierre)
LEY CIERRE DE MINAS
GARANTAS
Consecuencias de no constituir garantas
Minas nuevas: No podrn operar
Minas en operacin: Paralizacin
Clculo del monto de las garantas para unidades
mineras nuevas o en operacin, actividades de
exploracin, fundiciones y refineras
Se constituir progresivamente en forma anual
Monto total del Plan de Cierre
Monto del Cierre Progresivo
Monto del cierre ya ejecutado
Valor de las garantas ya constituidas
Vida de la operacin
LEY CIERRE DE MINAS
GARANTAS

Caractersticas de las garantas


Ser suficientemente lquidas
Saneada y sin cargas previas
Su valor debe ser actualizado
Tipos de garantas
Cartas fianzas o similares
Plizas de caucin y otros seguros
Fideicomiso en garanta (efectivo, flujos, bienes
independientes de la operacin, valores negociables de
terceros)
Fianza solidaria de terceros
DETERMINACIN DEL MONTO ANUAL
DE LAS GARANTAS
El monto de la garanta se incrementa anualmente en (1/ciclo de vida)
del costo de cierre total cada ao, por cada ao de vida de la mina.
Ej. Monto del cierre 100 millones y la vida de la mina 10 aos.

Monto de la Garanta (US$)

100

90

80

70

60

50
Serie1
40

30

20

10

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Aos
LEY CIERRE DE MINAS
VALOR DE LA GARANTA ANUAL

G = VPC ( CP + CE) - GC
N
G = Valor de la Garanta anual a constituir
VPC = Monto total del Plan de Cierre
CP = Monto del cierre progresivo
CE = Monto del cierre ya ejcutado
GC = Valor de las Garantas ya constituidas
N = Vida til de la unidad minera (aos)
GT = Garanta total acumulada = Suma
garantas anuales
EVALUACIN DE LA GARANTA PARA EL CIERRE

- La mejor alternativa de garanta, ser la que


sea menos costosa para la empresa.
- Para seleccionar la mejor alternativa hay que
elaborar los flujos de caja de caa alternativa
- El fideicomiso tiene la ventaja de que se
pueden rentabilizar los recursos, si bien su
desventaja es que implica un mayor
desembolso de recursos lquidos.
- La carta fianza implica un menor desembolso,
pero es un gasto financiero sin retorno.
EVALUACIN DE LA GARANTA PARA EL CIERRE
CARTA FIANZA VS FIDEICOMISO

- Monto total de la Garanta: US$ 100 millones


- Vida de la Mina: 10 aos
- Monto anual de la garanta: US$ 10 millones
- Tasa rentabilizacin Fideicomiso: 6% anual
- Costo administracin Fideicomiso: 0.5% anual
- Costo Carta Fianza: 2.5% anual
- Garanta Carta Fianza: Depsito en efectivo del
15% del monto garantizado
- Qu alternativa elegira usted?
Carta Fianza vs Fideicomiso

FIDEICOMISO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Rentabilizacin 0,6 1,2 1,8 2,4 3 3,6 4,2 4,8 5,4
Egresos
Pago Fideicomiso 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10
Costo Fideicomiso 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45
Saldo -10 -9,45 -8,9 -8,35 -7,8 -7,25 -6,7 -6,15 -5,6 -5,05
VAN -48,86

CARTA FIANZA
Ingresos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Egresos
Costo Carta 0,25 0,5 0,75 1 1,25 1,5 1,75 2 2,25 2,5
Depsito 1,5 3 4,5 6 7,5 9 10,5 12 13,5 15
Saldo -1,75 -3,5 -5,25 -7 -8,75 -10,5 -12,25 -14 -15,75 -17,5
VAN -50,81
EL CIERRE DE MINAS COMO UNA
ACTIVIDAD CONTINUA

El cierre de mina puede resultar caro, si se


considera tardamente en la vida del proyecto.
Si el cierre de minas es visto como una
actividad contnua, es necesario disear las
instalaciones de la mina de manera que el cierre
concurrente pueda realizarse durante sus
operaciones.
HAY QUE ABRIR LA MINA PENSANDO EN
EL CIERRE.
VENTAJAS CIERRE PROGRESIVO

Puede utilizarse como fuente de financiamiento el


ingreso operativo.
Se reduce el monto de la garanta financiera
Se gana experiencia en las actividades especficas de
mitigacin y cierre
Las empresas son consideradas como empresas
responsables
Los gastos de cierre progresivo son deducibles de
impuestos, al formar parte de los costos de operacin
del periodo..
IMPACTO DEL CIERRE EN EL VALOR DE LA
EMPRESA

LA EJECUCIN DEL PLAN DE CIERRE


DISMINUYE LA UTILIDAD NETA Y POR LO
TANTO EL VALOR CONTABLE DE LA
EMPRESA
SIN EMBARGO, LA EJECUCIN DEL PLAN DE
CIERRE Y EL CUMPLIMIENTO DE OTROS
COMPROMISOS AMBIENTALES Y SOCIALES
SUMADOS A NUEVOS PROYECTOS DE
INVERSIN, INCREMENTA EL VALOR DE
MERCADO DE LA EMPRESA.
TEMA 10

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
MINEROS
EVALUACIN DEL FINANCIAMIENTO DE
UN PROYECTO MINERO
Autofinanciamiento y financiamiento
externo: Ventajas y desventajas
Opciones de financiamiento externo
Evaluacin de prstamos
Indicadores para medir la conveniencia de
un prstamo
El arrendamiento
Emisin de bonos
Emisin de acciones
Autofinanciamiento
Es el uso de los recursos propios para realizar un
proyecto
Consisten en las utilidades retenidas en el caso de
empresas y los fondos propios en el caso de
inversionistas particulares
El costo de oportunidad con financiamiento propio
no es nulo, ya que los accionistas dejan de percibir
dividendos un inversionista particular de percibir
intereses.
La ventaja del autofinanciamiento es que es flexible
y no produce riesgo alguno
La disponibilidad est limitada por la generacin de
utilidades o acumulacin de fondos.
Financiamiento externo
Permite realizar ms proyectos que aquellos que se
podran llevarse a cabo slo mediante la
autofinanciacin.
Los financiamientos externos exigen una
contraprestacin, que es deducible del pago de
impuesto a la renta, que no existe en la
autofinanciacin.
Las acciones tienen la ventaja de aumentar el capital
social, sin embargo implica diluir la empresa entre
mayor cantidad de dueos, adems es necesario
analizar si la empresa est en capacidad de emitirlas
Los prstamos no diluyen el control de la empresa,
pero incrementan el pasivo, por lo que el riesgo de la
empresa aumenta.
OPCIONES DE FINANCIAMIENTO EXTERNO

Leasing (arrendamiento financiero


Los activos que se financian no son propiedad de la empresa ni
de los inversionistas, sino que una tercera persona es la
propietaria.
Bonos
El propietario del bono tiene el derecho de recibir un inters
por el capital prestado pero no el derecho sobre el control de la
empresa. Tiene la ventaja de eliminar al intermediario
financiero y puede ser comercializado en un mercado
secundario
Acciones
Confieren a su poseedor ciertos derechos (dividendos, formar
parte de la asamblea y recibir el monto de la accin por
quiebra), as como ser vendido al mercado secundario. Obliga
al accionista a responder por las obligaciones, de acuerdo a su
% de participacin
EVALUACIN DE PRSTAMOS

FACTORES DIRECTOS
Tasa de inters nominal
Perodo de repago
Periodo de gracia
Costos de comisin o intermediacin.

FACTORES INDIRECTOS
Ataduras
Riesgo cambiario
Costos de negociacin
INDICADORES PARA MEDIR LA CONVENIENCIA
DE UN PRSTAMO
EL ELEMENTO CONCESIONAL
Es el valor actual de los flujos de ingresos y costos
relacionados con el financiamiento, descontados a a
una tasa que refleja el costo de la mejor alternativa de
financiamiento (costo ponderado capital).
El prstamo ser conveniente si el VAN >0

LA TASA DE INTERS EFECTIVA


Es aquella que mide el costo efectivo promedio por
perodo de prstamo otorgado. Se puede definir
tambin como aquella tasa de descuento que hace que
el elemento concesional tenga un valor de cero.
EL ARRENDAMIENTO
El arrendamiento o leasing es un contrato mediante el
cual el dueo de un activo (arrendador), le confiere a
otra persona (arrendatario) el derecho de usar el activo
por un periodo de tiempo determinado a cambio de un
alquiler.

ARRENDAMIENTO OPERATIVO
No transfiere todos los riesgos y beneficios inherentes al
derecho de propiedad
Por lo general, los pagos segn el trmino del arrendamiento
no son suficientes para restituir el costo total del activo
Generalmente el arrendador asume la responsabilidad sobre el
mantenimiento y seguro del activo.
EL ARRENDAMIENTO
ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Se transfiere sustancialmente todos los riesgos y los beneficios
inherentes al contrato de propiedad.
Se amortiza por completo el valor del activo ms un
rendimiento. La vida til del activo es igual al perodo de
arrendamiento.
Generalmente, transfiere la propiedad del bien al trmino del
contrato, o ste contiene una opcin de compra por un monto
menor al valor de rescate.
Generalmente el arrendador no asume la responsabilidad
sobre el mantenimiento y seguro del activo.
Un tipo de arrendamiento financiero es el lease-back, por el
cual una empresa minera vende sus activos a otra empresa
(banco) y esta ltima, de inmediato se lo arrienda.
EMISIN DE BONOS
. Es una mecanismo por el cual una empresa que requiere
financiamiento busca directamente a los acreedores,
ofrecindoles una tasa de inters superior a la de los bancos a
travs de la emisin de ttulos valores (bonos)
. El bono concede a su tenedor derechos como percibir intereses
(cupones) en las fechas previstas y recibir el reembolso del
capital prestado (valor nominal del bono) al final de cierto
periodo de tiempo.
. Para el caso de proyectos de una empresa nueva, el costo del
bono puede ser alto por el riesgo, costo que se puede disminuir
con un respaldo (aval o garanta) que garantice el pago.
. La ventaja del bono es que suele brindar una tasa de inters
efectiva menor al evitarse los costos del intermediario financiero.
El control de la empresa no se diluye y el emisor de ttulos
fortalece su imagen y prestigio.
. La desventaja es que aumenta el riesgo de gestin de la empresa,
que debe asegurar flujos positivos para repagar el bono.
EMISIN DE ACCIONES
. Las acciones son un instrumento de financiamiento que la
empresa puede recurrir que genera un incremento de capital y
no aumento de pasivo.
. Las acciones carecen de fecha de reembolso, y retienen sus
derechos y obligaciones durante un tiempo indefinido.
. Las acciones implican ciertos costos para la empresa emisora,
tales como el costo financiero de los dividendos y el costo de
ceder el manejo de la empresa a otras personas (nuevos
accionistas)
. Las acciones ordinarias otorgan a su tenedor el derecho de una
parte del capital social de la empresa y por tanto, de recibir
dividendos, previo acuerdo de la Junta General de Accionistas.
. Las acciones preferentes no tienen control alguno sobre las
operaciones de la empresa, slo tienen preferencia al pago de un
dividendo fijo y preferencial antes que los accionistas comunes.
CALCULO DEL ELEMENTO CONCESIONAL

. En el caso de Bonos
Es la diferencia entre el precio que los acreedores
estn dispuestos a pagar por el bono y el valor
presente de los flujos negativos que debe enfrentar
la empresa (cupones que se debe repartir y el valor
nominal al final que debe pagarse al acreedor).
. En el caso de Acciones
Es la diferencia entre el valor nominal de las
acciones y el valor actual de la suma de los costos en
los que incurre la empresa por emitirlas y colocarlas
en el mercado (costos de transaccin, los dividendos
repartidos y el precio de la recompra)
TEMA 11

TRATAMIENTO DEL RIESGO EN LOS


PROYECTOS MINEROS
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS
MINEROS

DEFINICIN:

El riesgo de un proyecto se define como la


variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados. Mientras ms grande
sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del
proyecto.
Concepto de riesgo del proyecto
VE (VAN)

Coeficiente de variacin =
VE
donde = Desviacin estndar del valor actual neto
VE = Valor esperado del valor actual neto
MTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

1. MTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

2. MTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

3. MTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA

4. MTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS


ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Consiste en determinar el efecto que tendran


sobre el valor del proyecto (VAN, TIR), los
cambios (respecto al valor ms probable) en uno o
ms de los valores estimados de las variables del
proyecto.

Anlisis unidimensional : Determinar hasta donde


pueden modificarse las variables para que el
proyecto siga siendo rentable y hacer cambios en
los valores de las variables para ver como se
modifica el VAN.
AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO

n
VAN = - Io + (BN) (t)
t=1 (1+f) ^t

f=i+p i= tasa libre riesgo


p= prima por riesgo
f= tasa descuento ajustada

Construccin grfica:
Tasa de descuento vs Riesgo del proyecto
AJUSTE TASA DESCUENTO

14%

12%

10%
TASA DESCUENTO

8%

CURVA INDIFERENCIA
6%

4%

2%

0%
0.0 0.6 1.0 1.4
COEFICIENTE VARIACION DEL PROYECTO
CURVA RIESGO INVERSIONISTA
20%

18% -
16%
TASA DESCUENTO

14%

12%
Inv. A
10%
Inv. B
8% Inv. C
6%

4%

2%

0%

0.0 0.6 1.0 1.4

RIESGO PROYECTO
METODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE
CAJA
n
VAN = - Io + (t) BNR
t=1 (1+i) ^t

(t) = Factor de ajuste del flujo de caja


BNR (t) = Flujo de caja en el periodo t incierto

(t) BNR = (BN) (t)


(1+i) ^t (1+f) ^t

Luego : (t) = (1+i) ^t


(1+f) ^t
MTODOS BASADOS EN
ESTIMACIONES ESTADSTICAS
COEFICIENTE VARIACIN

(VAN)
V = ----------------
VE (VAN)

VALOR ESPERADO DEL VALOR ACTUAL


NETO:

VE (VAN) = - Io + VE FC (t)
(1+i)t
MTODOS BASADOS EN
ESTIMACIONES ESTADSTICAS
DESVIACIN ESTNDAR DEL VAN:

Flujos independientes:
n
(VAN) = ( ( Ax - A ) * P(x) ) (t)
t=1 (1+i) ^ 2t
Flujos dependientes
n
(VAN) = ( ( Ax - A ) * P(x) ) (t)
t=1 (1+i) ^ t
Seleccin de Proyectos con Riesgo
Proyecto A

Escenario FC1 Prob. FC2 Prob


A 50 0,2 60 0,4
B 70 0,3 80 0,3
C 90 0,5 100 0,3

Proyecto B

Escenario FC1 Prob. FC2 Prob


A 50 0,1 65 0,2
B 60 0,2 70 0,3
C 80 0,3 80 0,3
D 90 0,4 85 0,2

Cul de los proyectos se eligir, si I= 100 y K=10%?


Seleccin de Proyectos con Riesgo

Proyecto A B
VE (FC1) 76 77
VE (FC2) 78 75
VE (VAN) 33,55 31,98
D.E (FC1) 15,62 14,17
D.E (FC2) 16,61 7,41
D.E (VAN) 24,24 16,78
D.E (VAN) 27,93 19,02
CV 72,25% 52,47%
ANLISIS DE RIESGO
PROYECTO MINERO 1
Reservas : 375,000 TM de mineral de oro
Ley mineral : 10.5 gr/TM Au
Recuperacin Total 80%
Capacidad : 250 TM/da (300 das/ao)
Inversin : US$ 7.5 millones (se ejecuta en 1 ao)
Financiamiento : US$ 5 millones
Plazo : 5 aos, sin periodo de gracia
Tasa inters : 10% anual
Costo oportunidad 12%
Depreciacin Activos y Amortizacin de Intangibles:
Equipos : 5 aos
Obras Civiles : 10 aos
Intangibles : 4 aos
SUPUESTOS
PROYECTO MINERO 1
0
INVERSIONES (miles US$)
Equipos 2,500
Obras Civiles 2,400
Activos Intangibles 1,900
Capital de Trabajo 700
TOTAL 7,500

SUPUESTOS PARA LAS PROYECCIONES


Ao 1 2 3 4 5
Ley Cabeza (gr/TM) 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50
Precio ($/onza) 300.00 300.00 300.00 300.00 300.00
Recuperacin Total (%) 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80
Valor Mineral ($/TM) 81.02 81.02 81.02 81.02 81.02
Programa Produccin (miles TM) 75 75 75 75 75
Costos produccin ($/TM) 41.70 41.70 41.70 41.70 41.70
Gastos Adm. y Ventas (miles US$) 600 600 600 600 600
Intereses deudas (miles US$) 500 400 300 200 100
Amortizacin deuda (miles US$) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
FLUJOS DEL PROYECTO Y
RENTABILIDADES SIN ANALISIS DE RIESGO

0 1 2 3 4 5
FLUJO ECONOMICO -7,500 2,009 2,009 2,009 2,009 3,406
FLUJO FINANCIERO -2,500 659 729 799 869 2,336

FLUJOS ECONOM. FINANCIERO


TASA DESCUENTO 8.67% 12%
VAN 1,303 1,116
TIR 14.63% 25.38%
B/C 1.05 1.04
PRC 4 5
ANALISIS DE SENSIBILIDAD

PRECIO
Tasa Descuento 12.00% 8.67%
PRECIO VANF TIRF VANE TIRE
-20% 240.00 -1,951 -12.68% -2,034 -1.24%
-10% 270.00 -418 6.88% -366 6.95%
0% 300.00 1,116 25.38% 1,303 14.63%
10% 330.00 2,649 43.00% 2,972 22.00%
20% 360.00 4,182 61.00% 4,640 29.00%
30% 390.00 5,715 78.00% 6,309 36.00%
-7% 278.18 0 12.00% 89 9.09%
ANALISIS DE SENSIBILIDAD

COSTOS DE OPERACIN
COSTOS VANF TIRF VANE TIRE
-20% 33.36 2,694 43.79% 3,021 22.14%
-10% 37.53 1,905 34.64% 2,162 18.42%
0% 41.70 1,116 25.38% 1,303 14.63%
10% 45.87 326 15.96% 444 10.73%
20% 50.04 -463 6.32% -415 6.72%
30% 54.21 -1,252 -3.59% -1,274 2.57%
14% 47.60 0 12.00% 89 9.08%
Sensibilidad del TIR

90.00%

80.00%

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%
TIRF

Precio Au
Costos operacin
30.00%

20.00%

10.00%

0.00%
-20% -10% 0% 10% 20% 30%

-10.00%

-20.00%
Cambio % en variable
ANALISIS DE RIESGO

ANALISIS DE RIESGO

FLUJOS DE CAJA

Precio Au Probabilidad 0 1 2 3 4 5
250 10% -2,500 -50 20 90 160 1,627
280 15% -2,500 375 445 515 585 2,053
300 35% -2,500 659 729 799 869 2,336
350 25% -2,500 1,368 1,438 1,508 1,578 3,045
400 15% -2,500 2,077 2,147 2,217 2,287 3,754
100%

Valores ms probables del flujo de caja


Precio Au 0 1 2 3 4 5
319.5 -2,500 935 1,005 1,075 1,145 2,613

VANF 2,112
TIRF 36.58%
ANALISIS DE RIESGO
AJUSTE FUNCION NORMAL
FLUJOS DEPENDIENTES

(VAN) = 2,317
VE (VAN) = 2,112
v = 109.70 % (coeficiente variacin)
Probabilidad que el proyecto no sea rentable = 18.14%

Ajuste funcin normal:


VAN (x) - VE (VAN)
z = ___________________

ANALISIS DE RIESGO
AJUSTE FUNCION NORMAL
FLUJOS DEPENDIENTES

Flujos dependientes
VAN z P(x) Acumulativa

-3,000 -2.21 1.36% 1.36%


-2,000 -1.77 3.84% 3.84%
-1,000 -1.34 9.01% 9.01%
0 -0.91 18.14% 18.14%
1,000 -0.48 31.56% 31.56%
2,000 -0.05 48.01% 48.01%
3,000 0.38 35.20% 64.80%
4,000 0.81 20.90% 79.10%
5,000 1.25 10.56% 89.44%
6,000 1.68 4.65% 95.35%
ANALISIS DE RIESGO - AJUSTE FUNCION NORMAL- FLUJOS DEPENDIENTES

120.00%

100.00%

80.00%
PROBABILIDAD

60.00% PROBABILIDAD ACUMULATIVA

40.00%

20.00%

0.00%
-3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
VAN

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