El Rompecabezas de

Dividendos
Finanzas Corporativas
Agosto 06 de 2018
Coppiano César Bernard
MAE 34
 AUTOR
Fischer Sheffey Black
 Black se graduó de Harvard College en 1959.

 En 1964. recibió un PhD. en matemáticas aplicadas de la Universidad de

Harvard Inicialmente fue expulsado del programa de doctorado debido a su
incapacidad para resolver un tema de tesis, pasando de la física a las
matemáticas, luego a las computadoras y la inteligencia artificial

 En 1971, comenzó a trabajar en la Universidad de Chicago . Más tarde dejó la

Universidad de Chicago en 1975 para trabajar en la Escuela de Administración
Sloan del MIT .
 Contribuyo en la realización de la Ecuación Black-Scholes 1973

 Contribuyó a proporcionar un estándar metodológico para las pruebas empíricas

y las extensiones del CAPM (en un estudio publicado en 1972, en colaboración
con Michael Jensen y Myron Scholes)

Incorporó la expresión puzzle (enigma, rompecabezas) para calificar determinados

problemas financieros"The dividend puzle (1976 )
 Antecedentes

El Rompecabezas de Dividendos
El autor comienza cuestionando el por que las corporaciones pagan
dividendos:
 ¿Por qué los inversores prestan atención a los dividendos?
 Como los dividendos representan el retorno de la inversión de
accionistas que pone su dinero en los riesgos de la corporación
 Quizás una corporación que no paga dividendos está demostrando
confianza de que tiene una inversión atractiva u oportunidades que
se pueden perder si paga dividendos
Afirma también que las respuestas a estas preguntas no son del todo
evidentes y por esto señala que mientras más fuerte uno mira la
imagen de los dividendos mas parece un rompecabezas con piezas que
simplemente no encajan
 EL TEOREMA MILLER-MODIGLIANI
Dice que los dividendos que paga una corporación no afectan el valor de sus acciones o los rendimientos
de inversores, porque cuanto mayor sea el dividendo, menos recibirá el inversionista en la revalorización
del capital, sin importar cómo resulten las decisiones comerciales de la corporación.

Cuando decimos esto, asumimos que el dividendo pagado no influye en las decisiones comerciales de la
corporación.

 Pagar el dividendo o bien reduce la cantidad de equivalentes de efectivo en poder de la corporación,

o aumenta la cantidad de dinero recaudado mediante la emisión de valores

SI UNA FIRMA NO PAGA DIVIDENDOS

Una empresa que paga un dividendo regular equivalente a la mitad de sus ganancias , valdrá lo
mismo que una empresa que no pague dividendos .La empresa puede recomprar algunas de sus
acciones ; no se les aplica un impuesto tan alto sobre las acciones vendidas como sobre los
dividendos recibidos

 Dar trabajo a sueldos inflados

 Pedir productos de los mismo accionistas a precios inflados
 IMPUESTOS
 una corporación que no paga dividendos será más atractiva a los inversores
individuales sujetos a impuestos
 IRS tiene un impuesto especial que le gusta aplicar a empresas que retienen
ganancias para evitar impuestos personales de dividendos.

 Un accionista que mantiene su proporción la parte de los nuevos valores

recibirá intereses gravables, pero al menos el interés será deducible para la
corporación. Los dividendos no son deducibles.
COSTOS DE TRANSACCIÓN
 Si los inversores están preocupados por los costos de transacción, la
corporación que no paga dividendos puede organizar planes automáticos
de recompra de acciones, al igual que los planes automáticos de
reinversión de dividendos que ahora existen

 Un sistema automatizado probablemente costaría tanto como un sistema

para pagar dividendos.

 los costos de transacción no nos dicen mucho sobre por qué las empresas
pagan dividendos.
 COMO HACER DAÑO A DIVIDENDOS COMO FUENTE DE
LOS ACREEDORES CAPITAL
 Si una empresa tiene una deuda  Una empresa que paga dividendos podría
pendiente, el contrato casi siempre haber invertido el dinero en sus
limitará los dividendos que la compañía operaciones
puede pagar
 Cortar el dividendo, si no hay razones
 cualquier aumento en el dividendo no especiales para pagar dividendos, tiene
compensado por financiamiento que ser una de las fuentes de fondos de
externo perjudicará a los acreedores de menor costo disponibles para la
la compañía compañía

 Si la compañía acepta no pagar  Una empresa que no tiene proyectos de

ningún dividendo en absoluto, los inversión rentables y que no está
acreedores estarían de acuerdo en dar recaudando dinero externamente debe
mejores condiciones para el crédito de mantener su dividendo
la compañía. Esto eliminaría los efectos
negativos de reducir el dividendo en la
posición de los accionistas en relación
con los acreedores.
 INVERSORES EXIGEN DIVIDENDOS

 Los inversionistas con altos niveles impositivos

parecen tener bajos dividendos, y los
inversionistas en bajos niveles de impositivos
parecen tener altos de dividendos.

IMPLICACIONES DE LA CARTERA
 Las empresas no pueden decir qué política
de dividendos elegir (Inversionistas
racionales e irracionales )
 un inversor racional pueda elegir una política
de dividendos para su cartera que
maximizará su rendimiento esperado
después de impuestos para un nivel de riesgo
dado.
Gracias !