ESTRUCTURAS DE

CAPITAL
Stewart Myers
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Stewart Myers
• Nacido en EEUU el 1 de agosto
de 1940.
• Profesor de Economía Financiera
en el MIT.
• Ph.D. y MBA de la Universidad de
Stanford.
• Es coautor del libro “Principles of
Corporate Finance”.
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Modigliani y Miller (1958)

EMPRESA U EMPRESA L
Propuesta I
Sin apalancamiento Apalancada "El apalancamiento
financiero", es irrelevante ".

Deuda
El valor de una empresa es
Activo y Activo y independiente de la
oportunidades Patrimonio oportunidades estructura de capital
de crecimiento de crecimiento
Patrimonio El valor de una empresa
debe venir medido desde la
capacidad que tienen tus
activos para generar rentas.
Valor U = Valor L
Supuesto: No hay impuestos
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Modigliani y Miller (1958)

EMPRESA L EMPRESA U
Propuesta II
Deuda barata Deuda cara Esta proposición afirma que
si yo me endeudo los
Deuda accionistas aumentarán la
Kd=7,5% Deuda
tasa de rendimiento
30% Kd=7,875%
Activo y Activo y requerida.
40%
oportunidades oportunidades La razón deuda-capital ajusta
de crecimiento Patrimonio de crecimiento estos cambios.
100% Ke=15% 100% Patrimonio Supuestos:
70% Ke=16%
60% -No hay impuestos.
-No hay costes de
transacción.
30 70 40 60
7,5 ∗ + 15 ∗ = 12,75% = 7,875 ∗ 100 + 16 ∗ 100 -Pueden pedir prestado a los
100 100
mismos tipos de interés.
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INNOVACIÓN FINANCIERA
demuestra que el financiamiento puede importar
Modigliani y Miller (1958)
Financiación no importa en los
mercados de capitales perfectos
Costo de capital de cada
empresa es una constante,
independientemente de la razón
de la deuda.
Cualquier intento de sustituir
deuda "barata" por capital
"costoso" no logra reducir el
costo total del capital
¿es creíble? ¿Los
mercados son perfectos?
Stewart Myler____
Innovación demuestra que la
financiación puede importar.
Impuestos
teoría de la compensación
Diferencias en la
información teoría de la
jerarquía
Costos de agencia
teoría del flujo de caja libre
La política pública__
Debe acomodarse a la innovación
financiera porque hace que las
decisiones de financiación no
sean importantes.
Las empresas tendrían igual
acceso al capital y el costo del
capital no dependería del
financiamiento, sino únicamente
del riesgo comercial.
No son perfectos pero
entender lo que los afecta
ayuda a acercarnos más.
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Teoría de la compensación
"escudo de impuestos a los intereses"

• El financiamiento con • La tasa impositiva

deuda ayuda a aumentar futura efectiva promedio
el valor de la empresa. puede ser menor que la
tasa legal.
• Este valor actual de los
escudos fiscales de • La "capacidad de la
intereses podría ser un deuda" depende de la
número muy grande rentabilidad futura y el
valor de la empresa
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Teoría de la jerarquía
¿Cuán informados están los gerentes?

1. Es evidente que los administradores saben más que

los inversionistas.

2. La información asimétrica afecta la elección entre el

financiamiento interno y el externo, y entre las nuevas
emisiones de valores de deuda y capital.

3. La inversión se financia en este orden:

1. Fondos internos
2. Emisiones de deuda
3. Emisiones de capital (Propiedad externa)
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La teoría del flujo de caja libre

costos de agencia

1. Los gerentes podrían invertir en activos de mayor riesgo o cambiar a estrategias

de operación más riesgosas

2. Los gerentes pueden pedir prestado aún más y pagar efectivo a los accionistas.

3. Los administradores pueden

"ganar tiempo". quizá mediante la
ocultación de los problemas para evitar
que los acreedores de la actuación para
forzar la quiebra o reorganización
inmediata.
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Conclusiones
1. Las teorías no están diseñadas para ser generales. Son
teorías condicionales de la estructura del capital.

2. Ya sabemos que cada teoría se aplica en algunas

circunstancias.

3. Hay ejemplos convincentes de las teorías en acción. Los

problemas económicos y los incentivos que impulsan las
teorías impuestos, información y costos de agencia
aparecen claramente en las tácticas de financiamiento.
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Gracias!
Preguntas?