BI GING

TI CHNH DOANH NGHIP

Chng 5

U T DI HN
 Ni dung

1. Khi nim v phn loi d n u t

2. Cc tiu chun trong thm nh d n
3. Dng tin ca d n
4. La chn d n loi tr nhau c i
sng khng bng nhau
5. Chi ph s dng vn ca d n
 1. Khi nim v phn loi d n
1.1 Khi nim :

* u t di hn l vic doanh nghip b vn

hnh thnh nn nhng ti sn di hn cn thit
thc hin cc mc tiu kinh doanh ca mnh
nh : Ch to mt hng mi, m rng quy m
sn xut, m rng th trng.

* u t l s hy sinh gi tr chc chn trong

hin ti i ly mt gi tr khng chc chn
trong tng lai.
 1.2.Phn loi d n u t:
1.2.1 Cn c theo mc tiu

u t thay th my mc, thit b nhm duy tr

nng lc sn xut hin ti
u t i mi my mc, thit b
u t m rng quy m SX hoc m rng th
trng hin ti
u t ch to sn phm mi hoc thm nhp
th trng mi
u t bo v mi trng v an ton lao ng
 1.2.2 Phn loi theo mi quan h gia cc d n
D n c lp
D n loi tr nhau
D n c lp : 2 d n c xem l c lp
khi vic chp nhn hay khng chp nhn ca
mt d n trong khng ph thuc vo quyt
nh ca d n kia, hay ni cch khc dng tin
ca 2 d n hon ton c lp nhau
V d : Cng ty A ang xem xt m siu th mi
ti TP. HCM v H Ni, 2 d n ny l c lp
vi nhau
 1.2.2 Phn loi theo mi quan h gia cc d
n
D n loi tr nhau : Cc d n loi tr nhau
l tp hp cc d n m trong ch mt d
n c chp thun, hay ni cch khc khi
mt d n c chp thun th nhng d n
cn li s b loi b.
V d : D n lp my iu ha v d n s
dng qut thng gi lm mt phn xng
may l 2 d n loi tr nhau.
2. Cc tiu chun trong thm nh d n

Thi gian hon vn

Thi gian hon vn chit khu
Gi tr hin ti rng
T sut sinh li ni b
T sut sinh li ni b iu chnh
Ch s sinh li
 2. Cc tiu chun trong thm nh d n

2.1. Thi gian hon vn (The Payback Period

PP)
Thi gian hon vn l khong thi gian cn
thit dng thu nhp ca d n b p vn
u t b ra ban u
PP = s nm trc thi im hon vn + Vn
cha b p/ thu nhp ca nm ton b vn
c thu hi
 2.1. Thi gian hon vn

La chn d n theo tiu chun PP

Thi gian hon vn cng ngn (nhanh) d n
cng c nh gi tt, quyt nh chp thun
hay loi b d n s cn c vo thi gian hon
vn ti a do DN quy nh
PP< Thi gian hon vn ti a . Chp
thun
PP > Thi gian hon vn ti a . Loi b
2.1. Thi gian hon vn
u nhc im ca PP
u im :
n gin, d tnh ton
Nhc im :
Khng xem xt n gi tr theo thi gian ca
tin
Khng xem xt dng tin ca d n sau thi
im hon vn
Khng cho bit d n lm gi tr doanh nghip
tng thm bao nhiu
2.2.Thi gian hon vn chit khu (The
Discounted Payback eriod DPP)

L khong thi gian cn thit dng thu nhp

chit khu theo chi ph s dng vn ca d
n, b p vn u t ban u.

DPP khc phc c nhc im th nht

ca PP, tc l xem xt n thi gi ca tin,
nhng khng khc phc c nhc im th
2 v th 3 ca PP
 2.3.Gi tr hin ti rng (The Net Present Value
- NPV)
L mc chnh lch gia gi tr hin ti ca
dng thu nhp vi gi tr hin ti ca vn u
t, n cho bit d n s lm cho gi tr cng ty
tng thm bao nhiu
NPV = Gi tr hin ti ca dng thu nhp Gi
tr hin ti ca vn u t

CF1 CF CFn
NPV = CF0 + + + +
(1+r)1 2
(1+ r)2 (1+r)
n
2.3.Gi tr hin ti rng

V d : Mt d n c vn u t ban u l 100
t, i sng kinh t 10 nm, thu nhp bng tin
d n to ra trong 5 nm u l 30 t/ nm, 4
nm tip theo 35 t / nm, nm cui 40 t/ nm.
Yu cu xc nh cc ch tiu PP. DPP v NPV
ca d n bit chi ph s dng vn ca d n
l 12%
2.3.Gi tr hin ti rng

0 1 2 5 6 9 10
-100 30 30 30 35 35 40

Gii :
PP = 100/30 = 3,33 nm ( 3 nm, 4 thng)
NPV =
30.PVFA(12%,5)+35.PVFA(12%,4).PVF(12%,5) +
40.PVF(12%,10) 100 = 81,25 > 0
D n lm tng gi tr doanh nghip 81,25 t, chp
thun u t
2.3.Gi tr hin ti rng

La chn d n theo NPV

- D n c lp :
NPV>0 Chp thun
NPV < 0 Loi b
NPV = 0 Chp thun hay loi b ty thuc s
cn thit ca d n i vi DN
- D n loi tr nhau :
D n c NPV > 0 v ln nht s c chp
thun
 2.4.T sut sinh li ni b( The Internal Rate Of
Return IRR)
L t sut sinh li trn vn u t vo d n,
v mt k thut chnh l li sut chit khu
NPV bng 0. Do vy vic tm IRR ca d n
tng t nh vic tm YTM ca tri phiu, tm
li sut vay tr gp
V d : Mt d n c vn u t ban u 10 t,
i sng kinh t 10 nm, thu nhp bng tin l
1,5 t/ nm.
Yu cu : Xc nh IRR ca d n
 2.4.T sut sinh li ni b
Gii : Ta c :
1,5 x PVFA( IRR, 10) = 10
PVFA(IRR,10) = 6,667
Tra bng ti chnh :
8%< IRR< 9%

0,065x( 0,09 0,08)

IRR = 0.08 + = 8,15%
0,065 + 0,3735
2.4.T sut sinh li ni b

La chn d n theo IRR

- D n c lp:
IRR > Chi ph SDV ca DA - Chp thun
IRR< Chi ph SDV ca DA - Loi b
IRR = Chi ph SDV ca DA - Ty
- D n loi tr nhau:
D n c IRR cao nht v > Chi ph SDV ca
DA s c chp thun
 2.4.T sut sinh li ni b
Nhn xt :
- u im :
IRR cho bit t sut sinh li trn vn ca DA
IRR cho php o lng ri ro ca DA
V d :
- D n A c NPV = 100, IRR = 13%, chi ph
s dng vn ca d n 12%
- D n B NPV = 50. IRR = 15%, chi ph s
dng vn ca d n 12%
D n A ri ro cao hn d n B, ch cn IRR
gim hn 1% th NPV< 0, trong khi d n B
phi gim hn 3%
 2.4.T sut sinh li ni b
- Nhc im:
IRR khng cho bit d n lm gi tr cng ty
tng thm bao nhiu
Khi xc nh IRR ta ngm gi nh dng thu
nhp ca d n c ti u t vi t sut sinh
li bng IRR, gi nh ny khng hp l
Nhng d n dng tin i du 2 ln, c th c
nhiu mc li sut chit khu NPV = 0 ( IRR
a tr)
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh (The
Modified Internal Rate Of Return MIRR)
L t sut sinh li trn vn u t, vi gi nh
dng thu nhp ca DA c ti u t vi t
sut sinh li bng chi ph s dng vn ca DN.
V k thut tnh ton, MIRR chnh l li sut
chit khu lm cn bng gia gi tr hin ti ca
vn u t vi gi tr gi tr tng lai ca dng
thu nhp (gi tr cui) c hin gi v hin
ti.GT tng lai ca dng thu nhp c tnh
theo phng php li kp vi li sut bng CP
s dng vn ca DN
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh

Gi tr cui
GTHT VT =
(1 + MIRR)n

Cc bc :
B1. Xc nh GT tng lai ca dng thu nhp
vi li sut ti u t bng CP s dng vn ca
DN ( GT cui)
B2. Xc nh GT hin ti ca vn u t
B3. Tm li sut chit khu lm cn bng gia
hin gi gi tr cui vi hin gi vn u t
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh
V d : Mt DA c thi gian xy dng 2 nm,
vn u t nm 0 : 4 t ng, nm 1 l 6 t.
Thu nhp bng tin ca d n t nm 2 ti
nm th 9 l 2 t/ nm, nm th 10 l 5 t.Chi
ph s dng vn ca DN l 10%. Cho bit
MIRR ca d n l bao nhiu?Theo tiu chun
MIRR DN c chp thun d n trn hay khng?

0 1 2 3 9 10
- -4 -6 2 2 2 5
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh
Gii :
GT tng lai ca dng thu nhp :
2.FVFA(10%,8).FVF(10%,1) + 5 = 30,159
GT hin ti ca vn u t :
4+ 6
= 9,455
1+ 10%

MIRR = (30,159 /9,455)-10 - 1 = 12,3%

 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh

La chn d n theo MIRR

MIRR > CP s dng vn ca DA - Chp thun
MIRR< CP s dng vn ca DA - Loi b
MIRR = CP s dng vn ca DA - Ty
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh

Nhn xt :
MIRR o lng t sut sinh li trn vn chnh
xc hn IRR, v gi nh dng thu nhp ca d
n c ti u t vi t sut sinh li = CP s
dng vn doanh nghip hp l hn.
DN ang huy ng vn vi chi ph bng CP s
dng vn trung bnh (WACC), do vy nu thu
nhp bng tin hng nm ca DA c ti u
t, DN s khng phi huy ng vn t bn
ngoi vi chi ph= WACC
2.6.Ch s sinh li ( The Profitability Index PI)
L t l so snh gia gi tr hin ti ca dng
thu nhp vi gi tr hin ti ca vn u t. Cho
bit GT hin ti ca dng thu nhp gp bao
nhiu ln GT hin ti ca vn u t

GT hin ti dng thu nhp

PI =
GT hin ti vn u t
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh
V d : Mt d n c vn u t ban u 10 t,
i sng kinh t 10 nm, thu nhp bng tin
2, 5 t/ nm, chi ph s dng vn ca d n l
15%.
Yu cu xc nh NPV v PI ca d n

Gii :
NPV = 2,5. PVFA(15%,10) 10 = 2,547

2,5. PVFA(15%,10) = 1,2547

PI =
10
 2.5.T sut sinh li ni b iu chnh

Nhn xt v ch PI
PI khng cho bit d n lm tng gi tr DN l
bao nhiu, nhng n gp DN la chn danh
mc u t trong iu kin ngn sch u t b
gii hn
 2.7.Vn dng cc tiu chun la chn dn
trong thc t
Tiu chun 1960 1970 1980 1999
(%) (%) (%) (%)

NPV 0 0 15 75
IRR 20 60 65 76
PP 35 15 5 57
DPP NA NA NA 29
Khc 45 25 15 NA
Cng 100 100 100
3. Hoch nh dng tin ca d n
3.1.Nguyn tc hoch nh dng tin
Th nht : Dng tin ca d n phi l dng
tin tng thm
Dng tin tng thm l dng tin xut hin khi
v ch khi d n c thc hin hay ni cch
khc n l mc chnh lch gia dng tin ca
DN sau khi thc hin d n vi dng tin trc
khi thc hin d n
V d. Khi khng c d n dng tin t do(FCF)
ca doanh nghip l 20 t/ nm, khi thc hin
d n dng tin t do ca DN s l 25 t/ nm.
Vy NCF ca d n l 5 t/ nm
3.1.Nguyn tc hoch nh dng tin
Th 2. Dng tin ca d n phi l cc khon
thu, chi bng tin, khng phi cc khon thu
nhp v chi ph theo nghip v k ton chi ph
pht sinh. Khi vn dng nguyn tc ny c 2
gi nh cn ch
Gi nh 1 : Doanh thu bng tin thu bn hng,
tt c cc khon chi ph v thu thu nhp u
chi bng tin tr CP khu hao ti sn c nh
Gi nh 2 : Mi khon thu,chi bng tin u
xut hin vo cui nm
3.1.Nguyn tc hoch nh dng tin
Th 3. Khng c khu tr li vay vo DT khi
xc nh dng tin hot ng ca d n ( OCF)
L do :
Li vay s c khu tr khi thc hin CK
dng tin ca DA, Khu tr li vay vo doanh
thu, DN khu tr li vay 2 ln
Quyt nh u t c lp vi quyt nh ti tr,
khi thm nh hiu qu ca d n khng cn
bit vn ti tr cho DA c huy ng t
ngun no.
 Th t : Khng c a chi ph chm vo dng chi
ca DA
Chi ph chm (sunk costs) L nhng khon tin
c chi ra t trc, DN phi chu bt k d n c
c chp thun hay khng, cc khon chi ny khng
c tnh vo dng chi ca d n
V d1 : Trc khi thc hin DA CT thu mt cng
ty t vn thm nh DA, s tin tr cho CT t vn
300 triu l chi ph chm v khng tnh vo dng chi
ca DA.
V d 2: Trc khi thc hin DA sn xut thit b iu
khin bng my vi tnh, CT chi 500 triu cho nghin
cu v pht trin (R&D), khon chi ny c lin quan
ti DA, nhng khng c tnh vo vn u t ban
u cho DA, n l chi ph chm
3.1.Nguyn tc hoch nh dng tin
Th 5. Phi a chi ph c hi vo dng chi ca DA
Chi ph c hi ca DA l nhng khon thu nhp b
mt t nhng ti sn c sn khi chng c s
dng vo DA.
V d : DA sn xut thit b iu khin bng my
tnh ca CT A s dng mt ta nh c sn lp t
my mc, thit b.Ta nh c th bn theo gi th
trng thi im hin ti (nm 0) = 12 t , gi tr cn
li trn s k ton l 10 t, thu sut thu nhp 25%.
Vy chi ph c hi ca ta nh l 11,5 triu { 12- (12 -
10) x 25%}, khon ny phi tnh vo dng chi ca DA
n ti nm 0
3.1.Nguyn tc hoch nh dng tin

V d 2: DA sn xut nc ngt c xy dng trn

mt l t c sn, nu khng s dng vo DA l t
ny c th em cho thu v em li thu nhp sau thu
t tin cho thu 300 triu/ nm, thu nhp mt i ny
c xem l chi ph c hi v tnh vo dng chi ca
DA t nm 1 cho ti khi DA kt thc.
Ch :
1. Chi ph c hi ca vn u t vo DA, khng c
tnh vo dng chi ca d n. V chi ph c hi ca vn
c s dng chit khu dng tin ca DA, nu
tnh vo dng chi th khon chi ny c tnh 2 ln
Th 6. Phi xem xt tc ng ca DA ti dng
tin ca cc b phn khc ( Ngoi tc)
Ngoi tc hoc tc ng ph ( Side effectc)
Ngoi tc l tc ng m DA gy ra vi dng tin ca
cc b phn khc trong DN. Lm gim hoc tng
dng tin hin ti ca DN.Tc ng c theo hng tt
hoc xu.
V d 1: DASX thit b iu khin bng my tnh c
th lm lm gim dng tin hin ti ca DN ( hiu ng
trit tiu),Do DN ang c mt b phn SX cc thit b
iu khin bng c kh. S st gim dng tin hin ti
ca DN phi c phn nh vo dng chi ca DA sn
xut thit b iu khin bng my tnh.
 Ngoi tc
V d 2 : DA SX tht cu ng hp c th lm gim
doanh thu t b phn SX thit g ng hp, do vy lm
gim dng tin hin ti ca DN, do vy cn phi iu
chnh gim dng tin ca DA SX tht cu ng hp
V d 3. DA SX thit b iu khin bng my tnh c th
lm tng doanh thu ca b phn SX l vi sng.v vic
cung cp thit b iu mi, hin i, s lm cho vic
s dng l vi song c hiu qu hn. ( Cng ty c b
phn SX l vi sng v b phn ny ang hot ng
hiu qu). S tng ln ca dng tin hin ti ca DN,
cn phi phn nh vo dng tin ca DA SX thit b
iu khin bng my tnh, theo hng iu chnh tng
dng tin
3.2. Cc bc trong hoch nh dng tin

Bc 1. Thu thp d liu u vo (In put Data).

S liu cn thu thp gm : VT ban u vo
TSC v NOWC tng thm, sn lng SX v
tiu th d kin tng nm, trong sut i sng
ca d n, gi bn v bin ph n v SP, tng
nh ph khng k khu hao, gi th trng d
kin ca TSC khi d n kt thc, thi gian
khu hao v phng php khu hao, thu sut
thu TN, t l lm pht d kin
3.2.Cc bc trong hoch nh dng tin

Bc 2. Xc nh vn u t vo TSC v
VL hot ng rng tng thm
VT vo TSC ( nh xng v TB): L s tin
DN phi chi ra cho vic xy dng nh xng,
mua sm v lp t my mc TB, khon tin
ny c th chi trong mt nm hoc nhiu nm
nu thi gian XD ko di
Tin chi cho TSC bao gm gi mua v CP
vn chuyn , lp t my mc, TB ( Nguyn
gi)
3.2.Cc bc trong hoch nh dng tin

Tin chi cho VL hot ng rng tng thm: L

s tin DN phi chi hnh thnh ti sn lu
ng ca DA, khon tin ny c chi ngay khi
DA i vo hot ng ( nm 0) v chi thm khi
qui m hot ng ca DA tng ( doanh thu
tng). Khi DA chm dt, tin chi cho VL c
thu hi ton b v xem l ngun thu bng tin
ca DA nm cui.
 V d : Tin chi cho VL hot ng rng tng
thm
Khi khng c DA, TSL ca DN l 10 t,
ngun vn chim dng ( ngun vn ngn hn
khng phi tr li) l 5 t
Khi DA trin khai TSL ca DN l 12 t,ngun
vn chim dng l 6 t
Ta c :
NOWC khi khng c DA = 10-5 = 5
NOWC khi c DA = 12 6 = 6
NOWC tng thm = 6- 5 = 1
Vy DN phi chi 1 t ng cho VL hot ng
rng tng thm
3.2. Cc bc trong hoch nh dng tin
Bc 3. Xc nh dng tin hot ng sau thu
ca DA ( OCF)
Dng tin hot ng sau thu l dng thu quan
trng, xut hin trong hu ht cc nm trong
i sng ca DA
Cng thc :
OCF = Doanh thu bng tin chi ph hot ng
bng tin Thu phi np bng tin,
 Bc 3. Xc nh dng tin hot ng
sau thu ca DA ( OCF)
T cng thc gc, dng tin hot ng (OCF)
c th tnh bng 3 cch sau :
OCF = CF*(1-T) + D*T (1)
CF : Dng tin hot ng truc thu
CF = Doanh thu CP hot ng bng tin
D*T : Tit kim thu nh khu hao
OCF = EBIT * (1-T) + D (2)
OCF = NOPAT + D (3)
3.2. Cc bc trong hoch nh dng tin
B4. Xc nh thu nhp nm cui
Thu nhp nm cui bao gm thu nhp thanh l
ca ti sn c nh v khon thu hi VL hot
ng rng khi d n kt thc
- Thu nhp thanh l l khon thu nhp khi cng ty
bn nh xng v my mc TB.
Thu nhp thanh l = Gi th trng d kin
(Gi th trng Gi tr cn li)* Thu sut
 Thu nhp thanh l
V d :
Gi th trng d kin ca nh xng v TB
khi DA kt thc l 3 t ng, gi tr cn li ca
nh xng v TB trn s k ton l 2 t. Vy :
Thu nhp thanh l = 3 ( 3 - 2) x 25% = 2,75 t
Tin thu do bn NX l 3 t, nhng cng ty phi
ng thu cho khon li t chuyn nhng TS
l 0,25 t, do vy thu nhp thanh l l 2,75 t (
tin rng t GT thu hi)
Thu nhp thanh l

Gi tr cn li trn s k ton = Nguyn gi NX

& TB Khu hao ly k ca NX & TB
V D : Nh xng ca DA c nguyn gi l 10
t, c khu hao u trong thi gian 10 nm,
i sng ca DA : 5 nm. Vy :
GT cn li trn s KT khi DA kt thc:

10 (1x 5) = 5 t
B4. Xc nh thu nhp nm cui

Thu hi VL hot ng rng

Khi d n kt thc, ton b vn lu ng b
vo d n c thu hi ( tn kho s bn ht,
n phi thu c thanh ton), do vy y l
khon thu bng tin ca d n, khon ny
khng phi khu tr thu v y l vic thu hi
vn b ra khi u t
 3.2. Cc bc trong hoch nh dng tin

B5. Thm nh d n
Bc ny cn tnh ton cc ch tiu PP, DPP,
NPV, IRR, MIRR,PI
Ch : Mc d vic la chn DA u t c
cn c vo mt ch tiu nht nh, theo s u
tin ca DN, nhng vn phi tnh ton tt c
cc ch tiu c s nh gi ton din v DA
 3.3. V d
3.3.1. Dng tin ca DA m rng:
Mt DA c vn u t ban u vo TSC : 500
triu, vo VL rng tng thm 20 triu.i
sng kinh t ca DA : 8 nm. Doanh thu t
vic tiu th SP ca DA: 100 triu/ nm, chi ph
hot ng khng k khu hao : 25,5 triu/
nm.TSC ca DA c khu hao u trong
thi gian 8 nm, thu nhp thanh l TSC khi
DA kt thc l 20 triu ng.Vn lu ng b
vo DA c thu hi ton b khi DA kt thc.
Yu cu: c lng dng tin v thm nh.
Bit chi ph s dng vn ca DA l 12%
Dng tin d kin Nm0 Nm Nm Nm 3 -7 Nm
1 2 8
I.Vn u t ban u (Nm 0) (520)
1.Mua sm my mc, thit b (500)
2.VL hot ng rng tng thm (20)
II. Dng tin hot ng (OCF)
1. Doanh thu 100 100
100 100
2. Tng chi ph khng k khu hao 25,5 25,5
25,5 25,5
3. Khu hao (D) 62,5 62,5
62,5 62,5
4. EBIT 12 12
12 12
5. NOPAT { EBIT * (1-T)} 9 9
9 9
6. OCF ( NOPAT + D ) 71,5 71,5
71,5 71,5
III.Dng tin nm cui ca d n
1.Thu hi VL hot ng rng
20
2.Thu nhp thanh l TSC
20
IV. Dng tin rng (NCF) (520) 71,5 71,5
71,5 111,5
Dng tin d kin Nm0 Nm Nm Nm 3 Nm 8
1 2 -7
I.Vn u t ban u (Nm 0) (520)
1.Mua sm my mc, thit b (500)
2.VL hot ng rng tng thm (20)
II. Dng tin hot ng (OCF)
1. Doanh thu 100 100
100 100
2. Tng chi ph khng k khu hao 25,5 25,5
25,5 25,5
3. Dng tin H trc thu (CF) 74,5 74,5
74,5 74,5
4. Khu hao (D) 62,5 62,5
62,5 62,5
5. OCF {CF *(1-T) +D*T 71,5 71,5
71,5 71,5
III.Dng tin nm cui ca d n
1.Thu hi VL hot ng rng
2.Thu nhp thanh l TSC
20
IV. Dng tin rng (NCF)
20
NPV = (520) 71,5 71,5
71,5 111,5
IRR =
MIRR =
PI =
 3.3.2 Dng tin ca d n thay th( u t
chiu su)
D n u t chiu su l d n nhm thay th
my mc, thit b c, lc hu bng my mc
thit b hin i nhm tng nng sut lao ng,
tit kim chi ph, h gi thnh, nng cao cht
lng sn phm
Cc bc :
Bc 1: Xc nh vn u t ban u:
Bc 2. Xc nh dng tin hot ng hng
nm ca DA (OCF)
 Cc bc :
Bc 1: Xc nh vn u t ban u:
Vn u t ban u = Vn u t mua sm
v lp t my mi Thu nhp thanh l ca
my c
- Vn u t ban u cho my mi l ton b s
tin phi chi cho vic mua sm, vn chuyn, lp
t, hiu chnh my nguyn gi ca my mi
- Thu nhp thanh l my c l s tin thu c
do bn my c ti thi im thay th sau khi
tr thu phi np:
TNTL my c = Gi bn ( Gi bn GT cn
li) x Thu sut
 3.3.2 Dng tin ca d n thay th( u t
chiu su)
Bc 2. Xc nh dng tin hot ng hng
nm ca DA (OCF)
OCF ca DA = (OCF my mi OCF my c)
Bc 3. Xc nh dng tin nm cui
Dng tin nm cui = Thu nhp thanh l my
mi Thu nhp thanh l my c
Bc 4. Thm nh d n ( Xc nh NPV,
IRR,PP, MIRR)
3.3.2 Dng tin ca d n thay th
V d 2. Cng ty ABC c mt thit b c mua
v a vo s dng cch y 5 nm, gi mua
v ton b cc chi ph vn chuyn lp t, chy
th l 100 triu ( Nguyn gi). Thit b c s
dng v khu hao trong 10 nm bng phng
php khu hao u.Gi th trng d kin khi
ht hn s dng l 10 triu ng
Cng ty ang xem xt mua mt thit b mi,
hin i hn thay th TB c. Gi mua v cc
chi ph a TB vo s dng l 150 triu
ng
 V d 2
Thit b mi d kin s s dng v khu hao
trong thi gian 5 nm bng phng php khu
hao u.
Vic thay th s lm tng doanh thu bn hng
ca cng ty t 1.500 triu/ nm ln 1.600 triu/
nm.Chi ph hot ng bng tin ( CP hot
ng khng k khu hao) s gim t 900 triu/
nm xung cn 750 triu nm.
Gi th trng ca thit b mi khi ht hn s
dng d kin l 5 triu ng
 V d 2
Thu sut thu thu nhp 25%
Nu thay th, cng ty c th bn c TB c
thi im thay th vi gi bn l 40 triu ng
Yu cu :
1. Xc nh dng tin ca DA v thm nh, bit
chi ph s dng vn ca DA l 14%.
2. Xc nh li dng tin ca DA v thm nh
nu thit b mi c khu hao trong thi gian
10 nm v gi tr trng d kin sau 5 nm s
dng ( Nm th 5 ) l 60 triu ng
3.3.2 Dng tin ca d n thay th
V d 2.
Gii :
B1.Xc nh vn u t ban u:
Tin chi cho mua sm v lp t TB mi = 150
triu
Thu nhp thanh l my c :
Gi bn ( Gi bn GT cn li) x Thu sut =
40 ( 40 50) x 25% = 42,5 triu
Vn u t ban u = 150 42,5 = 107,5
3.3.2 Dng tin ca d n thay th
V d 2.
B2. Xc nh dng tin hot ng hng nm
ca DA:
OCF = CF.(1-T) + D.T
OCF TB mi = (1.600 750)( 1- 25%) + 30 x
25% = 645
OCF TB c = ( 1.500 900)( 1- 25%) + (10 x
25%) = 452,5
OCF ca DA = 645 452,5 = 192,5
3.3.2 Dng tin ca d n thay th
V d 2.
Bc 3. Xc nh dng tin nm cui:
Thu nhp thanh l my mi :
5 ( 5 0) x 25% = 3,35
Thu nhp thanh l my c :
10 ( 10 0) x 25% = 7,5 triu
Thu nhp nm cui ca d n :
( 3,35 7,5) = - 4,15
3.3.2 Dng tin ca d n thay th
V d 2.

0 1 2 3 4 5
-107,5 192,5 192,5 192,5 192,5 188,35

Bc 4. Thm nh d n :
NPV = 192,5 xPVFA( 14%,4) + 188,35
x PVF(14%,5) 107,5 = 551,2 triu
( Sinh vin t lm yu cu 2)
4. La chn DA loi tr nhau c i sng khng
bng nhau

Khi cn phi la chn mt trong 2 d n loi

tr nhau c i sng kinh t khng bng nhau,
tiu chun NPV khng phi l tiu chun thch
hp la chn.
V d : Hai d n loi tr nhau c dng tin nh
sau:
 4. La chn DA loi tr nhau c i sng
khng bng nhau

0 1 2 3
-300 130 130 130

NPV = 23,3 (r = 10%)

0 1 2 3 4 5 6
-490 120 120 120 120 120 120

NPV = 32,6 (r =10%)

4. La chn DA loi tr nhau c i sng khng
bng nhau

Cn c vo tiu chun NPV d n B s c

chn. Tuy vy quyt nh trn l khng hp l,
v nu chn d n A, DN c mt quyn chn l
thc hin mt d n u t mi (A*) cui
nm th 3 vi dng tin ging nh d n A, v
d n ny cng lm tng gi tr DN. Trong
trng hp ny tng NPV ca 2 d n A v A*
cha chc thp hn NPV ca d n B
 4. La chn DA loi tr nhau c i sng khng bng
nhau
la chn c DA thch hp, c 2 phng php
c s dng:
Phng php chui thay th v dng tin u tng
ng
4.1 .Phng php chui thay th (Replacement Chain
Method)
Theo phng php ny cc DA s c lp li nhiu
ln i sng kinh t ca chng bng nhau. Dng
tin ca chu k sau c th ging hoc khng ging
dng tin ca chu k trc. NPV ca DA s c tnh
trn c s cc dng tin ny
Trong v d trn, DA A s c lp li c i sng
6 nm, ging DA B
 4. La chn DA loi tr nhau c i sng
khng bng nhau

0 1 2 3 4 5 6
-300 120 120 120
-300 120 120 120

NPV (A+A,) = 120. PVFA( 10%, 6) - 300 300.PVF

(10%,3) = 40,8
NPVB = 32,6 , do vy d n A+ A* s c chp
thun
4.2. Phng php chui tin u tng ng hng
nm ( Equivalent annual annuity method - EAA)
Chui tin u tng ng hng nm l chui tin
u m gi tr hin ti ca n bng NPV ca DA. Theo
phng php ny DA no c EAA ln hn s c
chn
EAA ca d n A = 23,3/ PVFA( 10% ,3 ) = 9,37
EAA ca d n B = 32,6/ PVFA( 10%,6) = 7,49
Chn d n A
Nhn xt : Phng php EAA ch c s dng khi
dng tin ca cc chu k sau lp li ging chu k
trc. Trng hp dng tin khng ging chu k
trc phi s dng phng php chui thay th
 Nhn xt :
Phng php chui thay th c u im l d hiu,
c th p dng trong trng hp dng tin ca chu
k sau khng ging chu k trc. Tuy vy s l kh
khn khi d n A c i sng 10 nm, cn d n B
l 13 nm, khi d n A phi lp li 13 ln cn B
phi lp li 10 ln ( bi s chung nh nht ca 10 v
13 l 130). Mt khc nu i sng ca sn phm
di 130 nm, th vic ko di i sng ca cc DA
ti 130 nm l khng hp l.Do vy p dng
c phng php trn, phi c 2 iu kin:
Th nht : Cc d n thuc loi c th lp li
Th hai : Bi s chung nh nht ca i sng cc
d n phi nh hn i sng ca sn phm
 5. Xc nh chi ph s dng vn ca d n
Li sut s dng chit khu dng tin l chi ph s
dng vn ca DA. Chi ph ny c xc nh cn c
vo:
+ Chi ph s dng vn trung bnh ca DN ( WACC)
+ Ri ro ca d n
WACC l chi ph trung bnh cho cc khon vn mi
c huy ng v xc nh theo c cu vn mc tiu
ca DN (khng phi l chi ph trung bnh ca cc
khon vn hin ti m DN ang s dng)
Ri ro ca d n c thm nh bng nhiu phng
php nh phn tch nhy, phn tch tnh hung,
nh vy chi ph s dng vn ca d n l chi ph s
dng vn iu chnh theo ri ro
 5. Xc nh chi ph s dng vn ca d n
Nu DA c mc ri ro bng mc ri ro hin ti
ca DN, chi ph s dng vn ca DA = WACC
Nu DA c mc ri ro cao hn ri ro hin ti,
chi ph s dng vn ca DA = WACC cng
thm mt vi %
Nu DA c mc ri ro thp hn ri ro hin ti
ca DN, chi ph s dng vn ca DA s bng
WACC tr bt mt vi %